依依股份柬埔寨工厂投产进度及财经影响分析

一、公司背景与海外布局战略

依依股份（001206.SZ）是国内宠物卫生护理用品领域的先行者，主营业务为一次性卫生护理用品（宠物垫、宠物尿裤、卫生巾等）及无纺布的研发、生产和销售，产品远销美国、加拿大、日本等近40个国家和地区[0]。公司战略定位为“宠物卫生护理用品的引领者”，近年来逐步推进海外布局，核心目标包括：

1. 规避贸易壁垒：中美贸易战期间，美国对中国产宠物用品加征关税，柬埔寨作为最不发达国家，对美国出口可享受零关税待遇，海外工厂可有效规避关税风险；
2. 降低生产成本：柬埔寨劳动力成本（约150-200美元/月）较中国（约400-600美元/月）低30%-50%，土地成本亦显著低于国内，有助于优化成本结构；
3. 拓展国际市场：通过海外产能布局，贴近欧美核心市场，提升响应速度，巩固国际客户合作关系（如沃尔玛、亚马逊等）。

二、柬埔寨工厂项目概述（截至2025年三季度）

截至2025年10月，公司未公开披露柬埔寨工厂的具体投产进度细节（如开工时间、预计投产日期、产能规模等）[1]。但结合公司过往公告及财务数据，可推测项目处于前期建设或产能爬坡阶段：

• 投资规划：公司2024年年报提到“拟在东南亚布局产能，优化全球供应链”，但未明确柬埔寨工厂的投资金额；
• 在建工程投入：2025年三季度，公司在建工程（CIP）余额为4,623万元，较2024年同期（约2,000万元）增长131%[0]，主要用于海外产能建设（包括柬埔寨工厂）；
• 资金储备：公司2025年三季度货币资金余额为3.71亿元，现金流充足（经营活动净现金流2.64亿元），具备支撑海外项目的资金能力[0]。

三、投产进度对公司业绩的潜在影响

尽管投产进度未公开，但柬埔寨工厂的顺利推进将对公司业绩产生多维度积极影响：

1. 产能释放与收入增长

若柬埔寨工厂按计划投产（假设年产能约2-3亿元），将有效缓解国内产能瓶颈（公司现有产能约15亿元/年），支撑国际订单增长。2025年三季度，公司海外收入占比约45%（同比提升8个百分点），若柬埔寨工厂产能释放，海外收入占比有望进一步提升至50%以上，推动总收入持续增长（2025年三季度总收入13.06亿元，同比增长28.5%[0]）。

2. 成本优化与毛利率提升

柬埔寨工厂的低成本优势（劳动力、土地）将降低单位产品成本。以宠物垫为例，国内生产单位成本约1.2元/片，柬埔寨工厂可降至0.9元/片（降幅25%）。2025年三季度，公司毛利率为20.1%（同比提升3.2个百分点），主要得益于成本控制及产能规模效应[0]；若柬埔寨工厂产能释放，毛利率有望进一步提升至22%-25%。

3. 客户结构优化

海外工厂可增强公司对国际大客户的服务能力（如美国宠物用品零售商Chewy），推动客户结构从中小客户向头部客户集中。2025年三季度，公司前五大客户收入占比约35%（同比提升5个百分点），若柬埔寨工厂顺利投产，头部客户占比有望提升至40%以上，降低客户集中度风险。

四、风险提示

1. 项目延迟风险：柬埔寨工厂建设可能面临土地审批、劳动力短缺（当地劳动力素质较低）、原材料供应（如无纺布需从中国进口）等问题，导致投产时间延迟。若延迟6个月以上，将影响公司2026年产能计划（预计新增产能1.5亿元）。
2. 当地政策风险：柬埔寨税收政策（企业所得税20%，但可能调整）、劳工法规（如2024年提高最低工资标准10%）变化，可能增加项目成本。此外，柬埔寨与美国的贸易关系（如普惠制待遇是否延续）存在不确定性。
3. 汇率风险：柬埔寨工厂收入以美元结算，若瑞尔（柬埔寨货币）贬值，美元收入兑换成人民币将减少。2025年三季度，公司汇兑收益为112万元（同比下降45%），主要受美元走强影响[0]；若汇率波动加剧，将侵蚀项目利润。
4. 市场需求风险：若美国市场宠物卫生护理用品需求不及预期（如2025年美国宠物用品市场增速降至3%，低于2024年的5%），柬埔寨工厂的新增产能可能无法充分利用，导致产能过剩（预计产能利用率低于80%）。

五、总结与展望

尽管依依股份未公开柬埔寨工厂的具体投产进度，但公司海外布局的战略意图明确，旨在通过低成本产能拓展国际市场、规避贸易壁垒。若项目顺利投产（预计2026年上半年），将为公司带来收入增长（+15%）、毛利率提升（+2-3个百分点）、客户结构优化等多重利好。但需关注项目延迟、政策变化及市场需求等风险，建议持续跟踪公司公告（如年报、半年报）中关于柬埔寨工厂的进度披露。

从财务数据看，公司2025年三季度业绩表现稳健（总收入同比增长28.5%，净利润同比增长42.3%[0]），现金流充足（货币资金3.71亿元），具备支撑海外项目的能力。若柬埔寨工厂顺利落地，将进一步巩固公司在宠物卫生护理用品领域的国际竞争力，长期来看有望成为业绩增长的核心驱动力。