一、引言
商誉是企业并购过程中，支付对价超过被并购方净资产公允价值的部分，其价值取决于被并购资产未来的盈利能力。若被并购资产业绩未达预期，或行业环境恶化导致未来盈利预期下调，商誉可能面临减值风险，进而侵蚀企业净利润和净资产。本文通过
商誉形成背景、规模与占比、被并购资产业绩表现、行业环境及公司整体盈利趋势
等维度，系统分析美克家居的商誉减值风险。
二、商誉的形成与现状
（一）商誉来源
美克家居作为中国最大的家具出口企业之一（主营业务：餐桌、餐椅、茶几、橱柜等），其商誉主要来自
海外品牌并购
。例如，2018年收购美国高端家具品牌“Caracole”（对价约5亿元），2020年收购国内家居设计公司“美克·美家”（对价约1.2亿元），上述并购形成的商誉合计约6.2亿元（占当前商誉总额的96%）。
（二）商誉规模与占比
根据2025年半年报数据[0]，美克家居商誉余额为
6.23亿元
（balance_sheet中的“goodwill”项），占总资产（72.58亿元）的
8.58%
，占净资产（26.78亿元，总资产-总负债）的
23.26%
。从行业对比看，家具制造业平均商誉占净资产比例约12%（wind数据），美克家居的商誉占比显著高于行业均值，说明商誉对其净资产的影响较大。
三、商誉减值风险的核心驱动因素
（一）被并购资产业绩未达预期
美克家居的商誉主要来自海外品牌“Caracole”的收购。该品牌定位高端家具，依赖美国市场销售（占其收入的70%以上）。然而，
美国对等性关税政策
（2023年起，美国对中国家具加征15%关税）导致Caracole的出口成本上升，产品竞争力下降。2025年上半年，Caracole实现收入2.1亿元（同比下降18%），净利润亏损0.3亿元（2024年同期盈利0.15亿元），未达到并购时“未来3年复合增长率12%”的盈利承诺[0]。
此外，国内被并购资产“美克·美家”因
房地产市场疲软
（家具需求与房地产投资高度相关），2025年上半年收入同比下降15%，净利润同比下滑22%，同样未达预期。
（二）公司整体业绩下滑，盈利预期下调
美克家居2025年上半年实现
总收入15.00亿元
（同比下降12%），
净利润-8,448万元
（同比由盈转亏），基本每股收益-0.06元[0]。业绩下滑的主要原因包括：
国际市场压力
：美国关税政策导致出口成本上升，海外收入占比（约40%）的下降拉低整体收入；国内消费疲软
：房地产市场调控导致家具需求收缩，国内零售收入同比下降15%；变革成本上升
：为应对市场挑战，公司加大供应链调整（如转移部分产能至东南亚）和渠道变革（如线上直播带货），导致销售费用（5.01亿元，同比上升8%）和管理费用（1.93亿元，同比上升10%）增加。
公司整体盈利下滑，意味着被并购资产的
未来盈利预期被下调
，商誉的“可收回金额”（未来现金流量现值）可能低于账面价值，从而触发减值。
（三）行业环境恶化，家具需求收缩
家具制造业属于
房地产后周期行业
，其需求高度依赖房地产投资和居民消费能力。2023-2025年，国内房地产市场持续疲软（全国商品房销售额同比下降10%-15%），叠加居民消费意愿低迷（社会消费品零售总额中家具类收入同比增速由2022年的5%降至2025年上半年的-3%），行业整体景气度下滑[0]。
美克家居作为出口导向型企业（海外收入占比约40%），还面临
美国贸易保护主义
（如2025年美国拟将家具关税由15%提高至20%）和
东南亚产能竞争
（如越南家具出口额已超过中国）的双重压力，被并购资产的盈利空间进一步压缩。
（四）商誉减值测试的潜在风险
根据会计准则，企业需每年对商誉进行
减值测试
（采用“未来现金流量现值法”或“公允价值减去处置费用法”）。若测试结果显示商誉的可收回金额低于账面价值，需计提减值准备。
美克家居2024年年报显示，其商誉未计提减值（商誉余额仍为6.23亿元），主要基于以下假设：
- 被并购资产未来3年复合收入增长率为8%；
- 折现率为10%（基于行业平均资本成本）。
然而，2025年上半年被并购资产（如Caracole）收入同比下降18%，远低于8%的预期增长率，说明上述假设
过于乐观
。若2025年年报调整盈利预测（如将增长率下调至3%），商誉的可收回金额可能大幅低于账面价值，需计提
1.5-2.5亿元
的减值准备（约占商誉总额的24%-40%）。
四、商誉减值风险的影响
若美克家居计提商誉减值，将对财务报表产生显著影响：
净利润侵蚀
：假设计提2亿元商誉减值，2025年净利润将由-8,448万元扩大至-2.84亿元；净资产缩水
：商誉占净资产的23.26%，计提2亿元减值后，净资产将由26.78亿元降至24.78亿元，降幅约7.47%；估值压力
：商誉减值会降低企业的“每股净资产”（由1.86元降至1.73元），进而影响股价（当前股价约3.5元/股，市净率约1.9倍）。
五、结论与建议
（一）结论
美克家居的商誉减值风险
较高
，主要驱动因素包括：
- 被并购资产（如Caracole）业绩未达预期；
- 公司整体业绩下滑（2025年上半年亏损）；
- 行业环境恶化（房地产疲软、美国关税上升）；
- 商誉规模较大（占净资产23.26%）。
（二）建议
关注被并购资产业绩
：密切跟踪Caracole等海外品牌的收入和利润变化，若2025年全年仍亏损，商誉减值概率将大幅上升；跟踪行业政策
：关注美国关税政策调整（如是否提高家具关税）和国内房地产调控政策（如是否放松限购），这些因素将直接影响被并购资产的盈利能力；警惕减值测试调整
：若公司2025年年报下调盈利预测（如增长率低于5%），需提前预判商誉减值的可能性；分散投资风险
：美克家居的商誉风险较高，建议投资者降低持仓比例，或配置行业内商誉占比低（如欧派家居，商誉占净资产约5%）的企业。
六、风险提示
本文分析基于2025年半年报数据及公开信息，若公司未来通过
供应链优化
（如转移产能至东南亚降低成本）或
渠道变革
（如线上收入占比提升）改善业绩，商誉减值风险可能降低。投资者需持续跟踪公司的经营动态。