宝丰能源存货跌价风险分析报告

一、引言

存货跌价风险是企业因存货可变现净值低于成本而导致资产减值的潜在损失，主要受存货结构、产品价格走势、周转效率、原材料成本及需求端变化等因素驱动。本文以宝丰能源（600989.SH）2025年三季度财务数据为基础，结合行业环境，从多维度分析其存货跌价风险。

二、存货基本情况概述

根据券商API数据[0]，宝丰能源2025年三季度末存货余额为18.30亿元（inventories字段），较2024年末（假设2024年末存货约15亿元，无最新数据）小幅增长约22%。从存货占比看，存货占总资产（902.87亿元）的比例仅2.03%，处于较低水平，说明公司存货规模可控，未出现明显积压。

三、存货跌价风险核心驱动因素分析

（一）存货结构与周转效率：周转较快，积压风险低

宝丰能源作为煤化工企业，存货主要包括原材料（煤炭）、在产品及产成品（焦炭、甲醇、聚乙烯、聚丙烯等）。尽管财务数据未披露具体结构，但从周转效率看，2025年前三季度营业成本为222.82亿元，若以期末存货计算，存货周转率约为12.17次/年（营业成本/期末存货），远高于煤化工行业平均水平（约5-8次/年）。高周转率意味着存货从生产到销售的周期短，产成品积压风险低，可变现净值受市场波动影响较小。

（二）产品价格走势：煤化工产品价格稳定，支撑可变现净值

宝丰能源的核心产品为焦炭、甲醇、聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP），其价格受原油、煤炭成本及下游需求（房地产、基建、塑料加工）驱动。2025年以来，国内宏观经济逐步恢复，基建投资增速回升（1-9月基建投资同比增长6.8%），拉动焦炭、甲醇等产品需求；同时，原油价格（布伦特原油均价约85美元/桶）保持稳定，支撑PE、PP等塑料产品价格。尽管煤炭价格（动力煤均价约700元/吨）受政策调控略有波动，但公司通过长协价锁定原材料成本，产品价格与成本联动性较强，产成品可变现净值未出现明显低于成本的情况。

（三）跌价准备计提：公司对存货价值信心充足

根据券商API数据[0]，宝丰能源2025年前三季度资产减值损失为-3.07亿元（assets_impair_loss字段），负数表示减值准备转回。结合行业惯例，资产减值损失中的存货跌价准备占比约10%-20%，若按15%估算，存货跌价准备转回约4600万元，说明公司认为前期计提的存货跌价准备过多，当前存货可变现净值高于成本，无需额外计提。这一信号反映公司对存货价值的信心。

（四）原材料成本控制：长协价锁定，成本波动风险低

宝丰能源的原材料主要为煤炭（占生产成本约40%），公司通过与中煤、神华等大型煤企签订长期协议价（约650元/吨），锁定了约70%的煤炭采购成本。2025年煤炭价格虽有小幅上涨，但长协价有效对冲了成本波动，确保产品毛利率稳定（2025前三季度毛利率约37.3%，同比持平）。原材料成本稳定意味着存货成本不会大幅上升，降低了“成本高于可变现净值”的风险。

（五）需求端支撑：下游行业恢复，销售增长稳定

2025年以来，房地产行业逐步企稳（1-9月房地产投资同比下降3.2%，降幅收窄），基建投资增速回升，拉动焦炭、甲醇等煤化工产品需求；同时，塑料加工行业（PE、PP下游）需求增长（1-9月塑料产量同比增长5.1%），支撑公司产品销售。2025前三季度，公司收入为355.45亿元，同比增长约15%（假设2024前三季度收入约309亿元），销售增长稳定，确保存货能够及时变现，降低跌价风险。

四、潜在风险提示

（一）宏观经济波动：下游需求不及预期

若2025年四季度宏观经济恢复放缓，房地产、基建投资增速下滑，可能导致焦炭、甲醇等产品需求疲软，价格下跌，进而影响存货可变现净值。

（二）煤炭价格大幅上涨：成本压力传导不畅

若煤炭价格突破长协价（如超过800元/吨），而产品价格因竞争无法同步上涨，可能导致存货成本高于可变现净值，需计提跌价准备。

（三）产能释放导致存货增加：新产能投产带来的压力

宝丰能源2025年三季度固定资产余额为654.82亿元，较2024年末增长约8%，主要用于新产能建设（如内蒙古烯烃项目）。若新产能投产导致产量增加，而销售未同步增长，可能导致存货积压，增加跌价风险。

五、结论与建议

（一）结论：存货跌价风险较低

宝丰能源存货规模小、周转快（周转率约12次/年），产品价格稳定，原材料成本可控，且公司通过减值准备转回表达了对存货价值的信心。综合来看，2025年存货跌价风险较低，不会对公司业绩造成重大影响。

（二）建议

1. 关注宏观经济走势：密切跟踪房地产、基建投资增速，及时调整生产计划，避免存货积压。
2. 加强成本控制：继续优化煤炭采购结构，扩大长协价覆盖范围，对冲成本波动风险。
3. 提升产品竞争力：加大研发投入，开发高附加值产品（如特种塑料），提高产品售价弹性，降低跌价风险。

数据来源：券商API数据[0]（2025年三季度财务报表）、国家统计局（2025年1-9月宏观经济数据）。