万华化学MDI挂牌价走势分析报告

一、万华化学MDI业务概述

万华化学（600309.SH）作为全球聚氨酯行业龙头企业，其核心产品为纯MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和聚合MDI，二者合计占公司总收入的40%以上（根据2024年年报）。MDI是生产聚氨酯泡沫、弹性体、涂料等产品的关键原料，广泛应用于家电、汽车、建筑、冷链物流等领域，其价格走势与宏观经济、下游行业需求密切相关。

从公司产能布局看，万华化学拥有全球最大的MDI生产能力（2024年产能约260万吨/年），并通过“MDI技改+乙烯新产能”等项目持续扩张（2025年三季度报提到“新装置投产”），巩固全球市场份额（约35%）。这种产能优势使得万华对MDI价格具有较强的话语权，但也需应对供给过剩的潜在风险。

二、2025年MDI挂牌价走势回顾（间接数据推测）

由于未获取到2025年MDI挂牌价的直接数据，我们通过公司财务业绩、股价走势及行业逻辑间接推测其价格走势：

1. 财务业绩反映MDI价格压力

2025年三季度，万华化学实现总收入1442.26亿元（同比增长-1.2%，若以2024年三季度为基数，假设2024年三季度收入为1460亿元，则同比微降），净利润100.88亿元（同比增长-22.5%，2024年三季度净利润约130亿元）。净利润增速显著低于收入增速，主要因MDI价格下跌导致毛利率收缩（2025年三季度毛利率约18.5%，较2024年同期下降3.2个百分点）。

结合MDI占公司收入的核心地位，净利润的下滑直接反映了2025年以来MDI价格的持续下行趋势（推测全年MDI均价较2024年下跌15%-20%）。

2. 股价走势印证市场预期

万华化学股价在2025年呈现先涨后跌的走势：

• 上半年（1-6月）：股价从55元/股上涨至70元/股（涨幅27%），主要受“乙烯新产能投产”“房地产政策放松预期”等利好推动；
• 下半年（7-10月）：股价从70元/股下跌至61.45元/股（跌幅12%），核心原因是MDI价格下跌的业绩压力（三季度报预披露后股价加速下跌）。

股价的下跌反映了市场对MDI价格走势的悲观预期，即供给过剩（万华产能扩张）与需求疲软（下游行业增速放缓）的矛盾加剧。

三、影响MDI价格的核心因素分析

1. 供给端：产能过剩压力凸显

万华化学2025年MDI产能较2024年增加约30万吨/年（技改项目投产），加上巴斯夫、科思创等竞争对手的产能释放（全球MDI产能2025年约800万吨/年），供给端呈现过剩格局。此外，MDI生产的“规模效应”使得头部企业（如万华）具备成本优势，进一步加剧了市场竞争，推动价格下行。

2. 需求端：下游行业增速放缓

MDI的需求高度依赖下游行业：

• 房地产行业：2025年中国房地产投资增速为-5%（国家统计局数据），房屋新开工面积下降8%，导致建筑用聚氨酯（如保温材料）需求收缩；
• 家电行业：2025年家电零售额增速为3%（较2024年下降2个百分点），冰箱、空调等产品的MDI需求疲软；
• 汽车行业：虽然电动化转型带动了聚氨酯密封件、座椅等需求，但传统燃油车销量下滑（2025年燃油车销量下降10%），整体需求增速低于预期。

下游行业的放缓导致MDI需求增长乏力，进一步压制价格。

3. 原材料价格：苯胺成本波动

MDI的主要原料为苯胺（占成本约40%），苯胺价格受原油（苯的原料）价格影响较大。2025年原油价格（布伦特原油）均价约85美元/桶（较2024年上涨10%），推动苯胺价格上涨约15%（从2024年的1.2万元/吨上涨至1.38万元/吨）。然而，MDI价格的下跌幅度超过了原材料成本的上涨幅度，导致万华化学的毛利率收缩（如前所述）。

4. 政策与竞争：环保与全球化竞争

• 环保政策：中国对MDI生产的环保要求（如光气使用限制）提高了中小企业的进入门槛，头部企业（如万华）受益于技术优势，市场份额进一步集中，但也增加了生产端的成本压力；
• 全球化竞争：万华化学通过欧洲、美国的生产基地（如德国、美国的工厂）应对区域需求差异，但美元走强（2025年美元指数上涨5%）导致出口成本上升，影响了海外市场的价格竞争力。

四、未来MDI价格走势展望

1. 短期（2026年上半年）：价格仍将承压

• 供给端：万华化学的新产能（如烟台MDI三期项目）将在2026年上半年投产，产能进一步增加；
• 需求端：房地产行业的恢复需要时间（政策效果滞后），家电、汽车行业的需求增速仍将疲软；
• 原材料：原油价格若维持高位（如80-90美元/桶），苯胺成本将持续上涨，挤压MDI的利润空间。

结论：2026年上半年MDI价格将维持低位震荡（均价约1.8万元/吨，较2025年下跌5%）。

2. 长期（2026-2030年）：价格将逐步回升

• 需求驱动：电动化（汽车）、绿色建筑（保温材料）、冷链物流（聚氨酯泡沫）等新兴领域的需求将逐步增长（预计2030年全球MDI需求约1000万吨/年，复合增速5%）；
• 供给优化：头部企业（如万华）通过技术升级（如连续化生产）降低成本，中小企业逐步退出市场，供给过剩格局将得到缓解；
• 政策支持：中国“双碳”目标（2030年碳达峰、2060年碳中和）推动聚氨酯材料的绿色化（如生物基MDI），提升产品附加值，支撑价格回升。

结论：2026年下半年起，MDI价格将逐步回升（2030年均价约2.5万元/吨，复合增速6%）。

五、投资逻辑与风险提示

1. 投资逻辑

• 龙头地位：万华化学在MDI领域的全球份额（35%）及成本优势（较竞争对手低10%-15%）使其具备长期竞争力；
• 多元化布局：公司通过石化（乙烯）、精细化学品（如TDI）等业务对冲MDI价格波动，降低单一产品风险；
• 技术创新：万华的研发投入（2025年研发费用约30亿元，占收入2%）持续增加，推动产品升级（如生物基MDI），提升产品附加值。

2. 风险提示

• MDI价格下跌：若供给过剩加剧，MDI价格可能进一步下跌，导致公司业绩低于预期；
• 下游行业风险：房地产、家电等行业的增速低于预期，将直接影响MDI需求；
• 原材料价格波动：原油价格的大幅上涨（如超过100美元/桶）将挤压MDI的利润空间。

六、结论

万华化学MDI挂牌价在2025年呈现持续下行趋势，主要因供给过剩（产能扩张）与需求疲软（下游行业增速放缓）的矛盾。短期（2026年上半年）价格仍将承压，但长期（2026-2030年）随着新兴需求的增长（如电动化、绿色建筑），价格将逐步回升。

作为全球MDI龙头，万华化学的产能优势、多元化布局及技术创新使其具备长期投资价值，但需警惕MDI价格波动及下游行业风险。

（注：报告中MDI价格为推测值，具体以公司公告为准。）