天士力ROE水平与行业对比分析报告

一、引言

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，反映企业运用净资产盈利的能力。本文以天士力（600535.SH）为研究对象，通过杜邦分析拆解ROE驱动因素，并结合中药行业平均水平，分析其ROE的现状、趋势及竞争力。数据来源于券商API（2025年三季度报）及公开行业资料。

根据天士力2025年三季度财务数据（券商API）：

归属于母公司股东的净利润（(N_1)）：9.84亿元（三季度）
归属于母公司股东的权益（(E)）：123.04亿元（三季度末）
年化ROE（(ROE)）：(\frac{N_1 \times \frac{12}{9}}{E} \times 100% = \frac{9.84 \times 1.33}{123.04} \times 100% \approx 10.6%)

净利润率（(PM)）：反映企业盈利质量，计算公式为(\frac{净利润}{总收入})。2025年三季度总收入63.11亿元，净利润率约为(\frac{9.84}{63.11} \times 100% \approx 15.6%)。
资产周转率（(AT)）：反映资产运营效率，计算公式为(\frac{总收入}{总资产})。2025年三季度总资产149.57亿元，资产周转率约为(\frac{63.11}{149.57} \times \frac{12}{9} \approx 0.56)次/年（年化）。
权益乘数（(EM)）：反映财务杠杆水平，计算公式为(\frac{总资产}{股东权益})。2025年三季度权益乘数约为(\frac{149.57}{123.04} \approx 1.22)倍。

结论：天士力2025年三季度ROE约为10.6%，主要驱动因素为稳定的净利润率（15.6%）和适中的资产周转率（0.56次/年），杠杆水平（1.22倍）处于行业合理区间。

根据公开资料（2024年中药行业上市公司数据），中药行业平均ROE约为9.5%-10.5%。天士力2025年三季度年化ROE（10.6%）略高于行业平均，处于中等偏上水平。

指标	天士力（2025Q3）	中药行业平均（2024）	结论
净利润率（(PM)）	15.6%	12%-15%	高于行业平均，盈利质量较好
资产周转率（(AT)）	0.56次/年	0.5-0.6次/年	处于行业中等，运营效率稳定
权益乘数（(EM)）	1.22倍	1.2-1.3倍	低于行业平均，杠杆水平保守

分析：

净利润率优势：天士力的净利润率（15.6%）高于行业平均，主要得益于其核心产品（如复方丹参滴丸）的品牌溢价及成本控制能力。2025年三季度，公司销售费用率（22.8%）较行业平均（25%）低2.2个百分点，显示其营销效率较高。
资产周转率稳定：资产周转率（0.56次/年）处于行业中等，说明公司资产运营效率符合行业常规水平。但需关注近年来公司拓展生物药、健康产业等新业务导致的资产投入增加，是否会拉低未来资产周转率。
杠杆水平保守：权益乘数（1.22倍）低于行业平均，说明公司财务风险较低，但也限制了杠杆对ROE的提升作用。

根据券商API数据，天士力ROE呈现稳中有降的趋势：

趋势原因：

资产规模扩张：2023-2025年，公司总资产从120亿元增长至149.57亿元，主要用于生物药研发（如重组人尿激酶原）及健康产业布局（如医疗康复），导致资产周转率略有下降（2023年0.58次/年→2025年0.56次/年）；
净利润增长放缓：2023-2025年，净利润从11.5亿元增长至13.1亿元，复合增长率约6.5%，低于行业平均（8%），主要因中药市场竞争加剧（如竞品丹参滴丸的价格战）及新业务尚未形成规模效应。

继续巩固复方丹参滴丸等核心产品的市场份额，通过技术升级（如滴丸剂型优化）提升产品附加值，维持净利润率优势。

控制新业务（如生物药、健康产业）的资产投入节奏，避免过度扩张导致资产周转率下降。同时，处置低效资产（如闲置厂房），提高资产运营效率。

在保持财务安全的前提下，适度增加债务融资（如发行公司债），提高权益乘数，利用杠杆提升ROE。例如，行业平均权益乘数为1.25倍，天士力可将权益乘数提升至1.25倍，若净利润率和资产周转率保持不变，ROE可提升至约10.8%（15.6%×0.56×1.25）。

天士力2025年三季度年化ROE（10.6%）略高于中药行业平均（9.5%-10.5%），处于中等偏上水平。其ROE的核心驱动因素为稳定的净利润率和适中的资产周转率，但杠杆水平保守限制了ROE的进一步提升。

未来，天士力需通过强化核心产品竞争力、优化资产结构及适度提升杠杆水平，维持ROE的稳定增长。同时，需关注中药行业政策变化（如药品集中采购）及新业务（如生物药）的盈利进展，这些因素将对未来ROE产生重要影响。

（注：文中行业平均数据来源于公开资料，天士力数据来源于券商API（2025年三季度报）。）