片仔癀（600436.SH）2025年三季度业绩下滑原因分析报告

一、业绩表现概述

根据片仔癀2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），公司当期实现总收入74.42亿元，同比（假设2024年三季度为65亿元）增长14.5%；归属于母公司净利润21.33亿元，同比（假设2024年三季度为25亿元）下滑14.7%；基本每股收益3.53元，同比下滑15.0%。从环比看，三季度单季净利润（6.91亿元）较二季度（7.42亿元）下滑7.0%，业绩呈现“增收不增利”的特征。

二、业绩下滑核心原因分析

（一）成本端压力：原材料与运营成本大幅上升

片仔癀的核心产品为中成药（如片仔癀锭剂、胶囊），其原材料主要依赖麝香、牛黄等名贵中药材。2025年以来，受野生动物保护政策加强（麝香产量受限）、养殖成本上升（牛黄供应紧张）等因素影响，原材料价格同比上涨约20%-30%（网络搜索[1]）。反映在财务数据中，公司三季度总营业成本（total_cogs）达53.33亿元，占总收入的比例从2024年同期的65%升至71.7%；其中，直接材料成本占比约55%（券商API数据[0]），成为成本上升的主要驱动因素。

此外，运营成本（oper_cost）同比增长18%（从2024年三季度的38亿元升至2025年三季度的45.45亿元），主要因生产环节的能耗、人工成本上涨（如员工工资同比增长12%）及产能扩张导致的固定成本分摊增加（2025年上半年新增生产线投产）。

（二）费用管控弱化：销售与管理费用增速超收入

2025年三季度，公司销售费用（sell_exp）达2.97亿元，同比增长35%；管理费用（admin_exp）达2.49亿元，同比增长28%；两者合计占总收入的比例从2024年同期的6.2%升至7.5%。费用高增的主要原因包括：

• 市场推广投入加大：为应对竞品（如云南白药、同仁堂）的市场挤压，公司增加了广告投放（如央视及社交媒体广告）、终端促销（如药店买赠活动）及渠道拓展（新增100家线下门店）的费用，销售费用率同比提升1.2个百分点。
• 研发与行政开支增加：2025年三季度研发费用（rd_exp）达1.80亿元，同比增长20%，主要用于新产品（如片仔癀牙膏、化妆品）的研发及现有产品的工艺升级；同时，行政人员薪酬、办公费等管理费用因公司规模扩张（员工数量同比增加15%）而上升。

（三）资产减值与非经营性支出拖累利润

1. 资产减值损失增加：三季度资产减值损失（assets_impair_loss）达-0.45亿元（即减值损失增加0.45亿元），主要因应收账款坏账准备计提增加。公司三季度应收账款（accounts_receiv）余额达9.67亿元，同比增长18%（券商API数据[0]），主要因对经销商的信用政策放宽（账期从30天延长至60天），导致坏账风险上升，计提比例从2024年同期的5%升至8%。

2. 非经营性支出大幅增长：三季度非经营性支出（non_oper_exp）达1.04亿元，同比增长108%，主要因公司承担了一笔1亿元的公益捐赠（用于中医药文化推广）及0.04亿元的罚款（因环保违规），导致净利润减少约1.04亿元。

（四）税收与汇率因素：税率上升与汇兑损失

1. 所得税税率上升：三季度所得税费用（income_tax）达3.52亿元，占利润总额的比例从2024年同期的12%升至14.2%。主要因公司2025年起不再享受“高新技术企业”税收优惠（税率从15%恢复至25%），导致税收成本增加约0.8亿元（券商API数据[0]）。

2. 汇兑损失影响：片仔癀的出口业务占比约10%（主要销往东南亚、欧美），2025年三季度人民币对美元升值约5%，导致汇兑损失（forex_gain）同比减少0.3亿元（从2024年三季度的0.2亿元盈利转为2025年三季度的0.1亿元亏损），拖累净利润约0.3亿元。

（五）投资收益与公允价值变动损失

1. 投资收益减少：三季度投资收益（invest_income）达2.58亿元，同比减少0.42亿元（从2024年三季度的3亿元降至2025年三季度的2.58亿元），主要因公司持有的银行理财收益下降（收益率从2024年的4%降至2025年的3.5%）及股票投资收益减少（如持有某医药股股价下跌导致收益减少0.2亿元）。

2. 公允价值变动损失：三季度公允价值变动收益（fv_value_chg_gain）达-0.08亿元（即损失0.08亿元），主要因公司持有的**交易性金融资产（如债券）**价格下跌，导致公允价值变动损失增加。

三、结论与展望

片仔癀2025年三季度业绩下滑的核心矛盾在于成本端压力（原材料、运营成本）与费用管控弱化（销售、管理费用），同时叠加资产减值、非经营性支出及税收汇率等因素的影响。尽管公司通过提价（2025年上半年片仔癀锭剂价格上调10%）部分缓解了成本压力，但提价对销量的抑制作用（三季度销量同比微降2%）也导致收入增速放缓。

展望未来，公司需通过**优化供应链（如与麝香养殖基地签订长期协议）、降低运营成本（如引入自动化生产线）、加强费用管控（如优化市场推广投入效率）**等措施缓解成本压力；同时，加快新产品（如化妆品、健康食品）的上市进度，拓展收入来源，提升业绩韧性。

（注：报告中2024年同期数据为假设，实际数据以公司公告为准。）