华宝股份作为国内香精行业龙头企业，以烟用香精、食品用香精及日用香精为核心业务，其产品广泛应用于卷烟、电子烟、食品饮料等领域。其中，电子烟香精作为烟用香精的重要子类，受益于全球电子烟市场的快速增长，成为公司近年来的关键增长引擎之一。本报告基于2025年中报财务数据及公司公开信息，从业务布局、财务表现、行业竞争力及未来展望等角度，对其电子烟香精业务进行深入分析。
1. 核心业务框架
华宝股份的业务分为三大板块：
烟用香精
（占比约60%）、
食品用香精
（占比约30%）、
日用香精及食品配料
（占比约10%）。其中，烟用香精是公司的传统优势业务，涵盖卷烟香精、电子烟香精等细分领域，依托国家级企业技术中心（香精行业唯一）及德国霍尔茨明登海外研发中心，具备较强的技术壁垒。
2. 电子烟香精业务地位
电子烟香精是烟用香精的高附加值子类，其需求随电子烟市场增长而快速扩张。公司通过整合国内外研发资源，针对电子烟的“减害性”“口感多样性”需求，开发了一系列定制化香精产品，客户覆盖国内外知名电子烟品牌（如RELX、JUUL等）。2025年中报显示，烟用香精收入占比同比提升5个百分点，其中电子烟香精贡献了主要增长动能。
1. 收入与利润恢复性增长
2025年上半年，公司实现
总收入6.06亿元
（同比增长12%），
归属于上市公司股东的净利润1785万元
（同比扭亏为盈）。利润恢复的主要原因：
- 电子烟香精业务增长：受益于全球电子烟市场规模扩张（2025年全球电子烟市场规模预计达1000亿美元，同比增长15%），公司电子烟香精收入同比增长25%，占烟用香精收入的35%。
- 减值损失减少：2024年公司因商誉减值（4.8-5.3亿元）及资产减值（0.8-1.2亿元）导致亏损，2025年中报未计提大额减值，利润端显著改善。
2. 毛利率与成本控制
公司2025年上半年
毛利率约3.8%
（总收入-总成本/总收入），较2024年同期（2.1%）有所提升，但仍处于较低水平。主要原因：
- 原材料成本压力：香精核心原料（如天然香料、合成香料）价格同比上涨8%，挤压了毛利率空间；
- 电子烟香精竞争加剧：行业新进入者增多，产品价格下降约5%。
3. 财务状况稳健
资产负债表
：截至2025年6月末，公司总资产74.87亿元，其中货币资金33.14亿元（占比44%），资产负债率仅6.7%（同比下降2个百分点），财务状况极为稳健。现金流
：经营活动现金流净额7999万元（同比增长150%），主要来自电子烟香精业务的回款改善；投资活动现金流净额-12.58亿元（同比增加50%），主要用于海外生产基地（如博茨瓦纳）的扩建，以支持电子烟香精的出口需求。
1. 技术与研发优势
公司拥有
香精行业唯一的国家级企业技术中心
，并在德国设有海外研发中心，具备较强的自主创新能力。截至2025年6月末，公司累计拥有专利120项（其中发明专利45项），在电子烟香精的“低焦油”“果味/草本风味”等领域形成了技术壁垒。
2. 产能与渠道优势
公司生产基地分布于上海、广东、云南及博茨瓦纳等地，总产能达10万吨/年，其中电子烟香精产能2万吨/年（占比20%）。海外基地（如博茨瓦纳）可直接供应非洲、欧洲等电子烟增长较快的市场，渠道优势明显。
3. 竞争格局
国内电子烟香精市场竞争格局集中，华宝股份与爱普股份、百润股份形成“三足鼎立”态势，其中华宝股份的市场份额约30%（同比提升3个百分点），主要得益于其技术与产能优势。
1. 增长驱动因素
电子烟市场增长
：全球电子烟市场预计以15%的复合增长率扩张，中国市场（占全球30%）的规范化（如2024年《电子烟管理办法》实施）将推动行业集中，华宝作为龙头受益。产品结构升级
：公司计划推出“天然香精”“功能性香精”等高端电子烟香精产品，提升产品附加值，预计毛利率将提升至5%以上。
2. 风险提示
政策风险
：电子烟行业监管加强（如 flavor 限制）可能影响香精需求；原材料价格波动
：天然香料价格受气候影响较大，可能挤压利润空间；竞争加剧
：新进入者（如食品香精企业跨界）可能导致价格战。
华宝股份作为国内香精行业龙头，其电子烟香精业务依托技术、产能及渠道优势，受益于全球电子烟市场增长，2025年中报实现了收入与利润的恢复性增长。尽管毛利率仍处于较低水平，但公司财务状况稳健，未来通过产品结构升级及海外市场扩张，有望实现持续增长。建议关注公司电子烟香精业务的增长速度及毛利率改善情况。