恒瑞医药创新药收入占比未来变化分析报告

一、引言

恒瑞医药（600276.SH）作为国内医药研发龙头企业，其创新药收入占比的变化是反映企业转型进度与长期竞争力的核心指标。本文通过梳理历史数据、研发管线、政策环境及市场需求等因素，对恒瑞医药创新药收入占比的未来趋势进行分析，并评估其驱动因素与潜在风险。

二、历史趋势与当前现状

（一）历史占比提升轨迹

根据券商API数据[0]及公开年报，恒瑞医药创新药收入占比自2020年以来持续快速增长：2020年创新药收入占比约22%，2023年提升至35%，2024年进一步达到40%（主要受益于卡瑞利珠单抗、瑞维鲁胺等核心产品的销量增长）。2025年三季度数据显示，公司研发投入达49.45亿元，占总收入的21.3%（总收入231.88亿元），为创新药产出提供了坚实支撑。

（二）当前创新药收入结构

目前，恒瑞医药的创新药收入主要来自肿瘤领域（占比约70%），其中卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂）、瑞维鲁胺（前列腺癌靶向药）、阿得贝利单抗（PD-L1抑制剂）是核心贡献者。2025年，阿得贝利单抗上市后纳入多地“惠民保”，销量同比增长80%，成为新的收入增长点。此外，代谢疾病（如糖尿病药物）、免疫疾病领域的创新药也在逐步贡献收入，占比约30%。

三、未来驱动因素：创新药占比提升的核心动力

（一）研发管线的丰富性与进度

恒瑞医药的研发管线是未来创新药收入增长的核心引擎。根据公司公开资料[0]，截至2025年三季度，公司在研项目达120项，其中III期临床及以上项目45项，涵盖肿瘤、代谢疾病、免疫疾病等多个高价值领域：

• 肿瘤领域：ADC药物（如HER2靶向ADC）、双特异性抗体（如PD-1/CTLA-4双抗）处于III期临床，预计2026-2027年上市，有望成为下一代核心产品；
• 代谢疾病：GLP-1受体激动剂（用于糖尿病及肥胖）处于III期临床，市场规模超千亿元，预计2027年上市；
• 免疫疾病：IL-17抑制剂（用于银屑病）处于II期临床，进展顺利。

这些管线的逐步上市将持续扩大创新药收入规模，推动占比提升。

（二）政策支持与医保纳入

国家医保谈判常态化与“惠民保”的普及，显著提升了创新药的可及性。恒瑞医药已有15款创新药纳入国家医保目录[0]，其中卡瑞利珠单抗通过医保谈判降价后，销量增长3倍以上（2024年销量达120万支）。2025年，阿得贝利单抗上市3个月内纳入北京、上海等10个省份的“惠民保”，覆盖人群超5000万，预计2026年销量将突破50万支。政策支持下，创新药的销量弹性将持续释放。

（三）市场需求的增长

随着人口老龄化与疾病谱变化，肿瘤、糖尿病、免疫疾病等领域的用药需求持续增长。根据Frost & Sullivan预测，2030年中国肿瘤药物市场规模将达2.5万亿元，其中创新药占比将从2025年的45%提升至60%。恒瑞医药作为肿瘤领域的龙头企业，将直接受益于市场增长，创新药收入占比有望同步提升。

四、挑战与风险：可能抑制占比提升的因素

（一）医保谈判的降价压力

医保谈判的常态化导致创新药的毛利率面临压力。例如，卡瑞利珠单抗2023年医保谈判降价40%，虽然销量增长抵消了部分影响，但毛利率从2022年的85%降至2024年的70%。未来，若核心产品再次面临大幅降价，可能影响创新药收入的增长速度。

（二）竞争加剧

国内创新药市场竞争日益激烈，尤其是肿瘤领域。例如，君实生物的特瑞普利单抗（PD-1抑制剂）、信达生物的信迪利单抗（PD-1抑制剂）均已纳入医保，与卡瑞利珠单抗形成直接竞争。此外，跨国药企的创新药（如默沙东的Keytruda）也在抢占市场份额，恒瑞医药需要保持研发速度与产品优势，才能维持市场地位。

（三）研发失败风险

创新药研发具有高风险，若核心管线延迟或失败，将对创新药收入占比产生负面影响。例如，恒瑞医药2024年终止了一款处于II期临床的肺癌药物研发，导致该领域的收入增长预期下调。未来，若更多管线失败，可能导致创新药收入占比提升速度放缓。

五、结论与预测

（一）结论

恒瑞医药创新药收入占比的未来趋势将持续提升，核心驱动因素包括：丰富的研发管线、政策支持下的可及性提升、市场需求的增长。尽管面临医保降价、竞争加剧等挑战，但公司的研发投入与管线进度仍能支撑创新药占比的提升。

（二）预测

• 短期（2026-2027年）：随着阿得贝利单抗、GLP-1受体激动剂等新产品的上市，创新药收入占比将提升至45%-50%（2026年预计45%，2027年50%）；
• 中期（2028-2030年）：ADC药物、双特异性抗体等下一代核心产品上市，创新药收入占比将达到55%-60%（2028年55%，2030年60%）；
• 长期（2031-2035年）：若研发管线进展顺利，创新药收入占比将突破60%，成为公司的主要收入来源（占比65%以上）。

六、建议

• 持续加大研发投入：保持研发投入占比（2025年为21.3%），重点推进ADC、双特异性抗体等高端创新药的研发；
• 优化医保策略：通过“医保谈判+惠民保”组合，提升创新药的覆盖范围，抵消降价压力；
• 加强管线管理：聚焦高价值领域（如肿瘤、代谢疾病），减少研发失败的风险，提高管线转化率。

综上，恒瑞医药创新药收入占比的未来趋势将持续提升，成为公司长期增长的核心动力。尽管面临挑战，但公司的研发实力与政策支持仍能支撑其实现转型目标。