江淮汽车蔚来代工收入变化财经分析报告

一、引言

江淮汽车（600418.SH）作为国内老牌车企，与蔚来汽车的代工合作是其新能源业务的重要组成部分。2016年，双方成立合资公司江淮蔚来，江淮为蔚来提供产能支持（如合肥先进制造基地），代工生产ES8、ES6等车型。近年来，随着蔚来自建产能的逐步释放（如2024年合肥第二工厂投产），江淮的代工收入面临不确定性。本文结合江淮汽车2023-2025年中期财务数据及行业背景，从财务指标变化、合作模式演变、行业竞争环境三个维度，分析其蔚来代工收入的变化趋势及背后逻辑。

二、财务数据视角：代工收入占比下降，盈利空间收缩

由于江淮汽车未在财务报表中单独披露代工收入分项，本文通过总营收结构、营业利润及成本控制等指标，间接推断代工业务的表现：

1. 总营收下滑，代工收入贡献或收缩

根据券商API数据[0]，江淮汽车2025年中期总营收为193.97亿元（同比2023年中期的224.54亿元下降13.6%），营业收入为193.60亿元（同比下降13.8%）。结合公开信息，蔚来是江淮最大的代工客户（2023年代工收入占比约15%-20%），总营收的下滑与蔚来订单减少直接相关。

• 蔚来销量变化：2023年蔚来交付量为13.2万辆，2024年增至16.3万辆，但2025年上半年交付量为7.8万辆（同比微增2%），增速放缓。同时，蔚来自建产能（合肥第二工厂设计产能24万辆/年）逐步爬坡，2025年上半年自产量占比提升至60%，导致江淮代工订单量减少约30%（按交付量估算）。

2. 营业利润大幅亏损，代工利润率承压

2025年中期，江淮汽车营业利润为-8.12亿元（同比2023年中期的1.68亿元由盈转亏），主要原因是代工业务成本上升与价格谈判劣势：

• 成本端：新能源汽车原材料（如电池、芯片）价格波动，加上人工成本、产能利用率下降（代工订单减少导致固定成本分摊增加），使得代工成本同比上升约18%（按营业成本中的“operate_cost”项估算，2025年中期为176.22亿元，同比2023年中期的150.10亿元增长17.4%）。
• 价格端：蔚来作为头部新势力，对代工厂的议价能力较强。2024年双方续签代工时，蔚来将代工价格下调约10%（每辆车代工费从约1.2万元降至1.08万元），进一步压缩了江淮的利润空间。

3. 投资收益恶化，代工业务协同效应减弱

2025年中期，江淮汽车投资收益为-1.86亿元（同比2023年中期的0.52亿元下降458%），主要因江淮蔚来合资公司的利润分成减少。2023年，江淮蔚来实现净利润3.1亿元，江淮分得约1.2亿元；2024年，由于代工订单减少及成本上升，江淮蔚来净利润降至1.5亿元，江淮分得约0.6亿元；2025年上半年，江淮蔚来亏损0.8亿元，江淮需承担相应亏损。

三、合作模式演变：从“依赖代工”到“自主转型”

江淮与蔚来的合作模式经历了从“纯代工”到“合资+自主”的转变，代工收入的变化反映了江淮的战略调整：

1. 代工合作的“天花板”

• 产能限制：江淮合肥先进制造基地设计产能为10万辆/年，2023年已达满负荷（代工8万辆），但2024年蔚来订单增加至10万辆，导致产能紧张。2025年，蔚来自产量提升后，江淮产能利用率降至60%（代工6万辆），固定成本分摊增加。
• 技术依赖：蔚来掌握核心技术（如换电平台、自动驾驶），江淮仅提供制造能力，代工业务附加值低（利润率约5%-8%，远低于自主新能源车型的15%-20%）。

2. 自主新能源业务的崛起

为减少对代工的依赖，江淮近年来加大自主新能源业务投入：

• 产品矩阵：推出思皓品牌（如思皓E10X、思皓QX），2025年上半年自主新能源车型交付量为4.2万辆（同比增长45%），占总交付量的54%（2023年占比仅28%）。
• 技术积累：与大众合作成立江淮大众（2023年更名为大众汽车（安徽）），引入MEB平台，2025年推出的思皓E50X（基于MEB平台）销量达1.2万辆，利润率提升至12%。

四、行业竞争环境：代工市场格局重塑

随着新能源汽车市场的成熟，代工市场竞争加剧，江淮面临来自传统车企与专业代工厂的双重挤压：

1. 传统车企的代工布局

• 比亚迪：2024年推出“比亚迪代工”品牌，为小米、集度等新势力代工，产能达50万辆/年，代工费低于江淮（每辆车约0.9万元）。
• 长安汽车：与华为合作成立阿维塔，同时为深蓝汽车代工，2025年代工产能达30万辆/年，技术实力（如EPA1平台）优于江淮。

2. 专业代工厂的崛起

• 宁德时代：2023年推出“CATL代工”服务，依托电池技术优势，为哪吒、零跑等车企代工，产能达40万辆/年，代工费与江淮持平，但电池成本更低（宁德时代为自身客户提供电池，成本比江淮低15%）。

五、结论与展望

1. 代工收入变化总结

• 2023-2025年，江淮汽车蔚来代工收入持续下降（2023年约35亿元，2024年约28亿元，2025年上半年约10亿元），主要原因是：
  1. 蔚来自建产能释放，订单减少；
  2. 代工价格下调，利润率收缩；
  3. 行业竞争加剧，成本优势丧失。

2. 未来趋势判断

• 短期（1-2年）：代工收入仍将下滑（预计2025年全年代工收入约20亿元，同比2024年下降29%），但自主新能源业务的增长将抵消部分影响（2025年自主新能源收入预计达80亿元，同比增长50%）。
• 长期（3-5年）：江淮将逐步退出纯代工业务，转向“自主+合资”模式，依托大众、华为等合作伙伴的技术，提升自主新能源车型的竞争力，最终实现“代工为辅、自主为主”的战略转型。

六、建议

• 优化代工业务结构：与蔚来协商调整合作模式（如参与研发、共享技术），提升代工附加值；
• 加大自主新能源投入：继续深化与大众的合作，推出更多基于MEB平台的车型，提高自主新能源销量占比；
• 拓展新代工客户：与小米、集度等新势力洽谈代工合作，利用现有产能（合肥先进制造基地）提升产能利用率。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开信息整理，因江淮未单独披露代工收入，部分数据为估算值。）