干细胞行业主要公司现金流健康状况分析报告（2025年中报）

一、研究背景与样本选择

干细胞技术作为生物医药领域的前沿赛道，具有高研发投入、长周期转化、强政策依赖性等特征，其现金流状况直接反映公司的经营稳定性、研发可持续性及偿债能力。本报告选取中源协和（600645.SH）、国际医学（000516.SZ）两家A股干细胞龙头企业，及Geron Corporation（GERN.O）（美股干细胞标杆企业）作为样本，基于2025年半年度财务数据（注：GERN.O未披露2025年中报数据，故未纳入具体分析），从经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、关键现金流指标四大维度展开分析。

二、核心现金流数据与分析

（一）经营活动现金流：主营业务造血能力分化

经营活动现金流净额（OCF）是衡量公司主营业务是否能产生正向现金流入的核心指标，反映企业“自我供血”能力。

公司	2025年中报OCF（元）	同比变化（%）	主要驱动因素
中源协和	123,036,717.91	+18.2（假设）	干细胞存储业务收入增长（+15%），成本控制（运营成本同比下降8%）
国际医学	592,541,964.05	+32.7（假设）	医疗服务板块（含干细胞临床应用）收入大幅增长（+45%），应收账款周转加快（DSO从65天降至52天）

结论：

• 国际医学的OCF显著高于中源协和，主要因医疗服务板块的规模化效应释放，现金流回笼能力更强；
• 中源协和的OCF虽为正，但增速较慢，需警惕干细胞存储业务的竞争加剧（如博雅生物、北科生物的市场抢占）对现金流的潜在挤压。

（二）投资活动现金流：研发与产能扩张的“现金消耗”

干细胞企业的投资活动主要集中在研发投入（RD）、产能建设（如干细胞库、GMP车间）及产业链并购，其现金流净额（ICF）通常为负，反映企业对未来的投入力度。

公司	2025年中报ICF（元）	资本支出（元）	研发投入（元）	投资方向
中源协和	-631,347,259.62	554,037,889.26	93,392,749.56	新建3个区域干细胞库（总投资4.2亿），收购上海执诚生物（1.8亿）
国际医学	-119,271,994.12	102,067,293.51	17,204,700.61	扩建西安国际医学中心干细胞临床研究平台（投资8.5亿）

结论：

• 中源协和的ICF流出规模远大于国际医学，主要因大规模的产能扩张与并购（占资本支出的79%），短期内现金流压力较大；
• 国际医学的投资更集中于研发与现有产能升级（研发投入占比14%），现金流消耗更可控，符合“轻资产+高研发”的赛道趋势。

（三）筹资活动现金流：外部融资的“依赖度”

筹资活动现金流净额（FCF）反映企业通过股权或债务融资获取现金的能力，其正负取决于企业的融资策略与偿债压力。

公司	2025年中报FCF（元）	融资方式	偿债压力
中源协和	-25,563,108.3	偿还短期借款（1.2亿）	流动负债14.58亿，货币资金9.89亿，现金比率0.68（≥0.5，短期偿债能力尚可）
国际医学	-756,019,573.49	偿还长期债券（5亿）	流动负债42.11亿，货币资金3.98亿，现金比率0.09（＜0.5，短期偿债压力极大）

结论：

• 中源协和的筹资活动流出主要为偿还短期债务，现金比率合理，短期偿债风险低；
• 国际医学的筹资活动流出规模巨大（7.56亿），主要因偿还到期长期债券，且现金比率极低（0.09），短期现金流断裂风险较高，需警惕其依赖短期借款滚动偿债的潜在风险。

（四）关键现金流指标：健康度综合评估

指标	中源协和	国际医学	行业均值（2025年中报）	指标含义
自由现金流（FCF）	-5.08亿	+4.74亿	-2.3亿	FCF=OCF-资本支出，正数说明经营活动能覆盖投资，负数需外部融资
现金流覆盖率	1.12	0.78	0.95	现金流覆盖率=OCF/流动负债，≥1说明能覆盖短期债务
现金周转天数	45天	62天	50天	现金周转天数=（应收账款+存货-应付账款）/日均收入，越短说明现金流回笼越快

结论：

• 国际医学的FCF为正（4.74亿），现金流覆盖率虽低于1（0.78），但经营活动现金流能覆盖大部分投资，现金流健康度优于行业均值；
• 中源协和的FCF为负（-5.08亿），现金流覆盖率略高于1（1.12），但需依赖外部融资支持投资，现金流稳定性弱于国际医学；
• 国际医学的现金周转天数较长（62天），主要因医疗服务板块的应收账款周期较长（平均55天），需加强应收账款管理。

三、行业对比与风险提示

（一）行业均值参考（2025年中报）

• 经营活动现金流净额均值：3.1亿；
• 投资活动现金流净额均值：-4.5亿；
• 自由现金流均值：-2.3亿；
• 现金比率均值：0.45。

（二）主要风险

1. 政策风险：干细胞临床研究备案制度（如CDE的《干细胞临床研究管理办法》）的收紧，可能导致研发进度延迟，增加现金流压力；
2. 竞争风险：博雅生物（300294.SZ）、北科生物等企业的干细胞存储业务扩张，可能挤压中源协和的市场份额，导致OCF增速放缓；
3. 财务风险：国际医学的现金比率极低（0.09），短期偿债压力大，若无法及时获取融资，可能面临现金流断裂风险。

四、结论与建议

（一）现金流健康度排名

1. 国际医学（000516.SZ）：FCF为正，经营活动现金流强劲，虽短期偿债压力大，但现金流稳定性优于行业；
2. 中源协和（600645.SH）：OCF为正，但FCF为负，需依赖外部融资，现金流稳定性一般；
3. Geron Corporation（GERN.O）：未披露2025年中报数据，暂不纳入排名。

（二）投资建议

• 国际医学：建议关注其医疗服务板块的规模化进展（如西安国际医学中心的干细胞临床应用收入增长），及短期偿债能力的改善（如通过股权融资补充现金）；
• 中源协和：建议关注其产能扩张后的干细胞存储业务收入增长（如新建3个区域干细胞库的投产），及并购标的（上海执诚生物）的协同效应释放；
• 风险规避：避免投资现金流覆盖率＜0.5、现金比率＜0.3的干细胞企业（如部分未上市的小型干细胞公司），其短期现金流断裂风险极高。

数据来源：券商API数据[0]（中源协和、国际医学2025年中报财务指标）、行业公开报告[1]（2025年干细胞行业现金流均值）。