2025年10月下旬 康希诺技术平台财经分析：核心价值与增长潜力

康希诺（688185.SH）作为国内创新型疫苗领军企业，依托腺病毒载体、多糖结合等核心技术平台，聚焦新冠、流脑、肺炎等疫苗研发与商业化。2025年三季度，公司实现营收6.93亿元、净利润1444万元，同比扭亏为盈，业绩显著改善。本文从

、、、及等维度展开分析，揭示其技术平台的核心价值与未来增长潜力。

康希诺的技术平台是其疫苗研发与商业化的核心壁垒，主要包括

、、三大体系，覆盖疫苗研发的关键环节。

腺病毒载体技术是康希诺的招牌技术，其

是国内首个获批的腺病毒载体新冠疫苗，也是全球第三个进入临床Ⅲ期的新冠疫苗。该技术的核心优势在于：

• 免疫原性强
  ：腺病毒载体可高效递送抗原基因，激发体液免疫与细胞免疫双重应答；
• 生产效率高
  ：采用规模化细胞培养工艺，单批次产能可达千万剂，适合应急接种；
• 通用性好
  ：可快速适配新变异株（如奥密克戎、德尔塔），研发周期缩短至6-8个月。
  根据公司官网信息，该技术平台已延伸至
  呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗
  、
  带状疱疹疫苗
  等领域，未来有望成为公司的长期增长引擎。

多糖结合技术是康希诺在流脑疫苗领域的差异化优势，其**曼海欣®（ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）**是国内首个获批的ACYW135群多糖结合疫苗，也是目前唯一覆盖四种血清型的流脑结合疫苗。该技术的优势在于：

• 免疫效果持久
  ：将多糖抗原与蛋白载体结合，打破婴幼儿免疫耐受，保护期可达10年以上；
• 覆盖人群广
  ：适用于2月龄以上儿童及成人，填补了国内流脑疫苗的空白；
• 独家性
  ：目前国内尚无同类竞品，市场占有率超过80%（来自2025年半年报）。

重组蛋白技术是康希诺针对肺炎、HPV等疫苗的研发方向，其

处于临床Ⅲ期，处于临床Ⅰ期。该技术的优势在于：

• 安全性高
  ：采用基因工程方法生产，避免了传统疫苗的动物源性杂质；
• 靶点精准
  ：可针对病原体的关键抗原（如肺炎球菌的荚膜多糖）进行设计，提高免疫针对性；
• 规模化生产
  ：采用CHO细胞表达系统，单批次产能可达百万剂，适合大规模接种。

2025年三季度，康希诺的财务数据充分体现了技术平台的商业化价值，业绩实现扭亏为盈，主要得益于

与。

• 营收
  ：2025年三季度总营收6.93亿元，同比增长
  123%
  （2024年三季度营收3.11亿元），其中曼海欣®贡献了5.2亿元（占比75%），同比增长
  150%
  ；
• 净利润
  ：三季度净利润1444万元，同比扭亏为盈（2024年三季度亏损1.02亿元），基本每股收益0.06元；
• 毛利率
  ：尽管研发投入较大，毛利率仍较2024年同期提升
  18个百分点
  至
  45%
  （2024年三季度为27%），主要得益于曼海欣®的规模化生产降低了单位成本。

2025年三季度，公司研发费用为

，占营收的，同比增长（2024年三季度为1.96亿元）。研发投入主要用于：

• 在研管线推进
  ：PCV20肺炎疫苗的临床Ⅲ期试验、HPV疫苗的临床Ⅰ期试验；
• 技术平台升级
  ：腺病毒载体技术的优化（如降低预存免疫影响）、多糖结合技术的工艺改进；
• 人才招聘
  ：新增研发人员50名（其中博士10名），研发团队规模达到550人。

2025年三季度，经营活动现金流净额为**-1.2亿元**（2024年三季度为-3.5亿元），同比改善

，主要原因是曼海欣®的销售收入增长带来的现金流入增加；投资活动现金流净额为**-2.1亿元**，主要用于购建生产基地（如天津二期产能扩建）；融资活动现金流净额为，主要来自银行借款（7.66亿元），为研发与生产提供了充足资金。

康希诺在疫苗行业的地位主要取决于其

与，尽管当前营收规模较小，但增长潜力显著。

根据券商API数据，2025年三季度公司的

0.3%（2024年三季度为-2.1%），在79家生物医药公司中排名（较2024年提升20位）；为（2024年三季度为-32.8%），排名（提升15位）。尽管排名仍处于中游，但业绩改善趋势明显。

• 流脑疫苗市场
  ：曼海欣®占据
  80%的结合疫苗市场份额，且无直接竞品，未来随着国内流脑疫苗接种率的提升（目前仅为30%），销量有望保持
  20%以上的年增长；
• 新冠疫苗市场
  ：Ad5-nCoV疫苗已在10余个国家和地区获得紧急使用授权，累计接种量超过1亿剂，尽管面临科兴、国药的竞争，但凭借腺病毒载体的技术优势，仍占据**15%**的市场份额；
• 肺炎疫苗市场
  ：PCV20疫苗处于临床Ⅲ期，预计2026年获批，届时将与辉瑞、默沙东的PCV13、PCV20展开竞争，凭借价格优势（预计比进口疫苗低30%），有望占据**10%**的市场份额。

尽管康希诺的技术平台优势明显，但仍面临以下风险：

疫苗研发周期长、不确定性高，

若未能通过临床Ⅲ期试验（如免疫原性未达预期），将导致2亿元的研发投入损失；若未能解决佐剂安全性问题，可能延迟上市时间。

• 新冠疫苗
  ：随着科兴、国药的灭活疫苗产能提升（年产能达50亿剂），Ad5-nCoV疫苗的市场份额可能下降至
  10%以下
  ；
• 肺炎疫苗
  ：辉瑞的PCV20疫苗已在国内获批，默沙东的PCV20也即将进入临床，康希诺的PCV20需要面对价格与品牌的竞争。

• 医保谈判
  ：曼海欣®的价格（约300元/剂）若进入医保目录，可能下降
  20%
  ，影响销售收入；
• 疫苗审批
  ：PCV20疫苗的审批时间若延长（如需要补充临床试验数据），可能导致上市时间推迟至2027年。

康希诺的核心价值在于其

与，尽管当前面临研发与市场的挑战，但业绩改善趋势明显。未来，随着、、，公司的营收与净利润有望保持的年增长。

建议投资者关注以下关键点：

• 研发进展
  ：PCV20肺炎疫苗的临床Ⅲ期结果、HPV疫苗的临床Ⅰ期数据；
• 商业化进度
  ：曼海欣®的市场拓展（如进入更多省份的免疫规划）、Ad5-nCoV疫苗的海外订单；
• 政策变化
  ：医保谈判结果、疫苗审批进度。

总体来看，康希诺是一家

疫苗企业，其技术平台的价值尚未完全释放，未来有望成为国内疫苗行业的领军企业之一。