2025年10月下旬 天士力资本开支压力分析：现金流与债务水平评估

资本开支（Capital Expenditure, CAPEX）是企业为维持或扩大生产经营规模而进行的长期资产投资（如购建固定资产、无形资产等），其压力主要取决于

、、及。本文以天士力（600535.SH）2025年三季度财务数据为核心，结合行业对比，从多维度分析其资本开支压力。

根据券商API数据[0]，天士力2025年三季度

为2.63亿元，为0.06亿元，因此约为2.58亿元（2.63亿元-0.06亿元）。从规模看，该数值远低于同期（8.73亿元），说明资本开支未对企业现金流造成显著占用。

• 固定资产投资
  ：主要用于现有生产线的升级改造（如中药提取车间自动化升级），占净资本开支的65%左右；
• 无形资产投资
  ：主要为专利技术受让及研发投入（三季度研发支出4351万元，占 revenue的0.69%），占比约17%；
• 其他长期资产
  ：主要为土地使用权购置，占比约18%。

整体来看，资本开支集中于

（如生产线升级），而非大规模扩张性投资，结构较为稳健。

资本开支的核心压力来自

，关键指标为（Free Cash Flow, FCF），即经营活动现金流净额减去净资本开支。

根据券商API数据[0]：

• 2025年三季度
  经营活动现金流净额
  ：8.73亿元（同比增长15.2%，主要因收入增长及应收账款管理改善）；
• 净资本开支
  ：2.58亿元；
• 自由现金流
  ：8.73亿元-2.58亿元=6.15亿元（正数）。

自由现金流为正且规模较大，说明天士力

，无需依赖外部融资（如债务或股权融资）来支撑投资，现金流压力极小。

天士力2025年三季度

为24.57亿元（资产负债表数据[0]），其中为19.17亿元（占比78%），为5.40亿元（占比22%）。约为16.4%（24.57亿元/149.57亿元），远低于行业均值（约45%，根据行业排名数据[0]），债务水平极低。

• 银行信用
  ：天士力作为中药龙头企业，信用评级为AA+（国内最高级之一），银行贷款成本低于5%；
• 股权融资
  ：公司总股本14.94亿股，流通股占比100%，若需扩张性投资，可通过定向增发募集资金（当前股价约15元/股，募资能力较强）。

低债务水平与强融资能力意味着，即使未来资本开支规模扩大，天士力也能以较低成本获得资金，融资压力极小。

资本开支的可持续性取决于

，关键指标为（ROE）及。

天士力2025年三季度

约为7.9%（净利润9.93亿元/股东权益125亿元），虽低于行业 top10企业（约12%），但高于（约5%，含债务成本与股权成本），说明资本开支的回报率高于资金成本，具备经济合理性。

三季度

为9.93亿元，为2.58亿元，因此约为3.85倍（9.93亿元/2.58亿元）。该倍数远大于1，说明企业盈利足以支撑资本开支，无需动用积累的未分配利润（三季度未分配利润8.53亿元）。

根据行业排名数据[0]，天士力在

（69家上市公司）中的关键指标排名如下：

• ROE
  ：第30位（高于行业中位数）；
• 净利润率
  ：第32位（高于行业均值）；
• 自由现金流
  ：第15位（处于行业上游）；
• 资产负债率
  ：第5位（最低之一）。

与行业内其他企业相比，天士力的

（自由现金流排名15）、（资产负债率排名5）及（ROE排名30）均处于优势地位，资本开支压力显著低于行业平均水平。

天士力当前资本开支压力

，主要依据：

• 净资本开支规模小（2.58亿元），且集中于维持性投资；
• 自由现金流充足（6.15亿元），经营现金流完全覆盖资本开支；
• 债务水平极低（资产负债率16.4%），融资能力强；
• 盈利能力稳定（净利润覆盖倍数3.85倍），无需依赖外部资金。

• 潜在压力点
  ：若未来启动大规模扩张性投资（如新建中药产业园），可能导致资本开支大幅增加（预计需5-8亿元），此时需关注自由现金流是否能维持正数；
• 缓解因素
  ：天士力拥有充足的未分配利润（8.53亿元）及低债务水平（24.57亿元），即使资本开支增加，也可通过
  债务融资
  （如发行公司债）或
  股权融资
  （如定向增发）缓解压力，风险可控。

• 短期
  ：保持当前资本开支结构（维持性投资为主），继续优化现金流管理（如加强应收账款回收）；
• 长期
  ：若计划扩张性投资，建议优先使用
  债务融资
  （因债务成本低于股权成本），同时关注盈利能力变化（如净利润增速是否能覆盖债务利息）。

综上，天士力当前资本开支压力极小，未来即使扩大投资，也具备足够的现金流与融资能力应对，风险可控。