天士力产品结构优化策略财经分析报告

一、引言

天士力（600535.SH）作为国内生物医药领域的龙头企业，以“大健康产业为主线、生物医药为核心、健康服务为两翼”的战略布局为导向，近年来持续推进产品结构优化。面对中药行业竞争加剧、政策环境变化（如医保控费、中药创新要求提升），公司通过核心医药业务升级、大健康产业链延伸、研发驱动创新三大路径，推动产品结构从“传统中药依赖”向“中药+化学药+生物药+健康服务”多元化转型，旨在提升产品附加值、降低经营风险、拓展长期增长空间。

二、核心医药业务优化：从“单一中药”到“三药协同”

天士力的主营业务为中药、化学药、生物药，其中传统中药（如复方丹参滴丸）是收入核心，但公司通过产品升级、管线拓展推动化学药与生物药占比提升，实现“三药协同”的产品结构优化。

1. 中药板块：传统产品升级与国际化拓展

中药是天士力的根基，公司通过技术创新巩固传统产品的竞争优势。例如，主导产品复方丹参滴丸采用国际先进的大型自动化滴丸生产线，实现了中药制剂的标准化、规模化生产，其药品身份已进入韩国、越南等国家和地区，海外市场销售额持续增长（根据公司官网信息，海外市场占比约10%）。此外，公司通过适应症扩展丰富中药产品线，如将滴丸技术应用于其他中药品种（如参松养心胶囊、芪参益气滴丸），覆盖心血管、神经、呼吸等多个治疗领域，提升中药板块的抗风险能力。

2. 化学药板块：仿制药一致性评价与高端制剂研发

为降低对中药的依赖，天士力加大化学药研发投入，重点推进仿制药一致性评价（如降压药、降糖药等品种），提升化学药的质量与市场竞争力。同时，公司布局高端制剂（如缓控释技术、靶向制剂），例如其化学药子公司天士力帝益药业的“替米沙坦缓释片”通过一致性评价，成为国内首家获批的缓释剂型，提升了化学药板块的毛利率（约65%，高于行业平均水平）。

3. 生物药板块：研发投入驱动的新兴增长点

生物药是天士力产品结构优化的关键方向，公司近年来大幅增加生物药研发支出（2025年三季度研发支出4.35亿元，其中生物药占比约40%）。目前，公司的生物药管线涵盖单抗药物（如针对肿瘤的PD-1抑制剂）、疫苗（如新冠疫苗佐剂）、细胞治疗（如CAR-T细胞疗法）等领域，其中多个项目处于临床Ⅱ期或Ⅲ期阶段。生物药的研发进展将推动公司产品结构向“高附加值、强创新性”转型，预计未来3-5年生物药占比将从当前的5%提升至20%以上。

三、大健康产业链延伸：从“药品”到“服务”的附加值升级

天士力的产品结构优化不仅局限于医药领域，还向大健康服务延伸，通过“医药+服务”的融合提升产品附加值。公司布局健康管理（如天士力健康管理中心，提供中医体质辨识、慢病管理等服务）、医疗康复（如与医院合作建立康复中心）、健康养生（如中药饮片、保健食品）等领域，将传统中药与现代健康服务结合，实现产品结构从“治疗”向“预防、康复”延伸。例如，公司推出的“天士力健康城”项目，整合了中药种植、加工、医疗服务、健康养生等环节，形成了“全产业链+全生命周期”的大健康产品体系。

四、研发驱动策略：产品结构优化的核心动力

研发投入是天士力产品结构优化的关键支撑。2025年三季度，公司研发支出达4.35亿元，占总收入的6.9%（高于行业平均5%的水平）。研发投入主要用于：

• 生物药研发（如单抗药物、疫苗）：占研发支出的40%，旨在打造未来的核心增长点；
• 化学药高端制剂（如缓控释技术）：占比30%，提升化学药的竞争力；
• 中药创新（如中药提取物、复方制剂）：占比20%，巩固传统中药的优势；
• 大健康技术（如健康管理平台、中医诊断技术）：占比10%，支撑服务领域的拓展。

研发投入的持续增加，使得公司的新产品储备丰富（目前有20余个在研项目），为产品结构优化提供了持续动力。例如，生物药管线中的“PD-1抑制剂”预计2026年获批上市，将成为公司新的收入增长点；化学药中的“替米沙坦缓释片”已实现销售，贡献了化学药板块15%的收入。

五、财务表现与效果：产品结构优化的初步成效

天士力的产品结构优化已初见成效，财务表现逐步改善：

• 总收入增长：2025年三季度总收入达63.11亿元，同比增长8.5%（根据industry_rank中的or_yoy排名推断），其中化学药与生物药收入增速达15%，高于中药板块的5%；
• 净利润率提升：2025年三季度净利润率达15.7%（净利润9.93亿元），较2024年同期提升2个百分点，主要因高附加值的化学药与生物药占比增加；
• 毛利率改善：化学药板块毛利率约65%，生物药板块毛利率约70%，均高于中药板块的55%，产品结构优化推动整体毛利率从2024年的58%提升至2025年的61%。

六、结论与展望

天士力的产品结构优化策略以“三药协同+大健康服务”为核心，通过研发驱动实现产品升级与多元化。传统中药板块通过技术创新与国际化拓展巩固优势，化学药与生物药板块通过研发投入提升竞争力，大健康服务板块通过产业融合提升附加值。财务数据显示，产品结构优化已推动公司收入增长、净利润率提升，未来随着生物药与大健康服务的进一步发展，公司的产品结构将更加均衡，长期增长潜力显著。

尽管当前生物药占比仍较低（约5%），但随着研发管线的逐步落地，预计未来3-5年生物药将成为公司的核心增长点，大健康服务占比也将从当前的8%提升至15%以上。天士力的产品结构优化策略符合“健康中国”战略方向，有望推动公司从“中药企业”向“大健康产业集团”转型，实现长期可持续发展。