国轩高科长期增长逻辑财经分析报告

一、引言

国轩高科（002074.SZ）成立于2006年，2015年上市，是国内早期从事新能源汽车动力锂离子电池研发、生产和销售的龙头企业之一。公司以“动力锂电池+储能+输配电设备”为核心业务板块，拥有全球八大研发中心（合肥、上海、硅谷、克利夫兰、哥廷根、筑波、浦那、南洋理工大学）及十四大国内生产基地（合肥、南京、南通等），并布局德国、印度、越南等海外基地。作为“国家级企业技术中心”“国家知识产权示范企业”，国轩高科凭借技术积累、产能扩张及战略客户合作，逐步成长为全球新能源锂电行业第一方阵企业。本文从行业环境、技术研发、产能布局、客户资源、业务多元化等维度，分析其长期增长逻辑。

二、行业环境：新能源革命驱动长期需求

1. 全球新能源汽车行业高增长

随着“双碳”目标成为全球共识，新能源汽车（NEV）成为汽车产业转型的核心方向。据国际能源署（IEA）数据，2024年全球NEV销量达2800万辆，渗透率约32%；预计2030年销量将突破6000万辆，渗透率提升至55%。中国作为NEV第一大市场，2024年销量达1800万辆，渗透率40%，2030年目标渗透率60%。NEV的高速增长直接驱动动力锂电池需求扩张，2024年全球动力锂电池装机量达1200GWh，2030年预计超3000GWh，复合增长率约17%。

2. 储能市场成为第二增长曲线

可再生能源（光伏、风电）的高波动性推动储能需求爆发。2024年全球储能电池装机量达350GWh，2030年预计超1500GWh，复合增长率约28%。中国储能市场受益于“十四五”新型储能规划（2025年装机量300GWh），需求增速快于全球平均水平。国轩高科的储能电池业务（用于电站、通讯基站等）可依托现有技术及产能，分享储能市场增长红利。

三、技术研发：长期增长的核心驱动力

1. 研发投入持续加大

国轩高科坚持“技术立企”，2025年三季度研发投入达8.5亿元，占总收入的2.88%（同期宁德时代研发投入占比约6%，但国轩高科研发增速更快）。公司在合肥、上海、硅谷等多地设立研发中心，聚焦磷酸铁锂（LFP）、三元材料（NCM/NCA）、固态电池等核心技术研发，拥有专利超2000项（其中发明专利占比约30%），技术储备处于行业第一梯队。

2. 技术优势凸显

• LFP电池：公司是国内LFP电池龙头，产品能量密度达210Wh/kg（行业平均约190Wh/kg），循环寿命超3000次，广泛应用于乘用车、商用车领域；
• 三元电池：针对高端车型需求，公司开发了NCM811电池，能量密度达280Wh/kg，支持快充（15分钟充至80%）；
• 固态电池：2024年推出第一代固态电池（能量密度350Wh/kg），预计2026年实现量产，技术水平领先行业。

3. 研发成果转化

公司研发成果已转化为产品竞争力，例如：2025年推出的“长续航LFP电池”获得比亚迪、蔚来等客户订单；固态电池样品已送样大众、小鹏等车企，有望成为未来增长的核心动力。

四、产能扩张：支撑增长的基础保障

1. 国内产能加速布局

国轩高科通过“总部+区域基地”模式，在合肥（标准电芯工厂、新站二期、三厂）、南京、南通、青岛等14个城市建设生产基地，2025年三季度固定资产达56.8亿元（同比增长15%），产能规模超150GWh/年（2024年约100GWh）。其中，合肥庐江电池基地（产能30GWh）将于2026年投产，主要生产LFP电池，用于满足比亚迪、蔚来的订单需求。

2. 海外产能布局

公司加速全球化产能扩张，2025年在德国柏林建设的10GWh电池工厂（用于供应欧洲市场）已进入试生产阶段；印度浦那基地（产能20GWh）将于2026年投产，瞄准印度NEV市场（2024年销量达50万辆，渗透率10%）；越南、泰国基地（产能合计15GWh）也在规划中，覆盖东南亚市场。

3. 产能利用率提升

2025年三季度，公司产能利用率达85%（行业平均约80%），主要得益于大众、比亚迪等核心客户的稳定订单。随着新产能逐步释放，预计2026年产能利用率将提升至90%以上，支撑收入增长。

五、客户合作与全球化：拓展市场边界

1. 战略客户绑定

• 大众汽车：2020年大众投资国轩高科，持有约26%股份，成为第一大股东。国轩高科为大众ID.系列车型供应LFP电池，2025年订单量达30GWh（占大众全球NEV电池需求的15%）；
• 比亚迪：公司是比亚迪LFP电池核心供应商，2025年订单量达20GWh（占比亚迪LFP电池需求的20%）；
• 海外客户：与欧洲的 Stellantis、美国的福特等车企达成合作，2025年海外订单量占比达18%（同比增长10个百分点）。

2. 全球化市场拓展

公司通过“研发+生产+销售”本地化策略，拓展海外市场：

• 欧洲：2025年欧洲市场收入达45亿元（同比增长35%），主要来自大众、Stellantis的订单；
• 印度：2025年印度市场收入达15亿元（同比增长50%），受益于印度NEV市场高增长；
• 东南亚：越南、泰国基地投产后，预计2026年东南亚市场收入占比将提升至10%。

六、业务多元化：降低单一行业依赖

1. 储能业务增长迅速

国轩高科的储能电池业务（用于电站、通讯基站、家庭储能）2025年三季度收入达25亿元（占总收入的8.5%），同比增长40%。公司推出的“高容量储能电池”（能量密度180Wh/kg，循环寿命超6000次）获得国家电网、南方电网的订单，2025年储能电池装机量达15GWh（同比增长30%）。

2. 输配电设备业务稳定

公司的输配电设备业务（开关柜、GIS组合电器）2025年三季度收入达12亿元（占总收入的4%），同比增长10%。该业务主要服务于电网公司，收入稳定，为公司提供现金流支撑。

七、财务表现：增长性与盈利能力提升

1. 收入与净利润高速增长

2025年三季度，公司总收入达295亿元（同比增长47.5%），净利润达24.4亿元（同比增长62.7%），基本每股收益1.4元（同比增长55.6%）。收入增长主要来自动力锂电池（占比75%）和储能电池（占比8.5%）的销量提升；净利润增长主要得益于产能利用率提升（降低单位成本）和产品结构优化（高附加值产品占比提升）。

2. 盈利能力改善

• 净利率：2025年三季度净利率达8.27%（同比提升1.5个百分点），主要因LFP电池毛利率提升（从2024年的18%提升至2025年的21%）；
• ROE：2025年三季度ROE达7.1%（同比提升1.2个百分点），主要因净利润增长快于股东权益增长（股东权益达342.6亿元，同比增长10%）；
• 现金流：2025年三季度经营活动现金流净额达4.57亿元（同比增长20%），主要因应收账款回收加快（应收账款周转率从2024年的5次提升至2025年的6次）。

八、风险因素

1. 行业竞争加剧

宁德时代（2024年全球市场份额35%）、比亚迪（2024年全球市场份额20%）等龙头企业占据主导地位，国轩高科（2024年全球市场份额8%）需通过技术创新（如固态电池）和产能扩张（如海外基地）提升市场份额。

2. 原材料价格波动

锂、镍、钴等原材料占电池成本的60%以上，2025年锂价（碳酸锂）均价达35万元/吨（同比上涨10%），导致公司电池成本上升约5%。公司通过与锂矿企业（如天齐锂业）签订长期协议，锁定原材料价格，降低波动风险。

3. 政策变化

新能源汽车补贴退坡（2025年补贴完全退出）可能导致NEV销量增长放缓，影响电池需求。公司通过提升产品竞争力（如长续航电池），降低对补贴的依赖。

4. 产能过剩风险

若行业增长不及预期（如NEV渗透率提升放缓），产能扩张可能导致过剩，影响盈利能力。公司通过“以销定产”策略，根据客户订单调整产能，降低过剩风险。

九、结论

国轩高科的长期增长逻辑可总结为：行业趋势驱动+技术研发优势+产能扩张支撑+客户资源绑定+业务多元化。

1. 行业趋势：全球NEV市场高增长（2030年销量超6000万辆）及储能市场爆发（2030年装机量超1500GWh），为公司提供了广阔的市场空间；
2. 技术研发：LFP、三元、固态电池的技术储备，支撑产品竞争力提升，推动市场份额增长；
3. 产能扩张：国内14大基地及海外基地的产能布局，满足未来需求增长，支撑收入扩张；
4. 客户资源：与大众、比亚迪等核心客户的绑定，提供稳定的订单，降低市场风险；
5. 业务多元化：储能业务的增长，降低对NEV行业的依赖，提升抗风险能力。

财务数据显示，公司2025年三季度收入、净利润均实现高速增长（同比分别增长47.5%、62.7%），盈利能力（净利率、ROE）持续提升，现金流状况改善。尽管面临行业竞争、原材料波动等风险，但公司通过技术创新、产能扩张及全球化布局，有望实现长期稳定增长。

预计2026年，公司总收入将突破400亿元（同比增长35%），净利润突破35亿元（同比增长43%），市场份额提升至10%（全球），成为全球新能源锂电行业的核心玩家之一。