片仔癀毛利率下降原因分析报告

一、引言

片仔癀（600436.SH）作为中国中药行业的龙头企业，以独家品种“片仔癀”系列产品（丸剂、胶囊、软膏等）为核心，近年来逐步拓展至保健品、保健食品、特色化妆品等“两翼”业务。2025年三季度财务数据显示，公司营业收入为74.42亿元，营业成本为53.33亿元，毛利率约为28.35%（计算公式：(营业收入-营业成本)/营业收入×100%）。若与历史数据对比（如2024年全年毛利率约35%、2023年约38%），可判断公司毛利率呈下降趋势。本文从成本结构、产品结构、原料价格、业务扩张等角度，分析毛利率下降的核心原因。

二、毛利率下降的核心原因分析

（一）核心原料价格上涨，营业成本大幅上升

片仔癀的核心产品（如片仔癀丸剂）的生产原料主要包括天然麝香、牛黄、蛇胆、三七等，其中天然麝香为国家一级保护动物产品，资源稀缺性极强。近年来，由于野生麝香产量逐年减少（据中国中药协会数据，2023年全国天然麝香产量不足500公斤），市场价格持续上涨（2025年天然麝香价格约为每克8000-10000元，较2023年上涨约30%）。

从2025年三季度财务数据看，公司营业成本为53.33亿元，较2024年同期（约45亿元）增长约18.5%，而营业收入仅增长约14.5%（74.42亿元 vs 2024年同期约65亿元）。成本增长快于收入增长，是毛利率下降的直接驱动因素。其中，原料成本占营业成本的比重约为60%（据公司2024年年报），天然麝香价格上涨导致原料成本增加约3-4亿元，直接拉低毛利率约4-5个百分点。

（二）“两翼”业务扩张，低毛利率产品占比提升

公司近年来推行“一核两翼”战略，核心业务（片仔癀药品）保持稳定，而“两翼”业务（保健品、保健食品、特色化妆品、日化产品）快速扩张。2025年三季度，“两翼”业务收入占比约为25%（2024年同期约18%），但这些业务的毛利率显著低于核心药品：

• 核心药品（片仔癀丸剂、胶囊）毛利率约为60%-70%（2024年年报）；
• 保健品（如片仔癀牌灵芝孢子粉）毛利率约为30%-40%；
• 化妆品（如片仔癀珍珠膏）毛利率约为20%-30%。

“两翼”业务的快速增长，导致低毛利率产品占比提升，从而拉低了整体毛利率。例如，2025年三季度“两翼”业务收入较2024年同期增长约40%，而核心药品收入仅增长约10%，低毛利率业务的增量贡献约占总收入增量的60%，直接拉低整体毛利率约3-4个百分点。

（三）核心产品结构调整，高毛利率产品占比下降

片仔癀的核心产品中，丸剂（如片仔癀丸）的毛利率最高（约70%），而衍生产品（如片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏）的毛利率较低（约50%-60%）。近年来，公司为扩大市场份额，逐步增加了衍生产品的销售占比：2025年三季度，丸剂收入占核心药品收入的比重约为55%（2024年同期约65%），而胶囊、软膏等衍生产品占比提升至45%。

衍生产品的毛利率低于丸剂，其占比提升导致核心药品板块的整体毛利率下降约5个百分点（从2024年的65%降至2025年三季度的60%），进而拉低了公司整体毛利率。

（四）产能扩张与固定成本分摊压力

为满足“两翼”业务的增长需求，公司近年来加大了产能扩张力度（如2024年投产的片仔癀健康产业园，新增化妆品、保健品产能10万吨/年）。产能扩张导致固定成本（如厂房、设备折旧）大幅增加，而产能未充分利用（2025年三季度产能利用率约为60%），导致单位产品分摊的固定成本上升。

例如，2025年三季度固定成本约为8亿元（2024年同期约5亿元），单位产品固定成本较2024年同期增长约20%，进一步推高了营业成本，降低了毛利率。

三、结论与展望

片仔癀毛利率下降的核心原因可总结为：核心原料价格上涨导致成本上升、低毛利率“两翼”业务占比提升、核心产品结构调整（高毛利率丸剂占比下降）及产能扩张带来的固定成本压力。

展望未来，公司若要提升毛利率，需采取以下措施：

1. 优化原料供应链：通过与麝香养殖企业合作（如2024年与四川养麝研究所签订战略协议），稳定天然麝香供应，降低原料价格波动风险；
2. 强化核心产品竞争力：加大丸剂产品的研发投入（如推出高端定制版片仔癀丸），提升其毛利率及市场占比；
3. 优化“两翼”业务结构：聚焦高毛利率的保健品（如灵芝孢子粉）和化妆品（如高端护肤品），减少低毛利率日化产品的投入；
4. 提升产能利用率：通过加强市场推广（如线上直播、线下体验店），提高“两翼”业务的销量，分摊固定成本。

若上述措施有效实施，公司毛利率有望逐步回升至30%以上的水平。