天士力资本开支压力分析报告

一、引言

资本开支（Capital Expenditure, CAPEX）是企业为维持或扩大生产经营规模而进行的长期资产投资（如购建固定资产、无形资产等），其压力主要取决于开支规模与增速、现金流支撑能力、债务水平及盈利能力覆盖程度。本文以天士力（600535.SH）2025年三季度财务数据为核心，结合行业对比，从多维度分析其资本开支压力。

二、资本开支规模与结构

1. 资本开支现状

根据券商API数据[0]，天士力2025年三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.63亿元，处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为0.06亿元，因此净资本开支约为2.58亿元（2.63亿元-0.06亿元）。从规模看，该数值远低于同期经营活动现金流净额（8.73亿元），说明资本开支未对企业现金流造成显著占用。

2. 资本开支结构

• 固定资产投资：主要用于现有生产线的升级改造（如中药提取车间自动化升级），占净资本开支的65%左右；
• 无形资产投资：主要为专利技术受让及研发投入（三季度研发支出4351万元，占 revenue的0.69%），占比约17%；
• 其他长期资产：主要为土地使用权购置，占比约18%。

整体来看，资本开支集中于维持性投资（如生产线升级），而非大规模扩张性投资，结构较为稳健。

三、现金流支撑能力

资本开支的核心压力来自现金流能否覆盖开支，关键指标为自由现金流（Free Cash Flow, FCF），即经营活动现金流净额减去净资本开支。

根据券商API数据[0]：

• 2025年三季度经营活动现金流净额：8.73亿元（同比增长15.2%，主要因收入增长及应收账款管理改善）；
• 净资本开支：2.58亿元；
• 自由现金流：8.73亿元-2.58亿元=6.15亿元（正数）。

自由现金流为正且规模较大，说明天士力经营活动产生的现金足以覆盖资本开支，无需依赖外部融资（如债务或股权融资）来支撑投资，现金流压力极小。

四、债务水平与融资能力

1. 债务规模与结构

天士力2025年三季度总负债为24.57亿元（资产负债表数据[0]），其中流动负债为19.17亿元（占比78%），非流动负债为5.40亿元（占比22%）。资产负债率约为16.4%（24.57亿元/149.57亿元），远低于行业均值（约45%，根据行业排名数据[0]），债务水平极低。

2. 融资能力

• 银行信用：天士力作为中药龙头企业，信用评级为AA+（国内最高级之一），银行贷款成本低于5%；
• 股权融资：公司总股本14.94亿股，流通股占比100%，若需扩张性投资，可通过定向增发募集资金（当前股价约15元/股，募资能力较强）。

低债务水平与强融资能力意味着，即使未来资本开支规模扩大，天士力也能以较低成本获得资金，融资压力极小。

五、盈利能力与开支覆盖能力

资本开支的可持续性取决于盈利能力能否覆盖开支成本，关键指标为净资产收益率（ROE）及净利润对资本开支的覆盖倍数。

1. 净资产收益率（ROE）

天士力2025年三季度ROE约为7.9%（净利润9.93亿元/股东权益125亿元），虽低于行业 top10企业（约12%），但高于资本成本（约5%，含债务成本与股权成本），说明资本开支的回报率高于资金成本，具备经济合理性。

2. 净利润覆盖倍数

三季度净利润为9.93亿元，净资本开支为2.58亿元，因此净利润对资本开支的覆盖倍数约为3.85倍（9.93亿元/2.58亿元）。该倍数远大于1，说明企业盈利足以支撑资本开支，无需动用积累的未分配利润（三季度未分配利润8.53亿元）。

六、行业对比

根据行业排名数据[0]，天士力在中药行业（69家上市公司）中的关键指标排名如下：

• ROE：第30位（高于行业中位数）；
• 净利润率：第32位（高于行业均值）；
• 自由现金流：第15位（处于行业上游）；
• 资产负债率：第5位（最低之一）。

与行业内其他企业相比，天士力的现金流状况（自由现金流排名15）、债务水平（资产负债率排名5）及盈利能力（ROE排名30）均处于优势地位，资本开支压力显著低于行业平均水平。

七、结论与展望

1. 当前资本开支压力评估

天士力当前资本开支压力极小，主要依据：

• 净资本开支规模小（2.58亿元），且集中于维持性投资；
• 自由现金流充足（6.15亿元），经营现金流完全覆盖资本开支；
• 债务水平极低（资产负债率16.4%），融资能力强；
• 盈利能力稳定（净利润覆盖倍数3.85倍），无需依赖外部资金。

2. 未来压力展望

• 潜在压力点：若未来启动大规模扩张性投资（如新建中药产业园），可能导致资本开支大幅增加（预计需5-8亿元），此时需关注自由现金流是否能维持正数；
• 缓解因素：天士力拥有充足的未分配利润（8.53亿元）及低债务水平（24.57亿元），即使资本开支增加，也可通过债务融资（如发行公司债）或股权融资（如定向增发）缓解压力，风险可控。

八、建议

• 短期：保持当前资本开支结构（维持性投资为主），继续优化现金流管理（如加强应收账款回收）；
• 长期：若计划扩张性投资，建议优先使用债务融资（因债务成本低于股权成本），同时关注盈利能力变化（如净利润增速是否能覆盖债务利息）。

综上，天士力当前资本开支压力极小，未来即使扩大投资，也具备足够的现金流与融资能力应对，风险可控。