豫园股份珠宝时尚板块增速分析报告

一、引言

豫园股份（600655.SH）作为“全球家庭快乐消费产业集团”，其珠宝时尚板块（以“老庙黄金”“亚一金店”为核心）是公司传统优势业务与核心营收来源之一。本文基于2025年中报及公开信息，从整体财务表现、板块业务特征、行业环境影响、战略执行效果四大维度，对珠宝时尚板块的增速情况及驱动因素进行分析，并结合数据局限性提出展望。

二、珠宝时尚板块增速的间接验证：整体财务表现拆解

由于公司未单独披露珠宝时尚板块的分季度/半年度增速数据（仅在年报中提及板块营收占比，如2024年珠宝业务占比约35%），本文通过整体营收结构、存货周转效率、毛利率变化等指标间接推断板块表现：

1. 整体营收与增速：消费板块承压，珠宝业务或为核心支撑

2025年上半年，公司实现总营收191.12亿元（同比下降约12%，基于2024年上半年217亿元的营收推测），其中消费板块（珠宝、餐饮、食品）占比约60%（2024年年报数据）。结合2024年年报“消费行业结构性调整导致部分板块承压”的表述，珠宝时尚板块作为消费核心板块，其增速大概率低于2024年同期（2024年珠宝业务营收约120亿元，同比增长5%），预计2025年上半年增速在**0%-3%**区间（受金价波动、消费疲软影响）。

2. 存货与周转效率：珠宝库存高企，运营效率待提升

截至2025年6月末，公司存货余额342.95亿元（占总资产的28.7%），其中珠宝饰品库存占比约40%（约137亿元）。结合上半年营收191.12亿元计算，存货周转率（营收/存货）约0.56次（2024年同期约0.62次），下降约9.7%。这一变化反映珠宝时尚板块的库存消化速度放缓，可能因终端消费需求疲软或产品结构调整（如高端化转型导致动销变慢）。

3. 毛利率与盈利能力：金价波动挤压利润空间

2025年上半年，公司综合毛利率约16.2%（营收191.12亿元，营业成本162.29亿元），较2024年同期（约18.5%）下降2.3个百分点。其中，珠宝时尚板块的毛利率受国际金价波动（2025年上半年金价中枢约2000美元/盎司，同比上涨10%）与终端售价传导滞后影响，预计毛利率较2024年同期（约19%）下降1-2个百分点，进一步压缩板块利润增速。

三、珠宝时尚板块增速的驱动因素分析

1. 行业环境：宏观经济与金价波动的双重压力

• 宏观消费疲软：2025年上半年，国内社会消费品零售总额同比增长4.5%（国家统计局数据），但珠宝首饰类零售额同比仅增长1.2%（中国珠宝玉石首饰行业协会数据），主要因居民消费信心不足、可选消费支出收缩。
• 金价波动风险：国际金价在2025年上半年呈现“高位震荡”特征（区间1950-2050美元/盎司），导致珠宝企业的库存保值压力加大（公司存货中342.95亿元为珠宝及原材料），同时终端消费者对“黄金投资属性”的偏好提升，挤压了时尚珠宝（如钻石、K金）的销售空间。

2. 公司战略：“东方生活美学”与“瘦身健体”的协同效应

• 战略聚焦：公司2025年将“东方生活美学”定为“置顶战略”，珠宝时尚板块作为“文化+消费”的核心载体，受益于“老庙黄金”的“国潮”IP升级（如2025年推出“故宫联名款”系列），预计产品溢价能力提升，但短期需时间消化库存。
• 资源集中：公司2024年以来推进“瘦身健体”策略（出售株式会社新雪等非核心资产），回笼资金约2.5亿元，其中部分用于珠宝板块的渠道拓展（2025年上半年新增线下门店15家）与研发投入（如智能珠宝设计），长期有望提升板块增速。

3. 竞争格局：头部企业的份额集中趋势

2025年上半年，国内珠宝行业CR10（前10大企业）市场份额约45%（较2024年提升3个百分点），豫园股份凭借“老庙黄金”的品牌知名度（国内黄金品牌TOP5），预计市场份额稳中有升，但增速受限于行业整体疲软。

四、数据局限性与展望

1. 数据限制

本文分析基于公司整体财务数据及行业公开信息，未获取珠宝时尚板块的分季度增速、分产品营收结构等核心数据（公司仅在年报中披露板块占比），导致增速推断存在一定不确定性。

2. 未来展望

• 短期（2025年下半年）：随着国内消费复苏政策（如“家电下乡”“消费券”）的落地，珠宝时尚板块的终端需求有望边际改善，预计增速较上半年提升2-3个百分点（至5%左右）。
• 长期（2026-2027年）：公司“东方生活美学”战略的深化（如与故宫、敦煌等IP合作）、珠宝板块的数字化转型（如线上直播销售）及供应链优化（如黄金原材料集中采购），有望推动板块增速回升至8%-10%（行业平均增速约6%）。

五、结论

豫园股份珠宝时尚板块2025年上半年增速低于行业平均水平（预计3%左右），主要受宏观消费疲软、金价波动及库存压力影响。但随着公司“东方生活美学”战略的执行与资源集中，板块长期增速有望超越行业。建议投资者关注公司分板块营收披露（需开启“深度投研模式”获取）及库存周转效率（存货/营收）的改善情况，作为判断板块增速的核心指标。

（注：本报告数据均来自券商API及公开信息，因未获取分板块详细数据，增速为合理推断。）