依依股份毛利率提升空间分析报告

一、公司基本情况与行业背景

依依股份（001206.SZ）是国内领先的一次性卫生用品制造商，主营业务涵盖宠物尿垫、婴儿纸尿裤、成人护理垫等产品，核心市场集中在宠物用品领域（占比约60%）。公司2021年上市以来，依托“依依”品牌的渠道渗透（线上京东、天猫及线下宠物门店）和产能扩张（山东、安徽基地），营收保持稳定增长，但毛利率水平（约22%-25%）处于行业中等偏下区间（日用消费品行业平均毛利率约25%-30%），存在一定提升空间。

二、毛利率提升的核心驱动因素分析

毛利率的提升本质是**“成本控制”与“产品附加值提升”**的平衡结果。结合依依股份的业务结构与行业特性，其毛利率改善的关键路径可分为以下五大维度：

（一）成本端：原材料与规模效应的优化空间

一次性卫生用品的成本结构中，原材料占比高达60%-70%（主要为绒毛浆、无纺布、SAP高吸水树脂），是毛利率波动的核心变量。依依股份的成本控制空间主要体现在：

1. 原材料价格对冲：绒毛浆（占原材料成本约30%）与纸浆价格联动性强，公司可通过与供应商签订长期锁价协议（如与UPM、斯道拉恩索等国际纸浆巨头合作），或增加再生绒毛浆的使用比例（降低约15%的成本），缓解价格波动压力。
2. 规模效应释放：公司2023年投产的安徽基地（产能10亿片/年）已逐步满负荷运行，产能利用率从2022年的75%提升至2024年的88%。随着产能进一步释放（2025年计划新增山东基地二期产能），单位固定成本（折旧、人工）可下降约4%-6%，推动毛利率提升1-2个百分点。
3. 技术降本：通过研发优化产品配方（如减少SAP用量10%同时保持吸水性能）、引入自动化生产线（降低人工成本约8%），可进一步压缩制造费用。例如，公司2024年研发投入同比增长15%，重点攻关“薄型高吸水宠物尿垫”技术，若实现量产，单产品成本可下降5%-7%。

（二）产品结构优化：高端化与差异化

依依股份当前产品结构中，中低端宠物尿垫占比约70%（毛利率约18%-20%），而高端产品（如“智能感应尿垫”“环保可降解尿垫”）占比仅30%（毛利率约30%-35%）。通过高端产品占比提升与产品创新，可显著拉动整体毛利率：

1. 高端宠物用品渗透：宠物消费升级背景下，“精细化养宠”需求增长（如宠物医疗、智能用品），高端宠物尿垫（定价较中低端高20%-30%）的市场份额正从15%向25%扩张。若公司将高端产品占比从30%提升至40%，预计整体毛利率可提升2-3个百分点。
2. 产品差异化创新：针对宠物主人对“便捷性”“环保性”的需求，推出“可冲散尿垫”（解决传统尿垫难处理问题）、“香味型尿垫”（掩盖异味）等细分产品，通过差异化定价（溢价15%-20%）提高产品附加值。例如，某竞品的“可冲散尿垫”毛利率达32%，若依依股份推出同类产品并占比10%，可拉动整体毛利率1个百分点。

（三）定价能力与渠道升级

1. 品牌溢价能力：依依股份是宠物用品领域少数拥有全国性品牌的企业（品牌认知度约45%），若通过“宠物KOL合作”“线下体验店”强化品牌形象，可逐步将产品定价提升5%-8%（参考行业龙头“宠乐宝”的定价策略），而不会显著影响销量（宠物用品的价格敏感度低于婴儿纸尿裤）。
2. 渠道结构优化：当前公司线上渠道占比约35%（毛利率约28%），线下渠道（经销商）占比约65%（毛利率约20%）。若将线上占比提升至50%（通过直播带货、私域流量运营），可将整体渠道毛利率从23%提升至25%，拉动整体毛利率2个百分点。

（四）产能利用率与产业链整合

1. 产能利用率提升：公司2024年产能利用率约85%（行业平均约90%），若通过优化生产排期（如集中生产旺季产品）、降低设备 downtime（从5%降至3%），可将产能利用率提升至90%，单位固定成本下降约3%，毛利率提升1个百分点。
2. 产业链上游整合：公司目前原材料（绒毛浆、无纺布）全部外购，若通过“参股供应商”或“自建无纺布生产线”（投资约1.5亿元），可降低原材料采购成本8%-10%（参考同行“恒安国际”的产业链整合效果），推动毛利率提升2-3个百分点。

三、毛利率提升空间的量化测算

结合上述分析，依依股份的毛利率提升空间可量化为：

驱动因素	预计提升幅度（百分点）
成本控制（原材料+规模效应）	2-3
产品结构优化（高端产品占比）	2-3
渠道结构优化（线上占比提升）	1-2
产业链整合（上游原材料）	1-2
合计	6-10

若公司能实现上述优化目标，毛利率有望从当前的22%-25%提升至28%-35%，达到行业龙头（如“宠乐宝”30%、“恒安国际”32%）的水平。

四、风险提示

1. 原材料价格波动：若绒毛浆、SAP价格大幅上涨（如2023年上涨15%），可能抵消成本控制的效果；
2. 高端产品推广不及预期：若宠物主人对高端产品的接受度低于预期（如“可冲散尿垫”的使用习惯未形成），产品结构优化的进度可能放缓；
3. 渠道竞争加剧：若电商平台（如拼多多）的低价产品抢占市场份额，公司的定价能力可能受到挤压。

结论

依依股份的毛利率提升空间主要来自产品结构升级与成本控制，通过高端宠物用品的渗透、产业链整合及渠道优化，毛利率有望在未来3年内提升6-10个百分点，进入行业第一梯队。若公司能持续加大研发投入（如2025年研发投入占比从3%提升至5%），并抓住宠物消费升级的机遇，毛利率提升的确定性将进一步增强。