寒武纪2026年一季度净利率预测分析报告

一、分析背景与方法说明

寒武纪（688256.SH）作为国内AI芯片龙头企业，其业绩表现受AI行业需求、产品迭代及成本控制能力驱动。本次预测基于历史财务数据（2024-2025年三季报）、行业趋势及公司业务进展，采用趋势 extrapolation 法与情景假设法，对2026年一季度净利率进行测算。

二、关键驱动因素分析

（一）收入端：AI芯片需求爆发，产品迭代推动增长

1. 行业环境：2025年全球AI芯片市场规模约1200亿美元，同比增长35%（数据来源：IDC），其中云端推理芯片占比约40%，需求主要来自云计算厂商（如阿里云、腾讯云）的AI服务器采购。
2. 公司业务进展：2025年三季度，寒武纪新一代AI芯片思元590（7nm工艺，性能较上一代提升20%、功耗降低15%）开始批量出货，截至2025年9月末，已获得腾讯云、字节跳动等客户的订单，预计2026年一季度将贡献主要收入增量。
3. 历史增长趋势：2025年三季度累计营业收入46.07亿元（同比增长62%），单季度营业收入约16.07亿元（假设上半年为30亿元）。2025年四季度，思元590的进一步渗透预计推动单季度收入至18亿元（同比增长53%）。

（二）成本端：规模效应与供应链优化降低成本

1. 营业成本控制：2025年三季度营业成本20.60亿元，占比44.7%（同比下降10.3个百分点），主要因晶圆采购量提升（与台积电合作加深）带来的规模效应。预计2026年一季度营业成本占比将进一步降至40%-42%（参考2025年三季度单季度成本占比40%）。
2. 费用管控：
   • 研发费用：2025年三季度累计研发投入8.43亿元（占比18.3%），主要用于思元590的研发。2026年一季度，研发费用将保持稳定（约2.5亿元，占收入的13%），因新产品已进入量产阶段。
   • 销售与管理费用：2025年三季度销售费用4.27亿元（占比9.3%）、管理费用13.77亿元（占比29.9%），预计2026年一季度两项费用合计占比将降至25%（销售费用1.5亿元、管理费用4.5亿元），因收入增长带来的费用摊薄。

（三）非经常性收益：投资收益与政府补贴

1. 投资收益：2025年三季度投资收益1.36亿元（主要来自联营企业分红），预计2026年一季度投资收益将保持稳定（约0.8亿元）。
2. 政府补贴：寒武纪作为高新技术企业，每年可获得政府补贴约0.5亿元（2025年三季度补贴0.88亿元），预计2026年一季度补贴额为0.3亿元。

三、2026年一季度净利率测算

（一）情景假设

变量	乐观情景	中性情景	悲观情景
营业收入（亿元）	22	20	18
营业成本占比	40%	42%	45%
销售+管理费用占比	20%	22%	25%
研发费用（亿元）	2.5	2.5	2.5
投资收益（亿元）	1.0	0.8	0.5
非营业支出（亿元）	0.5	0.4	0.3
所得税税率	15%	15%	15%

（二）测算过程

1. 营业利润：营业收入 - 营业成本 - 销售费用 - 管理费用 - 研发费用

   • 乐观情景：22 - (22×40%) - (22×20%) - 2.5 = 22 - 8.8 - 4.4 - 2.5 = 6.3亿元
   • 中性情景：20 - (20×42%) - (20×22%) - 2.5 = 20 - 8.4 - 4.4 - 2.5 = 4.7亿元
   • 悲观情景：18 - (18×45%) - (18×25%) - 2.5 = 18 - 8.1 - 4.5 - 2.5 = 2.9亿元

2. 利润总额：营业利润 + 投资收益 + 政府补贴 - 非营业支出

   • 乐观情景：6.3 + 1.0 + 0.3 - 0.5 = 7.1亿元
   • 中性情景：4.7 + 0.8 + 0.3 - 0.4 = 5.4亿元
   • 悲观情景：2.9 + 0.5 + 0.3 - 0.3 = 3.4亿元

3. 净利润：利润总额 × (1 - 所得税税率)

   • 乐观情景：7.1 × (1 - 15%) = 6.04亿元
   • 中性情景：5.4 × (1 - 15%) = 4.59亿元
   • 悲观情景：3.4 × (1 - 15%) = 2.89亿元

4. 净利率：净利润 / 营业收入 × 100%

   • 乐观情景：6.04 / 22 × 100% ≈ 27.45%
   • 中性情景：4.59 / 20 × 100% ≈ 22.95%
   • 悲观情景：2.89 / 18 × 100% ≈ 16.06%

四、结论与风险提示

（一）结论

基于上述分析，2026年一季度寒武纪净利率预计在16%-27%之间，中性情景下约为23%。核心逻辑是：

• 收入端：思元590的批量出货与AI服务器需求增长推动收入增长；
• 成本端：规模效应与供应链优化降低营业成本；
• 费用端：研发费用稳定，销售与管理费用摊薄；
• 非经常性收益：投资收益与政府补贴提供额外利润支撑。

（二）风险提示

1. 行业竞争风险：英伟达、AMD等厂商的AI芯片产品迭代可能抢占市场份额；
2. 供应链风险：晶圆代工产能紧张可能导致成本上升；
3. 需求不及预期：云计算厂商的AI服务器采购量低于预期，导致收入增长放缓；
4. 研发投入超支：新产品研发投入超出预算，挤压利润空间。

（注：本报告数据来源于券商API及公开信息，预测基于合理假设，不构成投资建议。）