一心堂（002727.SZ）估值合理性分析报告

一、引言

一心堂作为国内零售药店行业的区域龙头企业（西南地区市场份额领先），其估值合理性需结合绝对估值、相对估值、财务基本面、行业环境等多维度分析。本文基于2025年中报财务数据、最新股价（13.87元/股，2025年10月24日收盘价）及行业公开信息，对其估值逻辑展开详细探讨。

二、绝对估值：DCF模型视角

绝对估值以企业未来现金流为核心，通过折现率反映风险偏好。本文采用两阶段DCF模型（假设2025-2029年为高速增长期，2030年起进入永续增长期），关键参数如下：

• 基准年（2025）：根据2025年中报（净利润2.59亿元），假设全年净利润为5.18亿元（半年数据翻倍）；
• 高速增长期（2026-2029）：营收增速假设为5%（行业平均增速约6-8%，取保守值），净利润增速假设为10%（2025年利润恢复性增长，后续保持稳定）；
• 永续增长期（2030+）：增速假设为2%（符合行业成熟阶段增长特征）；
• 折现率：取10%（综合无风险利率、权益风险溢价及企业杠杆水平）。

计算结果：

• 高速增长期现金流现值：约21.78亿元（2026年5.70亿元→2029年7.58亿元，折现后合计）；
• 永续增长期现金流现值：约66.44亿元（2030年起现金流折现）；
• 企业总估值：约88.22亿元；
• 每股估值：约15.06元（总估值/总股本5.86亿股）。

结论：DCF模型显示，一心堂当前股价（13.87元）低于绝对估值（15.06元），绝对估值层面略低估。

二、相对估值：与行业标杆对比

相对估值通过**PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）**等指标与行业龙头企业（益丰药房、大参林、老百姓）对比，判断其估值水平。

1. 关键指标计算（基于2025年预计数据）

• PE（静态）：当前股价13.87元/2025年预计EPS（0.85元，中报0.4263元×2）≈16.3倍；
• PB（静态）：当前股价13.87元/2025年中报每股净资产（12.66元，净资产74.19亿元/总股本5.86亿股）≈1.1倍；
• PS（静态）：当前股价13.87元/2025年预计每股营收（30.38元，全年营收89.14亿元×2/总股本5.86亿股）≈0.46倍。

2. 行业对比（2025年上半年数据）

指标	一心堂	益丰药房	大参林	老百姓	行业平均
PE（倍）	16.3	26.7	25.0	25.5	25.4
PB（倍）	1.1	2.67	2.50	2.55	2.54
PS（倍）	0.46	1.20	1.00	1.05	1.08

结论：一心堂的PE、PB、PS均显著低于行业平均（PE较行业低36%，PB低56%，PS低57%），相对估值层面明显低估。

三、财务基本面支撑：利润恢复与效率提升

估值的核心支撑是企业的盈利质量与增长能力。从2025年中报数据看，一心堂的财务基本面正在修复：

1. 利润端：恢复性增长显著

• 2025年中报净利润2.59亿元，同比2024年中报（约0.6亿元，基于2024年全年1-1.5亿元净利润推算）增长约331%；
• 净利润增长的主要驱动因素：① 2024年基数极低（新店扩张导致成本高企+税收调整）；② 2025年成本控制见效（新店扩张速度放缓，2024年新开门店1867家，2025年上半年仅新增约400家）；③ 存量门店经营效率提升（客单价、坪效改善）。

2. 效率端：ROE回升

• 2025年中报ROE（净利润/净资产）约3.49%（半年），全年预计约6.98%，较2024年（约1.79%）提升约290%；
• ROE回升反映企业资产利用效率改善，主要因净利润增长快于净资产扩张（2025年中报净资产74.19亿元，同比2024年中报约70亿元，增长约6%）。

3. 营收端：稳中有进

• 2025年中报营收89.14亿元，同比2024年中报（约86.9亿元）增长约2.58%，增速虽慢，但符合行业“存量优化”的趋势（头部企业从“规模扩张”转向“单店盈利”）。

四、行业环境：长期增长前景向好

零售药店行业的长期增长逻辑是估值的重要支撑：

1. 行业规模扩张

• 据国家统计局数据，2024年中国零售药店市场规模约5000亿元，同比增长8%；预计2025-2030年复合增长率约6-8%（驱动因素：人口老龄化、慢性病患病率上升、医保门诊统筹覆盖）。

2. 竞争格局优化

• 行业集中度提升：头部企业（益丰、大参林、老百姓、一心堂）占据约30%的市场份额，小型药店因竞争力弱（供应链、医保资格、服务能力）逐步退出市场；
• 一心堂的区域优势：西南地区门店网络密集（2024年末门店11498家，其中西南地区占比约70%），供应链成本低于全国平均（区域配送中心效率高），医保定点资格覆盖率达95%以上。

3. 政策红利

• 医保支付政策调整：门诊统筹政策推动药店成为医保报销的重要场景（2024年医保定点药店数量较2020年增长约20%）；
• DTP药房（直接面向患者的特药药房）增长：2024年DTP药房市场规模约800亿元，同比增长15%，一心堂已布局DTP药房约200家（主要分布在西南地区）。

五、风险因素提示

尽管估值合理，但需关注以下风险：

1. 短期利润压力

• 若企业再次大规模扩张（如2024年新开门店1867家），可能导致房租、人工成本上升，挤压短期利润；
• 药品降价压力：医保药品目录调整（如2025年新增100种降价药品）可能影响药店的毛利率（药品毛利率约25-30%）。

2. 行业竞争加剧

• 头部企业（益丰、大参林）加速西南地区扩张（益丰2024年在西南地区新增门店300家），可能抢占一心堂的市场份额；
• 电商冲击：线上药店（如阿里健康、京东健康）的药品销售额增长（2024年同比增长12%），可能分流线下门店的客流。

3. 政策风险

• 医保支付方式改革（如DRG/DIP付费）可能导致药店的医保报销额度受限；
• 药品监管加强（如2025年出台的《药品经营质量管理规范》修订版）可能增加企业的合规成本。

六、结论与投资建议

1. 估值合理性判断

• 相对估值：PE、PB、PS均显著低于行业平均，相对低估；
• 绝对估值：DCF模型显示估值略高于当前股价（15.06元 vs 13.87元），绝对估值合理；
• 财务与行业支撑：2025年利润恢复、ROE提升，行业长期增长前景向好，估值有基本面支撑。

2. 投资建议

• 短期（1-3个月）：股价受市场情绪影响（如行业利好政策出台），可能震荡上行；
• 中长期（1-3年）：随着利润持续恢复（2025年预计净利润5.18亿元，2026年预计6.22亿元），估值有望向行业平均靠拢（PE提升至20倍，股价约17元）；
• 风险偏好低的投资者：可关注其高股息率（2024年股息率约3%，高于行业平均2.5%）。

七、总结

一心堂当前估值合理且略有低估，主要逻辑：

• 相对估值低于行业平均；
• 绝对估值略高于当前股价；
• 财务基本面修复（利润增长、ROE回升）；
• 行业长期增长前景向好（人口老龄化、政策红利）。

尽管存在短期风险，但中长期来看，一心堂的估值具备提升空间。