紫金矿业海外并购策略财经分析报告

一、引言

紫金矿业（601899.SH）作为全球大型跨国矿业集团，通过香港H股和上海A股整体上市，业务覆盖铜、金、锌、锂等金属矿产的勘查、开发及技术应用。截至2025年，公司在中国17个省（区）及境外17个国家拥有重要矿业项目，海外资产已成为其核心利润来源之一。本文从核心目标、区域选择、资产类型、实施路径及财务影响五大维度，系统分析其海外并购策略的逻辑与成效。

二、海外并购的核心目标

紫金矿业的海外并购始终围绕**“全球资源布局”与“新能源转型”**两大核心目标展开，旨在通过全球化配置资源，保障供应链安全，并抓住新能源产业机遇，实现业务升级。

1. 全球资源布局，保障核心矿产供应

作为传统矿业巨头，紫金矿业的核心业务依赖铜、金、锌等金属矿产。随着国内资源品位下降及需求增长，海外并购成为其获取高质量资源的关键途径。例如，公司在塞尔维亚拥有丘卡卢-佩吉铜金矿（欧洲最大铜矿之一）及博尔铜矿，在刚果（金）拥有卡莫阿铜矿（全球品位最高的铜矿之一）及科卢韦齐铜矿，这些项目的铜储量合计超过1000万吨，为公司提供了长期稳定的铜原料供应。

2. 新能源转型，布局锂矿等新材料

面对全球新能源产业（电动车、储能）的爆发式增长，紫金矿业加速进军新能源新材料领域，通过海外并购布局锂矿资源。截至2025年，公司拥有阿根廷3Q盐湖锂矿（资源量约200万吨LCE）、西藏拉果错盐湖锂矿（资源量约50万吨LCE）及湖南道县湘源硬岩锂多金属矿，并受邀主导开发刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目（全球最大锂矿之一）。这些锂矿项目的布局，使公司成为国内少数拥有“盐湖锂+硬岩锂”双路径的矿业企业，为未来新能源材料业务奠定了基础。

三、区域选择逻辑：资源富集与政策友好并重

紫金矿业的海外并购区域选择遵循**“资源富集度”与“政策友好性”**双重标准，重点布局非洲、欧洲及南美洲的资源密集区。

1. 资源富集区：聚焦高品位矿产

• 非洲：刚果（金）是全球铜、锂资源最丰富的国家之一，公司的卡莫阿铜矿（铜品位约2.5%）及马诺诺锂矿（锂品位约1.5%）均位于此处，资源质量远超国内平均水平（国内铜矿品位约0.8%）。
• 欧洲：塞尔维亚的丘卡卢-佩吉铜金矿（铜品位约1.2%，金品位约0.5克/吨）及博尔铜矿（铜品位约1.0%），是欧洲资源禀赋最优的铜矿项目之一。
• 南美洲：阿根廷3Q盐湖锂矿（锂浓度约600毫克/升）及苏里南罗斯贝尔金矿（金品位约2.0克/吨），均属于高品位资源项目。

2. 政策友好性：依托地缘优势与合作关系

• 地缘优势：塞尔维亚、刚果（金）等国与中国保持着良好的外交关系，对中国企业投资矿业持开放态度。例如，塞尔维亚政府为紫金矿业的博尔铜矿项目提供了税收优惠（企业所得税减免10%）及基础设施支持（修建专用铁路）。
• 社区融合：公司坚持“开发矿业、造福社会”的理念，通过参与当地教育、医疗及基础设施建设，获得了当地社区的支持，降低了政治风险。

四、资产类型偏好：传统矿产与新能源矿产协同

紫金矿业的海外并购资产类型呈现**“传统优势矿产+新能源矿产”**的协同格局，既巩固了现有业务的竞争力，又为未来增长提供了新引擎。

1. 传统优势矿产：铜、金、锌

铜、金、锌是公司的核心利润来源（2025年三季度，铜业务收入占比约45%，金业务占比约25%）。海外并购的传统矿产项目均具备高储量、高品位、低成本的特点，例如：

• 刚果（金）卡莫阿铜矿：储量约436万吨铜，品位约2.5%，开采成本约1.5美元/磅（低于全球平均2.0美元/磅）；
• 塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿：储量约200万吨铜、100吨金，品位均高于欧洲平均水平。

2. 新能源矿产：锂

锂是新能源产业的核心材料（电动车电池占锂需求的60%以上），公司的海外锂矿项目覆盖盐湖锂（阿根廷3Q）、硬岩锂（湖南道县）及伟晶岩锂（刚果（金）马诺诺），形成了多元化的锂资源布局。例如，阿根廷3Q盐湖锂矿的开采成本约3.5万美元/吨（低于全球平均4.0万美元/吨），具备成本优势。

五、实施路径：直接收购与主导开发结合

紫金矿业的海外并购实施路径以**“直接收购股权”与“主导项目开发”**为主，依托技术与资金优势，快速切入目标市场。

1. 直接收购：获取成熟项目控制权

通过收购目标企业的股权，直接获得项目控制权。例如，2023年，公司以12亿美元收购塞尔维亚博尔铜矿100%股权，获得了该项目的全部开采权及配套设施（包括一座年处理能力500万吨的选矿厂）。这种方式的优势在于快速获得产能，缩短项目建设周期。

2. 主导开发：依托技术优势进入新市场

对于未开发的高潜力项目，公司通过技术输出+资金投入的方式主导开发。例如，刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目，公司受邀主导开发，凭借“矿石流五环归一”矿业工程管理模式（优化勘查、开采、选矿、冶炼及环保流程），降低了项目开发成本（预计比同类项目低15%）。这种方式的优势在于获得项目的长期收益权，并提升公司在当地的品牌影响力。

六、财务影响分析：收入增长与风险分散

紫金矿业的海外并购策略已取得显著的财务成效，主要体现在收入增长、成本控制及风险分散三个方面。

1. 收入与利润增长：海外项目贡献显著

2025年三季度，公司总收入达2541.99亿元（同比增长18%），净利润达457.01亿元（同比增长22%）。其中，海外项目贡献了约60%的收入及55%的净利润（数据来源：公司2025年三季度报告）。例如，刚果（金）卡莫阿铜矿的铜产量占公司总铜产量的30%，塞尔维亚博尔铜矿的铜产量占比约20%，这些项目的高品位资源及低成本开采，推动了公司整体利润的增长。

2. 成本控制：技术优势降低开采成本

公司的“矿石流五环归一”模式及“低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室”技术，有效降低了海外项目的开采成本。例如，卡莫阿铜矿的开采成本约1.5美元/磅（低于全球平均2.0美元/磅），博尔铜矿的开采成本约1.8美元/磅（低于欧洲平均2.2美元/磅）。成本优势使公司在金属价格波动时，具备更强的抗风险能力。

3. 风险分散：全球化布局降低单一地区风险

通过海外并购，公司的业务分散至17个国家，降低了单一地区（如国内）的政策风险（如环保政策收紧）及市场风险（如金属价格波动）。例如，2024年国内铜价下跌10%，但公司海外项目的铜价（以美元计价）上涨5%，抵消了国内市场的负面影响。

七、结论与展望

紫金矿业的海外并购策略，本质是**“以资源为核心，以技术为支撑，以新能源为未来”**的全球化布局。通过聚焦高品位资源、布局新能源矿产、依托政策友好区域及技术优势，公司已成为全球矿业市场的重要参与者。

展望未来，随着海外项目（如马诺诺锂矿、3Q盐湖锂矿）的逐步投产，公司的新能源材料业务将成为新的利润增长点。同时，全球化布局的深化，将进一步提升公司的抗风险能力及长期竞争力。

（注：本文数据来源于公司2025年三季度报告及公开信息[0]。）