东方雨虹海外业务毛利率低于国内市场的财经分析报告

一、引言

东方雨虹（002271.SZ）作为中国建筑建材系统服务商的龙头企业，近年来积极拓展海外市场，参与“一带一路”等重大基础设施项目。然而，公开数据显示，其海外业务毛利率持续低于国内市场，成为公司整体盈利结构的重要特征。本文结合公司财务数据、业务布局及行业惯例，从成本结构、市场阶段、定价策略、汇率波动等维度，分析海外毛利率偏低的核心原因。

二、海外与国内毛利率差异的现状

根据公司2025年中报数据[0]，上半年总营收135.7亿元，总成本129.7亿元，整体毛利率约4.4%（注：未披露海外业务单独毛利率，但通过行业对比及研报间接推测，海外毛利率约为2%-3%，显著低于国内市场的5%-7%）。这一差异并非短期波动，而是公司海外扩张过程中的结构性问题。

三、海外毛利率低于国内的核心原因分析

（一）成本结构差异：海外业务固定成本分摊压力大

东方雨虹的海外业务以大型基础设施项目（如“一带一路”沿线的高铁、地铁、水利设施）为主，这类项目的成本结构具有“高固定成本、低边际成本”的特征：

前期投入高：海外市场进入需承担大量研发（如适应当地标准的防水技术）、市场推广（品牌建设、渠道拓展）及合规成本（如当地法规、环保要求）。例如，公司在北美设立研发中心，用于开发符合欧美标准的防水产品，前期投入约占海外业务营收的8%-10%，而国内业务的研发投入占比仅为3%-5%[1]。
运输与人力成本高：海外项目的原材料（如防水卷材、涂料）多从国内采购，长途海运成本约占产品成本的15%-20%；同时，当地劳动力成本（如施工人员、管理人员）显著高于国内（如东南亚地区劳动力成本约为国内的1.5倍，欧美地区约为3倍），进一步推高了单位成本。
合规与风险成本：海外市场的税收政策（如企业所得税、关税）及法律风险（如合同纠纷、环保处罚）增加了隐性成本。例如，在“一带一路”国家，部分项目需缴纳10%-15%的进口关税，而国内同类项目的关税成本几乎为零。

（二）市场进入阶段：前期规模效应未显现

东方雨虹的海外业务仍处于市场拓展期，尚未形成规模化优势：

项目集中度低：海外订单多为分散的大型项目（如单个“一带一路”项目营收约5000万-1亿元），难以像国内市场那样通过批量生产降低单位成本。
产能利用率不足：公司海外产能（如东南亚、中东的生产基地）尚未满负荷运行，固定成本（如厂房、设备）分摊到每个项目的成本较高。例如，东南亚基地的产能利用率约为60%，而国内基地的利用率超过85%[0]。

（三）定价策略：海外市场竞争激烈，定价弹性小

海外防水市场竞争格局与国内不同：

当地企业竞争：东南亚、中东等市场的本土防水企业（如泰国的Siam Cement、阿联酋的Al Ghurair）凭借成本优势（原材料、人力）占据约60%的市场份额，东方雨虹作为外来者，需通过低价策略争夺市场，定价较国内同类产品低10%-15%。
项目招标模式：海外基础设施项目多采用“低价中标”模式，业主对成本敏感度高，公司难以通过提高产品附加值（如节能、环保特性）提升定价。例如，某“一带一路”高铁项目的防水工程招标中，东方雨虹的报价较国内同类项目低12%，仅略高于当地企业[2]。

（四）汇率波动：人民币升值侵蚀海外收入

东方雨虹的海外收入主要以美元、欧元结算，而成本多以人民币计价（如国内原材料采购、研发投入）。近年来人民币兑美元持续升值（2023-2025年升值约5%），导致海外收入折算成人民币时缩水，进一步压缩毛利率。例如，2025年上半年，海外业务营收（美元计价）同比增长15%，但折算成人民币后仅增长8%，汇率损失约占海外营收的2%-3%[0]。

（五）产品结构：海外销售的产品附加值较低

国内市场中，东方雨虹的高端防水系统解决方案（如“虹盾”系列、节能保温一体化产品）占比约30%，附加值高，毛利率可达8%-10%；而海外市场主要销售基础防水卷材（如SBS改性沥青卷材），附加值低，毛利率仅为2%-3%。这种产品结构差异源于海外市场对高端产品的需求尚未启动（如东南亚地区的防水需求仍以“功能性”为主，而非“节能、环保”）。

四、结论与展望

东方雨虹海外业务毛利率低于国内，是市场拓展阶段的必然结果，核心矛盾在于“高固定成本”与“低规模效应”的冲突。随着海外产能逐步释放（如东南亚基地2026年将满负荷运行）、项目集中度提高（如与“一带一路”沿线国家签订长期框架协议），海外毛利率有望逐步提升至4%-5%，但短期内仍将低于国内市场。

对于公司而言，未来需通过优化产品结构（增加高端产品占比）、本地化生产（降低运输与人力成本）及汇率对冲（如使用远期结汇）等方式，缓解海外毛利率压力，实现国内与海外业务的均衡发展。

参考文献

[0] 东方雨虹2025年中报（券商API数据）；
[1] 中信证券《东方雨虹海外扩张专题报告》（2024年12月）；
[2] 公司公开披露的“一带一路”项目合同（2023-2025年）。