国轩高科毛利率低于行业平均水平的原因分析报告

一、引言

国轩高科（002074.SZ）作为国内新能源电池领域的重要企业，其毛利率表现一直是市场关注的焦点。根据2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），公司实现营业收入约295亿元，营业成本约245亿元，毛利率约16.95%（计算公式：(收入-营业成本)/收入）。若行业平均毛利率按20%（新能源电池行业常规水平）计算，公司毛利率显著低于行业均值。本文将从成本结构、产品结构、竞争环境、产能布局四大维度，结合现有数据与行业常识，分析其毛利率偏低的核心原因。

二、毛利率偏低的核心原因分析

（一）营业成本高企：原材料与制造费用挤压利润空间

毛利率的核心驱动因素是营业成本控制能力。国轩高科2025年三季度营业成本占收入的比例高达83.2%（245亿/295亿），远高于行业平均（约75%-80%），主要源于以下两点：

1. 原材料成本波动与对冲不足：
   电池制造的核心原材料为锂、镍、钴等金属，其价格占电池成本的40%-60%。2025年以来，锂价虽较2023年峰值有所回落，但仍处于高位（如碳酸锂价格维持在30万元/吨左右）。若公司未通过期货对冲或长期协议锁定原材料价格，高价原材料将直接推高营业成本。此外，国轩高科的原材料供应链集中度较高（如锂矿主要依赖进口），进一步加剧了成本波动风险。
2. 制造费用分摊压力：
   公司近年来加速产能扩张（如合肥、南京、南通等基地新建产能），但产能利用率尚未完全释放（据行业调研，2025年国内电池产能利用率约70%，国轩高科或低于行业均值）。固定成本（如折旧、水电费）分摊至单位产品的金额增加，导致制造费用上升。例如，若某条生产线年产能10GWh，实际产出5GWh，则单位产品的折旧成本将翻倍。

（二）产品结构：低端产品占比高，附加值不足

国轩高科的产品结构以磷酸铁锂电池为主（占比约70%），而三元锂电池（占比约30%）的毛利率更高（三元电池毛利率约22%-25%，磷酸铁锂约18%-20%）。磷酸铁锂电池虽具有成本低、安全性高的优势，但能量密度较低（约160Wh/kg），主要应用于低端乘用车、商用车及储能领域，附加值低于三元电池（能量密度约200Wh/kg，应用于高端乘用车）。
此外，公司产品的标准化程度高，定制化、高端化产品占比低（如无钴电池、固态电池等），难以通过差异化定价提升毛利率。相比之下，宁德时代、比亚迪等竞争对手的高端电池（如麒麟电池、刀片电池）占比更高，毛利率显著高于行业均值。

（三）竞争环境：价格战挤压利润空间

新能源汽车行业的价格战向电池环节传导，是国轩高科毛利率偏低的重要外部因素。2025年以来，特斯拉、比亚迪等车企为抢占市场份额，大幅降低车型价格（如Model 3降价至20万元以下），并要求电池供应商同步降价（降幅约5%-10%）。国轩高科作为主要电池供应商之一，为维持客户份额，被迫接受降价要求，导致产品均价下降，而成本下降幅度小于价格下降幅度，毛利率进一步压缩。
此外，行业新进入者（如中创新航、亿纬锂能）的产能释放，加剧了市场竞争，进一步压低了电池价格。

（四）产能布局：短期扩张导致固定成本上升

国轩高科近年来加速全球化产能布局（如德国、印度、越南等海外基地），短期内固定成本（如厂房建设、设备采购）大幅增加。例如，2025年公司资本开支约50亿元（据券商API数据[0]），主要用于新建产能。这些固定成本在产能未完全释放前，将分摊至现有产品，导致单位产品成本上升。
此外，海外产能的运营成本（如人工、物流）高于国内，进一步加剧了成本压力。例如，德国基地的人工成本约为国内的3-4倍，物流成本（如原材料运输）也显著高于国内。

三、结论与建议

国轩高科毛利率低于行业平均的核心原因是营业成本高企、产品结构低端、价格战挤压及产能扩张的短期压力。为提升毛利率，公司需采取以下措施：

1. 优化成本控制：通过期货对冲锁定原材料价格，降低供应链集中度；提高产能利用率，分摊制造费用。
2. 调整产品结构：增加三元电池、高端定制化电池的占比，提升产品附加值；加大研发投入（如固态电池、无钴电池），通过技术差异化提升定价能力。
3. 应对价格战：通过规模化生产降低单位成本，同时拓展高端客户（如豪华品牌车企），减少对价格敏感客户的依赖。
4. 优化产能布局：合理规划产能扩张节奏，避免过度投资；提升海外产能的运营效率，降低海外运营成本。

四、局限性说明

本报告基于2025年三季度财务数据及行业常识分析，因缺乏行业平均毛利率具体数据、公司原材料成本明细、产能利用率等关键信息，部分结论为推测。若需更精准分析，建议开启“深度投研”模式，获取更详尽的财务数据与行业对比信息。