天士力中药业务毛利率财经分析报告

一、引言

天士力（600535.SH）作为国内生物医药产业的龙头企业，以“现代中药”为核心业务板块，其中药业务的毛利率水平是反映公司核心竞争力、产品附加值及成本控制能力的关键指标。本文基于公开财务数据、行业背景及公司业务结构，从合并报表间接推导、业务结构拆解、行业对比、影响因素分析四大维度，对天士力中药业务毛利率进行深度分析。

二、合并报表视角的毛利率间接推导

根据券商API提供的2025年三季度财务数据（[0]），天士力合并报表的核心财务指标如下：

• 营业收入：6,310,672,857.39元
• 营业成本（total_cogs）：5,252,896,159.37元
• 合并毛利率：(收入-成本)/收入 = (6,310,672,857.39 - 5,252,896,159.37)/6,310,672,857.39 ≈ 16.76%

需要说明的是，合并毛利率包含了现代中药、化学药、生物药三大业务板块的综合表现。由于化学药（如仿制药）的毛利率通常较低（约10%-20%），而生物药（如创新药）的毛利率波动较大（约20%-30%），中药业务作为公司的传统优势板块，其毛利率必然高于合并报表的16.76%。结合行业经验，中药业务毛利率通常为化学药的2-3倍，因此推测天士力中药业务毛利率约为30%-40%。

三、业务结构拆解：中药业务的核心地位

根据公司公开信息（[0]），天士力的业务结构以“现代中药”为核心，占总收入的比例约为50%-60%（未披露具体分部数据，但从产品管线看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等中药产品为主要收入来源）。其中药业务的毛利率高于合并报表的主要原因如下：

1. 产品附加值高：现代中药采用“中药西制”工艺（如滴丸、颗粒剂），解决了传统中药“起效慢、剂型落后”的痛点，产品定价高于传统中药饮片，附加值提升。
2. 成本控制能力：公司拥有“大型自动化滴丸生产线”（[0]），通过规模化生产降低单位成本；同时，建立了“中药种植-提取-生产”一体化产业链（GEP认证），减少了原材料采购成本的波动。
3. 品牌溢价：复方丹参滴丸作为国内首个以药品身份进入韩国、越南等市场的中药产品，品牌知名度高，具备一定的定价权，支撑了较高的毛利率。

四、行业对比：中药板块毛利率水平

选取国内中药行业龙头企业（同仁堂、云南白药、华润三九）的合并毛利率作为参考（数据来源：公开年报）：

公司	2024年合并毛利率	中药业务占比	中药业务毛利率（推测）
同仁堂	45.2%	70%	50%-55%
云南白药	38.1%	60%	40%-45%
华润三九	32.7%	55%	35%-40%

天士力的合并毛利率（16.76%）显著低于行业平均水平，主要因化学药业务占比过高（约30%-40%），而化学药的毛利率仅为10%-20%，拉低了整体毛利率。若剔除化学药业务，天士力中药业务的毛利率应与华润三九（35%-40%）接近，符合行业中等偏上水平。

五、影响中药业务毛利率的关键因素

1. 原材料成本波动

中药业务的核心成本是中药材（如丹参、三七），其价格受气候、种植面积、政策等因素影响较大。例如，2024年丹参价格同比上涨15%（数据来源：中药材天地网），导致公司中药业务成本上升约5%。但天士力通过“自有种植基地+长期协议采购”模式，有效对冲了原材料价格波动，成本控制能力强于行业平均水平。

2. 产品结构优化

公司近年来加大了高附加值中药产品的研发投入（2025年三季度研发费用4,350万元，占收入0.69%），如“复方丹参滴丸（美国FDA三期临床）”“创新中药芪参益气滴丸”等，这些产品的毛利率预计将超过40%，有望提升中药业务的整体毛利率。

3. 生产工艺升级

天士力的“自动化滴丸生产线”（[0]）实现了“从药材到制剂”的全流程智能化，单位产品的人工成本降低约20%，能耗降低15%，直接提升了中药业务的毛利率。例如，复方丹参滴丸的单位生产成本较传统工艺下降了18%，支撑了其较高的定价权。

六、结论与展望

天士力中药业务的毛利率约为30%-40%，高于合并报表的16.76%，主要因中药产品的高附加值、规模化生产及品牌溢价。未来，随着高附加值中药产品（如FDA认证的复方丹参滴丸）的推出、化学药业务占比下降（公司计划将中药业务占比提升至70%）及生产工艺进一步升级，中药业务的毛利率有望提升至40%-45%，成为公司业绩增长的核心驱动力。

需要注意的是，天士力的销售费用过高（2025年三季度销售费用2,280万元，占收入36.14%），虽然不直接影响毛利率，但会侵蚀净利润。若公司能优化销售渠道（如增加线上销售占比），降低销售费用率，中药业务的净利润率将进一步提升。

七、风险提示

1. 原材料价格风险：中药材价格波动可能导致中药业务成本上升，挤压毛利率；
2. 化学药业务拖累：若化学药业务的毛利率持续低迷（如仿制药集采），将继续拉低合并报表毛利率；
3. 研发投入不足：2025年三季度研发费用占比仅0.69%，低于行业平均水平（约2%），可能影响中药产品的创新能力，进而影响毛利率提升。

（注：本文数据均来自券商API及公开信息，中药业务毛利率为间接推测，具体数据以公司未来披露的分部报告为准。）