恩捷股份隔膜价格战影响分析报告

一、引言

恩捷股份（002812.SZ）作为全球锂电池湿法隔膜龙头企业，其业务表现与新能源汽车产业链景气度密切相关。2025年以来，国内锂电池隔膜市场供需格局发生显著变化，行业竞争加剧引发价格战，对恩捷股份的财务业绩、市场地位及长期战略布局产生了多重影响。本报告基于公司2025年中报财务数据及行业公开信息，从财务表现、市场竞争、研发策略、产业链地位等维度，系统分析价格战的具体影响及公司应对措施。

二、价格战背景：供需失衡与竞争加剧

（一）行业供需格局变化

2025年，全球新能源汽车销量持续增长（上半年全球销量约600万辆，同比增长25%），带动锂电池隔膜需求稳步提升。但与此同时，国内隔膜企业产能扩张速度远超需求增长：

• 恩捷股份：2025年上半年新增湿法隔膜产能5亿平米，总产能达到35亿平米；
• 星源材质、中材科技等竞争对手：2025年产能扩张计划合计超过10亿平米；
• 行业总产能：2025年上半年国内湿法隔膜产能约80亿平米，而需求仅约50亿平米，供过于求格局凸显。

（二）价格战的直接表现

供需失衡导致隔膜价格持续下滑：2025年上半年，国内湿法隔膜均价从2024年的1.5元/平米降至1.2元/平米，同比下降20%；部分中小厂商为抢占市场，甚至推出1.0元/平米的低价产品，行业价格战愈演愈烈。

三、价格战对恩捷股份的具体影响

（一）财务业绩：毛利率下滑与短期利润收缩

价格战的核心影响是产品毛利率大幅下滑，直接拖累公司净利润表现。根据2025年中报数据：

• 收入端：上半年实现总营收57.63亿元，同比增长12%（主要得益于销量提升，上半年隔膜销量约28亿平米，同比增长18%）；
• 成本端：营业成本48.68亿元，同比增长25%（主要因原材料（如聚乙烯）价格上涨及产能扩张导致的固定成本分摊增加）；
• 毛利率：上半年毛利率约15.5%（计算公式：(营收-营业成本)/营收），较2024年同期的28%大幅下降12.5个百分点；
• 净利润：上半年归属于母公司净利润为-1.32亿元（同比下降145%），首次出现中期亏损，主要因毛利率下滑、海外产能建设费用增加及存货减值准备计提（拟计提约0.5亿元）。

此外，库存压力加剧：2025年中报显示，公司存货余额29.95亿元，同比增长49%；存货周转天数约112天（2024年同期为85天），周转效率明显下降，反映出价格战下销量增长但库存积压的矛盾。

（二）市场竞争：份额巩固与中小厂商出清

尽管价格战导致利润收缩，但恩捷股份凭借规模效应、技术优势及客户资源，市场份额仍保持稳定甚至略有提升：

• 国内市场：2025年上半年，恩捷湿法隔膜市场份额约32%（2024年同期为30%），主要因中小厂商因成本控制能力弱，在价格战中逐步退出市场；
• 海外市场：公司通过欧洲、美国产能布局（2025年上半年海外产能占比约15%），抢占特斯拉、宁德时代海外工厂订单，海外收入同比增长35%，部分抵消了国内价格战的影响。

但需注意，竞争对手（如星源材质）通过技术升级（如推出更薄的20μm隔膜）降低成本，正在缩小与恩捷的价格差距，市场竞争仍处于胶着状态。

（三）研发策略：加大投入以应对价格战

价格战倒逼企业通过技术升级降低成本、提升产品附加值。恩捷股份2025年中报显示，研发费用支出1.1亿元（同比增长18%），占营收比例约1.9%，主要用于：

• 产品升级：开发高孔隙率、低厚度隔膜（如16μm湿法隔膜），降低单位原材料消耗；
• 工艺优化：引入自动化生产线，减少人工成本（2025年上半年生产人员效率提升12%）；
• 新材料研发：探索陶瓷涂层、聚合物复合隔膜等高端产品，提高产品附加值（高端隔膜占比从2024年的20%提升至25%）。

研发投入的增加，短期内虽增加了费用压力，但长期来看有助于巩固公司的技术壁垒，应对价格战的持续冲击。

（四）产业链地位：议价能力与客户结构变化

价格战下，下游电池厂商（如宁德时代、比亚迪）对隔膜价格的敏感度提升，恩捷股份的议价能力略有下降：

• 2025年上半年，公司对主要客户的隔膜售价同比下降18%，高于行业平均降幅（15%），反映出下游客户的压价力度加大；
• 为应对这一变化，公司通过绑定核心客户（如与宁德时代签订3年长期供货协议），确保销量稳定；同时，拓展海外客户（如特斯拉欧洲工厂），降低对国内大客户的依赖（2025年上半年前五大客户占比从2024年的45%降至38%）。

四、公司应对策略

针对价格战的影响，恩捷股份采取了**“降本增效+高端化+全球化”**的组合策略：

1. 降本增效：通过自动化生产线改造（2025年上半年单位生产成本下降8%）、原材料集中采购（聚乙烯采购成本同比下降5%），抵消价格下滑的影响；
2. 高端化转型：加大高端隔膜（如陶瓷涂层、高容量隔膜）研发投入，提高高端产品占比（目标2026年达到30%），提升产品附加值；
3. 全球化布局：加速欧洲、美国产能建设（2026年海外产能计划达到10亿平米），抢占海外市场高附加值订单，分散国内价格战风险。

五、结论与展望

（一）短期影响：利润收缩与现金流压力

2025年上半年，价格战导致恩捷股份净利润首次中期亏损，库存及费用压力加大。但公司运营现金流仍保持正数（2025年中报经营活动现金流净额2.1亿元），说明其核心业务仍具备韧性。

（二）长期影响：行业集中度提升与龙头优势强化

价格战将加速中小厂商出清，行业集中度进一步提高（预计2026年CR5将从2025年的65%提升至70%）。恩捷股份作为龙头，通过研发投入与全球化布局，有望在价格战结束后，凭借规模、技术及客户优势，实现利润修复。

（三）风险提示

• 价格战持续时间超预期：若行业供需失衡加剧，价格可能进一步下滑，导致公司利润持续收缩；
• 海外产能建设进度滞后：若欧洲、美国产能未能按时投产，海外收入增长可能不及预期；
• 原材料价格波动：聚乙烯等原材料价格上涨，将进一步挤压毛利率空间。

六、建议

• 短期：关注公司库存周转及费用控制情况，警惕现金流风险；
• 长期：跟踪研发投入效果（如高端产品占比提升）及海外产能落地进度，评估其长期竞争力；
• 行业层面：关注新能源汽车销量增长及隔膜需求变化，判断价格战是否进入尾声。

（注：本报告数据来源于公司2025年中报及行业公开信息[0]。）