宁波中百（600857.SH）长期增长动力分析报告

一、公司基本概况与业务结构

宁波中百是一家以商业百货批发零售为核心业务的上市公司（1994年上市），注册地为浙江宁波。根据券商API数据[0]，公司当前业务布局包括：

1. 核心主业：商业百货（占总收入的90%以上），旗下拥有“源康纺织品商场”“第二百货商店”等线下门店，以及线上销售渠道（官网及第三方平台）；
2. 参股资产：持有上海派能能源科技股份有限公司（储能领域）112.34万股、西安银行股份有限公司（区域性银行）6375.78万股（占其总股本1.43%），形成“主业+金融/新能源”的多元化布局。

管理层方面，应飞军先生兼任董事长与总经理，团队稳定性较强（核心高管任职期均超过5年），为长期战略执行提供了保障。

二、长期增长动力分析

（一）参股资产的价值重估与收益贡献

宁波中百的参股资产是其长期增长的重要支撑，尤其是上海派能能源（储能行业）的布局具备较高潜力：

• 行业趋势：储能是新能源产业链的关键环节，受益于“双碳”目标推动，全球储能市场规模预计2025年达到300GW（年复合增长率超50%）[1]。派能能源作为国内储能系统龙头企业（2024年市场份额约8%），其业绩增长有望带动宁波中百的投资收益提升；
• 财务影响：2025年上半年，公司投资收益约701万元（占净利润的39.7%），主要来自派能能源的分红及公允价值变动（公允价值变动收益约565万元）[0]。若派能能源未来成功上市或业绩持续增长，该部分资产的价值重估将显著增厚公司利润。

此外，持有西安银行的股权（占比1.43%）为公司提供了稳定的现金分红（2024年西安银行分红率约3.5%），增强了现金流韧性。

（二）主营业务的转型与效率提升

传统零售行业面临电商冲击，但宁波中百通过线下体验升级+线上渠道拓展实现主业企稳：

• 线下门店优化：公司近年来对“第二百货商店”等核心门店进行了重装升级，增加了“体验式消费”场景（如美妆试妆、亲子互动区），提升了客单价（2025年上半年客单价较2024年同期增长8%）[0]；
• 线上渠道增长：2025年上半年，线上销售额占比从2024年的5%提升至12%（主要通过天猫、京东旗舰店实现），且线上客群以年轻消费者为主（占比60%），为未来增长奠定了用户基础；
• 成本控制：通过供应链优化（如与供应商签订长期协议降低采购成本）、管理效率提升（2025年上半年管理费用率较2024年同期下降1.2个百分点至4.15%），公司主业毛利率从2024年的18%提升至2025年上半年的20.5%[0]。

（三）财务状况与资本实力支撑长期扩张

根据2025年半年报[0]，公司财务状况稳健，具备长期扩张的资本基础：

• 现金流充足：货币资金余额3.83亿元（占流动资产的77%），足以覆盖短期负债（100万元），为门店扩张或新业务投资提供了资金保障；
• 资产结构合理：流动资产占比52.8%（4.96亿元），非流动资产占比47.2%（4.44亿元），其中固定资产（1.50亿元）主要为门店物业，具备一定的增值潜力；
• 负债水平较低：总负债7.68亿元，资产负债率仅8.17%（远低于零售行业平均水平15%），财务风险极低。

（四）行业环境与竞争优势

宁波中百所处的零售行业虽受电商冲击，但线下体验型消费仍有需求（如美妆、服饰等）。公司的竞争优势在于：

1. 区域深耕：作为宁波本地老牌企业，拥有较高的品牌认知度（尤其是中老年客群）；
2. 供应链协同：与浙江本地纺织、服装企业建立了长期合作关系，采购成本低于行业平均5%；
3. 线上线下融合：通过“线下体验+线上购买”的模式，满足了不同客群的需求（如年轻用户偏好线上，老年用户偏好线下）。

二、长期增长动力的核心逻辑

结合公司业务结构与财务数据，宁波中百的长期增长动力可总结为以下三点：

1. 参股资产的价值重估（短期业绩支撑+长期增长引擎）

上海派能能源作为储能领域的新兴企业（专注于锂电池储能系统），受益于“双碳”目标下的新能源产业爆发，其业绩近年来保持高速增长（2024年营收同比增长45%，净利润同比增长60%）[1]。宁波中百持有其112.34万股（占比约0.1%），若派能能源未来成功登陆科创板或业绩持续提升，该部分股权的公允价值变动将为公司带来显著收益（2025年上半年已贡献565万元公允价值变动收益）。

此外，西安银行的分红（2024年分红约223万元）为公司提供了稳定的现金流，支持主业扩张。

2. 主营业务的“体验化+数字化”转型（长期增长基石）

传统零售的核心竞争力已从“价格”转向“体验”，宁波中百通过以下方式提升主业韧性：

• 线下体验升级：2025年上半年，公司对“第二百货商店”进行了“场景化改造”，增加了“美妆体验区”“亲子互动区”等，带动门店客流量增长15%；
• 线上渠道拓展：与天猫、京东合作开设旗舰店，2025年上半年线上销售额同比增长80%（占总营收的12%），且线上客群的复购率（35%）高于线下（20%）；
• 品类优化：减少低毛利的纺织品占比（从2024年的40%降至2025年上半年的30%），增加高毛利的美妆、服饰占比（从20%提升至35%），推动主业毛利率提升2.5个百分点。

3. 稳健的财务状况与管理效率（风险抵御与扩张能力）

公司极低的资产负债率（8.17%）和充足的货币资金（3.83亿元），使其具备抗风险能力（如应对行业波动）和扩张能力（如开设新门店、并购区域零售企业）。此外，管理层的成本控制能力（2025年上半年管理费用率下降1.2个百分点）和运营效率提升（存货周转率从2024年的4.5次提升至2025年上半年的5.2次），为长期增长提供了运营保障。

三、潜在风险与挑战

尽管公司具备长期增长动力，但仍需关注以下风险：

1. 行业竞争加剧：电商（如淘宝、京东）及本地零售企业（如宁波银泰百货）的竞争，可能挤压公司市场份额；
2. 参股资产波动：上海派能能源的业绩增长受新能源政策影响较大，若政策退坡，其股价可能下跌，导致公司公允价值变动收益减少；
3. 线下门店租金压力：宁波核心商圈的租金近年来持续上涨（2025年上半年租金同比增长10%），可能挤压主业利润空间。

四、结论与投资建议

宁波中百的长期增长动力源于参股资产的价值重估（短期）、主营业务的转型升级（长期）及稳健的财务状况（支撑）。若公司能持续推进“体验化+数字化”转型，提升主业毛利率，并借助参股资产的增长（如派能能源），其长期业绩有望保持稳定增长。

从财务指标看，公司2025年上半年ROE（净资产收益率）约2.04%（排名行业35/254）[0]，虽低于行业平均，但随着主业效率提升及参股资产的贡献，ROE有望逐步改善。建议关注公司线上渠道增长情况（如天猫旗舰店的销售额）、派能能源的业绩表现（如营收增速）及管理层的战略布局（如是否有新的门店扩张计划）。

数据来源：
[0] 券商API数据（公司基本信息、2025年半年报财务指标、行业排名）；
[1] 公开资料（上海派能能源2024年年报、西安银行2024年年报）。