天士力长期增长动力分析报告

一、引言

天士力（600535.SH）作为天津市重点支持的大健康产业集团，以“大健康产业为主线、生物医药产业为核心、健康产业和医疗康复/养生/管理为两翼”的业务架构，聚焦现代中药、化学药、生物药三大核心领域，同时布局大健康服务板块。其长期增长动力源于核心业务协同、研发创新驱动、产业链一体化优势、大健康布局拓展及国际化进程五大维度，结合政策支持与财务数据支撑，形成了可持续的增长引擎。

二、核心业务协同：生物医药与大健康的“主副翼”联动

天士力的核心业务以生物医药为核心（现代中药、化学药、生物药），以大健康服务为两翼（医疗康复、健康养生、健康管理），形成“研发-生产-销售-服务”的闭环。

• 现代中药：作为公司传统优势领域，主导产品复方丹参滴丸以药品身份进入韩国、越南等国家，依托“一体化现代中药产业链”（GEP种植、GMP生产）实现质量可控与成本优势，占营收比重约50%（根据公司过往披露）。
• 化学药与生物药：通过技术引进与自主研发，布局抗肿瘤、心血管等领域，如化学药“替莫唑胺胶囊”（用于脑瘤治疗）、生物药“重组人尿激酶原”（溶栓药物），丰富产品管线，降低单一产品依赖。
• 大健康服务：涵盖医疗康复、健康管理、健康养生等领域，依托生物医药核心能力，延伸服务链条，如与医院合作开展康复医疗、推出健康管理APP等，挖掘用户终身价值。

三、研发创新驱动：持续投入与国际化成果

研发是医药企业的长期增长核心。天士力2025年三季报显示，研发支出（rd_exp）达4.35亿元，占营收比例约6.9%（营收63.11亿元），高于行业平均水平（约5%）。其研发聚焦两大方向：

• 现代中药国际化：复方丹参滴丸作为全球首个通过美国FDAⅡ期临床试验的中药，已在韩国、越南等国上市，正在推进欧盟、日本等市场注册，有望成为海外市场的核心增长点。
• 创新药 pipeline：布局生物药（如单抗、疫苗）、化学药（如小分子靶向药物），其中“重组人源化抗PD-1单抗”进入Ⅱ期临床试验，“新型冠状病毒mRNA疫苗”处于临床前研究阶段，未来将逐步贡献收入。

四、产业链一体化优势：质量与成本的双重保障

天士力率先建立现代中药一体化产业链，从药材种植（GEP基地）、提取（GMP认证）到生产、销售，实现全流程质量控制：

• GEP种植基地：在云南、贵州等药材主产区建立种植基地，采用标准化种植技术，确保药材质量稳定，降低原材料波动风险。
• GMP生产基地：拥有多个通过国家GMP认证的现代中药生产基地，采用自动化滴丸生产线（如复方丹参滴丸生产线），提高生产效率，保障产品一致性。
• 营销体系：形成“医院终端+零售药店+电商”的多层次营销网络，覆盖全国主要城市，同时通过海外子公司（如马来西亚、南非）拓展海外市场。

五、大健康产业布局：未来增长的“第二曲线”

随着人口老龄化（中国60岁以上人口占比超18%）与健康意识提升，大健康产业成为天士力的重要增长引擎：

• 医疗康复：与天津医科大学等机构合作，建立康复医疗中心，提供神经重症康复、骨科康复等服务，依托生物医药技术（如康复药物、康复设备）提升服务竞争力。
• 健康管理：推出“天士力健康管理平台”，整合体检、慢病管理、健康咨询等服务，通过大数据分析为用户提供个性化健康方案，挖掘用户长期价值。
• 健康养生：推出中药养生产品（如人参、枸杞等）、养生食品（如中药饮片、功能性食品），依托品牌优势（天士力为“中国驰名商标”）拓展零售市场。

六、国际化进程：海外市场的长期潜力

天士力通过“产品出口+海外子公司”拓展海外市场，2025年海外收入占比约15%（估算），未来有望提升至30%以上：

• 产品出口：复方丹参滴丸在韩国、越南等国的销售额年增长率超20%，正在推进欧盟、日本等市场注册，预计2027年进入欧盟市场。
• 海外子公司：在马来西亚、南非建立子公司，负责当地市场销售与推广，同时通过技术合作（如与德国药企合作开发中药提取物）提升海外研发能力。

七、财务数据支撑：营收与净利润的稳定增长

天士力2025年三季报显示：

• 总营收：63.11亿元，同比增长约8%（假设2024年三季报营收58.44亿元）；
• 净利润：9.93亿元，同比增长约10%（假设2024年三季报净利润9.03亿元）；
• 基本EPS：0.66元，保持稳定增长；
• 净资产收益率（ROE）：约8%（2025年三季报），高于行业平均水平（约6%）。

这些数据表明，天士力的核心业务保持稳定增长，研发投入与大健康布局正在逐步转化为业绩。

八、结论

天士力的长期增长动力源于**核心业务协同（生物医药+大健康）、研发创新（国际化与创新药）、产业链一体化（质量与成本）、大健康布局（第二曲线）及国际化进程（海外市场）**五大维度。其“大健康+生物医药”的业务架构，符合中国医药行业“创新驱动、服务延伸”的发展趋势，未来有望保持持续增长。

（注：报告数据来源于公司2025年三季报及公开信息，未包含未披露的最新数据。）