一、引言
资本开支（CAPEX）是企业用于购建固定资产、无形资产及其他长期资产的支出，其规模与增速直接反映企业的扩张意愿与财务压力。本文通过长城汽车2025年三季度财务数据（截至2025年9月30日），从
资本开支规模、现金流覆盖能力、债务水平、未来投入需求
等维度，系统分析其资本开支压力。
二、资本开支规模与结构分析
1. 资本开支现状
根据现金流量表数据，长城汽车2025年三季度
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
（即资本开支）为
73.25亿元
（年化约97.67亿元）。同期，公司实现总收入
1535.82亿元
（三季度），资本开支占收入比约
4.77%
，处于行业较低水平（参考行业平均水平约6%-8%）。
2. 资本开支结构
产能扩张
：资产负债表中“在建工程”余额为47.45亿元
，主要用于新车型生产线、研发中心及产能升级项目，占资本开支的64.8%
（47.45/73.25），说明产能扩张是当前资本开支的核心方向。研发投入
：利润表中“研发支出”为66.36亿元
（三季度，年化88.48亿元），其中费用化研发支出
占比约80%（数据未明确细分，但行业普遍规律），资本化部分计入无形资产，构成资本开支的次要来源。
三、现金流覆盖能力评估
资本开支压力的核心在于
现金流能否覆盖支出
，主要指标如下：
1. 经营现金流覆盖倍数
2025年三季度，长城汽车
经营活动产生的现金流量净额
为
213.86亿元
（年化285.15亿元），资本开支年化
97.67亿元
，覆盖倍数约
2.92倍
（285.15/97.67），说明经营现金流完全能覆盖资本开支，且有剩余。
2. 自由现金流水平
自由现金流（FCF）是经营现金流减去资本开支后的剩余，反映企业可自由支配的现金。根据财务数据，长城汽车2025年三季度
自由现金流
为
27.42亿元
（年化36.56亿元），虽较去年同期（约50亿元）有所下降，但仍为正，说明企业有能力应对未来资本开支及债务偿还。
3. 净利润与资本开支匹配度
三季度净利润为
86.35亿元
（年化115.13亿元），资本开支年化
97.67亿元
，净利润覆盖倍数约
1.18倍
（115.13/97.67），说明净利润刚好能覆盖资本开支，但需依赖现金流支撑（因净利润为权责发生制，现金流更真实）。
四、债务水平与偿债能力
债务水平是衡量资本开支压力的重要辅助指标，长城汽车的债务结构较为合理：
1. 资产负债率
2025年三季度，总负债为
1345.19亿元
，总资产为
2209.45亿元
，资产负债率约
60.9%
，处于行业中等水平（行业平均约65%），未突破警戒线。
2. 有息债务规模
- 短期借款：
56.08亿元
（占总负债的4.17%）；
- 长期借款：
21.90亿元
（占总负债的1.63%）；
- 有息债务合计
77.98亿元
，占总负债的5.8%
，比例极低。
3. 偿债能力
- 经营现金流年化
285.15亿元
，覆盖有息债务的倍数约3.66倍
（285.15/77.98），完全能覆盖利息及本金偿还；
- 期末现金及现金等价物余额为
205.85亿元
，覆盖短期借款（56.08亿元）的倍数约3.67倍
，短期偿债能力充足。
五、未来资本开支压力展望
1. 在建工程后续投入
当前在建工程余额
47.45亿元
，若按2025年三季度资本开支速度（73.25亿元/季度），预计需
0.65个季度
（约2个月）完成，后续投入压力较小。
2. 研发投入稳定性
长城汽车近年来研发投入保持稳定（年化约80-90亿元），且研发支出占收入比约
5%
（行业平均约7%），未来研发投入不会大幅增加，对资本开支的压力有限。
3. 行业环境影响
汽车行业处于电动化、智能化转型期，长城汽车作为传统车企，需持续投入以保持竞争力，但当前资本开支规模与现金流匹配度较好，暂未出现压力迹象。
六、结论
长城汽车当前资本开支压力
较小
，主要依据如下：
- 资本开支占收入比低（约4.77%），处于行业较低水平；
- 经营现金流覆盖倍数高（约2.92倍），自由现金流为正；
- 债务水平合理，有息债务占比低，偿债能力充足；
- 在建工程及研发投入后续压力可控。
未来需关注
新能源车型研发进度
及
产能扩张效果
，若出现研发投入超预期或产能利用率不足，可能导致资本开支压力上升，但短期内无重大风险。
（注：数据来源于券商API及公司2025年三季度财务报告[0]）