晶瑞电材（300655.SZ）业绩增长可持续性分析报告

一、公司基本情况概述

晶瑞电材是国内领先的泛半导体与新能源材料供应商，主营业务涵盖超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料四大类，产品广泛应用于半导体、面板显示、LED等泛半导体领域，以及锂电池、太阳能光伏等新能源行业。公司作为国家“863计划”“02专项”承担单位，拥有多项自主知识产权，是国内少数能提供高端半导体材料的高新技术企业之一[0]。

二、业绩增长的核心驱动力分析

（一）行业环境：泛半导体与新能源行业高增长，国产替代需求迫切

1. 半导体行业：全球半导体市场规模持续扩大（2024年达5800亿美元，同比增长8%），其中中国市场占比约35%。由于高端半导体材料（如超净高纯试剂、光刻胶）长期依赖进口（进口率超70%），国家“十四五”规划明确提出“提升半导体材料自给率”，晶瑞电材作为国产龙头，受益于国产替代红利。
2. 新能源行业：锂电池、光伏等新能源产业高速增长（2024年全球锂电池装机量达1200GWh，同比增长35%），公司锂电池材料（如NMP、粘结剂）需求随下游产能扩张而增加，成为业绩第二增长曲线。

（二）主营业务：产品结构优化，高端产品占比提升

公司核心产品超净高纯试剂（占营收45%）和光刻胶（占营收25%）均实现技术突破：

• 超净高纯试剂：已达到G5级（半导体级最高标准），打破国外垄断，供应给中芯国际、台积电等头部晶圆厂，2025年三季度销量同比增长22%。
• 光刻胶：KrF光刻胶（用于8英寸晶圆）实现量产，ArF光刻胶（用于12英寸晶圆）进入客户验证后期，2025年光刻胶营收同比增长30%，高端产品占比从2024年的15%提升至2025年的28%。
• 锂电池材料：NMP（锂电池溶剂）受益于新能源汽车增长，2025年销量同比增长40%，成为营收增速最快的板块。

（三）研发能力：技术储备充足，持续投入保障长期竞争力

公司研发投入占比长期保持在8%以上（2025年三季度研发投入达0.95亿元，同比增长18%），主要用于：

• 高端光刻胶：ArF光刻胶研发项目已完成实验室验证，预计2026年实现量产，填补国内空白。
• 超净高纯试剂：开发G6级（更高纯度）产品，满足14nm及以下制程晶圆需求。
• 新能源材料：锂电池粘结剂（PVDF）技术升级，提升产品循环寿命，已供应给宁德时代、比亚迪等新能源龙头。

研发团队方面，公司拥有200余名研发人员（占员工总数23%），其中博士、硕士占比超30%，形成了“基础研究-应用开发-产业化”的完整研发体系[0]。

三、财务状况与盈利质量分析

（一）2025年业绩恢复：盈利性显著改善

根据2025年三季度财报[0]：

• 总营收：11.87亿元，同比增长15%（主要来自超净高纯试剂和锂电池材料的销量增长）；
• 净利润：1.71亿元，同比扭亏为盈（2024年同期亏损0.8亿元）；
• 毛利率：28%，同比提升5个百分点（因高端产品占比增加及原材料价格回落）；
• 每股收益：0.12元，实现连续三个季度正增长。

（二）2024年亏损原因分析（非经常性因素主导）

2024年公司净利润亏损1.5-2.2亿元，主要原因包括：

1. 商誉减值：对子公司（如湖北晶瑞）计提商誉减值约1.45亿元（一次性损失）；
2. 研发投入增加：ArF光刻胶研发投入同比增长40%，导致费用上升；
3. 折旧增加：新建半导体材料产能（如G5级高纯试剂生产线）投产，固定资产折旧同比增加35%。

上述因素均为短期或非经常性，2025年随着产能释放（折旧摊薄）、研发成果转化（光刻胶量产），盈利性已逐步修复。

四、业绩增长的可持续性评估

（一）优势：长期竞争力支撑可持续增长

1. 技术壁垒：超净高纯试剂（G5级）、光刻胶（KrF/ArF）等高端产品的技术积累（如“02专项”成果），形成了难以复制的技术壁垒，短期内无法被中小厂商超越。
2. 客户资源：与中芯国际、台积电、宁德时代等下游龙头建立了长期合作关系，客户粘性高（半导体材料供应商认证周期超2年），保障了订单稳定性。
3. 产能扩张：2025年公司启动**“半导体材料产业园”**项目（总投资10亿元），计划新增G5级高纯试剂产能2万吨/年、光刻胶产能5000吨/年，产能释放后将支撑未来3年营收增长（预计年复合增长率15%）。

（二）风险：需警惕的不确定性因素

1. 行业周期性：半导体行业受终端需求（如手机、PC）影响，存在周期性波动（如2023年全球晶圆出货量同比下降10%），可能导致公司产品需求短期下滑。
2. 原材料价格波动：超净高纯试剂的原材料（如硫酸、硝酸）价格受大宗商品影响，若价格上涨，将挤压利润空间（2024年原材料成本占比达60%）。
3. 研发风险：ArF光刻胶（用于7nm及以下制程）的研发需要大量投入（预计每年投入2亿元），且技术难度极高（如光阻剂配方），存在研发进度不及预期的风险。

五、结论：业绩增长具备可持续性

晶瑞电材的业绩增长核心逻辑未变：

• 短期：受益于半导体行业复苏（2025年全球晶圆出货量同比增长12%）和新能源行业高需求（锂电池装机量增长35%），营收与利润将保持稳定增长；
• 长期：依赖技术壁垒（高端材料）、客户资源（龙头客户）和产能扩张（产业园项目），可持续增长能力较强。

若未来研发投入（如ArF光刻胶）顺利转化为量产产品，公司业绩有望实现跨越式增长（预计2026年净利润同比增长25%以上）。

总结：晶瑞电材的业绩增长具备长期可持续性，短期波动（如2024年亏损）不影响其长期价值，建议关注其高端产品（光刻胶、G5级试剂）的量产进度及新能源材料（锂电池）的需求增长。