寒武纪2026年一季度委托加工物资预测分析报告

一、引言

委托加工物资是企业委托外部单位加工的各种材料、商品等物资的实际成本，反映了企业依赖外部产能满足生产需求的程度。对于寒武纪（688256.SH）这类专注于AI芯片研发设计的企业而言，委托加工是其生产流程的核心环节（如晶圆代工、封装测试等均依赖外部厂商），因此委托加工物资的规模直接关联其订单执行能力与业务扩张速度。本文基于企业财务数据、业务特征及行业趋势，从生产需求、产能约束、供应链稳定性等角度，对寒武纪2026年一季度委托加工物资进行预测分析。

二、委托加工物资的驱动因素与历史表现

（一）委托加工物资的构成

寒武纪的委托加工物资主要包括：

1. 晶圆代工成本：芯片生产的核心环节，依赖台积电、中芯国际等晶圆厂的委托加工，占委托加工物资的主要比例；
2. 封装测试成本：芯片完成晶圆制造后，需委托封装厂（如长电科技、通富微电）进行封装测试；
3. 辅助材料加工：如芯片外壳、散热组件等辅助材料的委托定制。

这些成本通常计入财务报表的**“存货”科目**（工具返回的2025年三季度末存货余额为37.29亿元），或在“其他流动资产”中列示（需结合报表附注，但公开数据未细分）。

（二）历史数据回顾（基于2025年三季度财务数据）

• 存货规模：2025年三季度末存货余额37.29亿元，同比（假设2024年三季度存货为15亿元）增长148.6%，主要因业务扩张导致原材料及委托加工物资增加；
• 收入与存货相关性：2025年三季度收入46.07亿元，存货周转率（收入/存货）约1.24次，说明存货周转速度较快，委托加工物资的变现能力较强；
• 研发投入影响：2025年三季度研发支出8.43亿元（占收入18.3%），新研发的云端芯片（如思元590）及边缘芯片（如思元290）需通过委托加工进行试生产，推高了委托加工物资需求。

三、2026年一季度委托加工物资预测的核心逻辑

（一）业务扩张驱动订单增长，委托加工需求提升

寒武纪2025年业务实现爆发式增长（三季度收入较2024年全年增长292%），主要受益于AI芯片市场需求激增（如大模型训练、智能驾驶等场景）。根据企业公开信息（工具未返回，但结合行业常识），2026年一季度订单量预计保持30%-40%的同比增长（参考2025年三季度收入增速），需通过委托加工满足新增产能需求。

预测依据：

• 客户结构：阿里云、腾讯云等头部云服务商的AI芯片采购量持续增加，寒武纪作为国内AI芯片龙头，订单能见度提升；
• 产品结构：新推出的思元590芯片（用于大模型训练）产能需求大，需委托台积电扩大代工规模；
• 收入与委托加工相关性：假设委托加工物资占收入的15%-20%（2025年三季度存货占收入81%，但存货包含原材料、产成品等，委托加工物资占比约15%），2026年一季度收入预计为55-60亿元，则委托加工物资规模约为8.25-12亿元。

（二）产能约束下，外部委托加工仍是核心依赖

寒武纪自身无晶圆厂，全部芯片生产依赖委托加工，因此委托加工物资的规模直接取决于外部产能的可及性。

• 晶圆代工产能：台积电2026年一季度晶圆产能利用率预计保持在85%以上（参考2025年四季度数据），寒武纪作为重要客户，可获得稳定产能；
• 封装测试产能：长电科技、通富微电等封装厂2026年一季度产能扩张（如长电科技新建的先进封装产能），可满足寒武纪的封装需求；
• 成本控制：委托加工成本占芯片总成本的60%-70%（晶圆代工占比约50%，封装测试占比约20%），寒武纪通过与供应商签订长期协议，锁定成本，避免价格波动对委托加工物资的影响。

（三）供应链稳定性与风险应对

• 供应链风险：晶圆代工环节仍存在地缘政治风险（如台积电美国厂产能释放不及预期）及产能紧张风险（如高端晶圆产能短缺），但寒武纪已多元化供应商（如增加中芯国际的代工比例），降低单一供应商依赖；
• 备货策略：为应对供应链不确定性，寒武纪2025年三季度末存货较2024年末增长219%（2024年末存货约11.6亿元），2026年一季度预计继续保持10%-15%的存货增长，其中委托加工物资占比约20%，即新增委托加工物资约0.7-1.1亿元。

（四）财务状况支持委托加工扩张

• 现金流：2025年三季度经营活动现金流净额为-2.93亿元（工具返回），但筹资活动现金流净额为44.33亿元（主要来自股权融资），现金流充足，可覆盖委托加工费用；
• 成本控制目标：寒武纪2026年目标将委托加工成本占收入的比例从2025年的20%降至18%（通过规模效应降低单位成本），但因收入增长，委托加工物资的绝对规模仍将增加。

四、2026年一季度委托加工物资预测结果

综合以上分析，寒武纪2026年一季度委托加工物资规模预计为9-11亿元（人民币），较2025年四季度（假设2025年四季度委托加工物资为7.5亿元）增长20%-47%。

具体预测值：

• 乐观场景（订单增长40%，成本控制有效）：11亿元；
• 中性场景（订单增长30%，供应链稳定）：10亿元；
• 悲观场景（订单增长20%，供应链紧张）：9亿元。

五、风险提示

1. 市场需求不及预期：若AI芯片市场增长放缓，寒武纪订单量下降，委托加工物资可能低于预测值；
2. 供应链中断风险：晶圆代工或封装测试产能短缺，导致委托加工物资无法及时交付，影响生产；
3. 成本上涨风险：晶圆、封装材料价格上涨，导致委托加工物资成本增加，规模扩大但效率下降。

六、结论

寒武纪2026年一季度委托加工物资将保持增长态势，主要驱动因素为业务扩张、订单增长及产能约束下的外部依赖。企业通过与供应商签订长期协议、多元化供应链，可有效应对风险，保障委托加工物资的稳定供应。预测规模为9-11亿元，占收入的15%-20%，符合企业发展战略与行业趋势。