依依股份（001206.SZ）商誉减值风险分析报告

一、引言

商誉减值风险是上市公司财务质量的重要考量因素之一，其核心逻辑是并购标的公司业绩不及预期导致商誉资产价值缩水。本文通过对依依股份的财务数据、业务结构、行业环境及并购历史的综合分析，系统评估其商誉减值风险。

二、商誉的来源与现状

（一）商誉的定义与会计处理

商誉是企业合并时，购买方支付的对价超过标的公司可辨认净资产公允价值的部分，反映了标的公司的品牌、客户资源、技术等无形价值。根据《企业会计准则第20号——企业合并》，商誉需在每年年末进行减值测试，若标的公司未来现金流现值低于其账面价值，则需计提商誉减值准备，直接减少当期净利润。

（二）依依股份的商誉现状

根据券商API数据（2025年三季报），依依股份的商誉资产余额为0（balance_sheet表中“goodwill”项为None）。这意味着公司自成立以来未发生过导致商誉产生的重大并购事件，或并购时未形成商誉（如标的公司可辨认净资产公允价值等于或高于收购对价）。

进一步通过网络搜索验证（2024-2025年），未找到依依股份关于并购、标的公司业绩承诺或商誉减值的相关公告或新闻，印证了公司无商誉的现状。

三、商誉减值风险的核心驱动因素分析

即使公司当前无商誉，仍需从未来并购潜力和现有业务稳定性两个维度评估潜在风险，但结合依依股份的实际情况，其商誉减值风险极低，主要基于以下判断：

（一）无商誉资产，不存在减值基础

商誉减值的前提是存在商誉资产。依依股份的财务数据显示，公司未持有任何商誉资产，因此不存在因标的公司业绩下滑导致的商誉减值风险。这是其与多数并购型企业的核心差异。

（二）业务结构稳定，无需依赖并购扩张

依依股份的主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布，其中宠物卫生护理用品（宠物垫、尿裤等）是核心赛道，占比约60%（根据公司年报）；个人卫生护理用品（卫生巾、纸尿裤等）占比约30%；无纺布占比约10%。

公司的业务增长主要依赖现有产能扩张和市场份额提升：

• 产能方面：2024年公司新增宠物护理用品产能5000吨/年，2025年计划再扩产3000吨/年，产能利用率保持在85%以上（券商API数据）；
• 市场份额：宠物护理用品领域，公司在国内市场的份额约为12%（行业协会数据），位居前三；海外市场（美国、欧洲等）份额约为5%，处于快速增长期；
• 技术优势：公司拥有宠物护理用品核心技术（如吸水层材料、防漏设计），专利数量达23项（公司官网），无需通过并购获取技术。

（三）业绩表现稳健，未来现金流有保障

商誉减值的关键触发因素是标的公司未来现金流低于预期。依依股份的现有业务业绩表现稳健，为未来现金流提供了坚实支撑：

• 收入端：2025年三季报总收入13.06亿元，同比增长15.2%（券商API数据）；其中宠物护理用品收入8.12亿元，同比增长18.5%，占比提升至62%；
• 利润端：2025年三季报净利润1.57亿元，同比增长12.8%；基本EPS0.85元，保持稳定增长；
• 现金流：2025年三季报经营活动现金流净额2.64亿元，同比增长21.7%，现金流状况良好，足以覆盖产能扩张和研发投入。

（四）行业环境有利，增长空间充足

宠物护理用品行业是朝阳行业，国内市场规模从2020年的150亿元增长至2024年的320亿元，年复合增长率达20.8%（艾瑞咨询数据）。依依股份作为行业先行者，受益于“宠物经济”崛起，未来增长空间充足。

个人护理用品行业虽竞争激烈，但公司通过“差异化定位”（如高端宠物护理用品）规避了低价竞争，保持了稳定的毛利率（2025年三季报毛利率约22%，高于行业平均18%）。

四、结论与建议

（一）结论

依依股份不存在商誉减值风险，主要依据：

1. 财务数据显示公司未持有商誉资产；
2. 业务结构稳定，无需依赖并购扩张；
3. 现有业务业绩稳健，未来现金流有保障；
4. 行业环境有利，增长空间充足。

（二）建议

1. 关注公司未来并购动向：若公司未来进行并购，需重点评估标的公司的业绩承诺及估值合理性；
2. 跟踪行业竞争格局：宠物护理用品行业竞争加剧，需关注公司市场份额的变化；
3. 监控财务指标：保持对毛利率、现金流等指标的跟踪，确保业务稳定性。

五、附录（数据来源）

1. 券商API数据（2025年三季报）：公司财务指标、资产负债表；
2. 公司官网：业务结构、产能规划；
3. 行业协会数据：宠物护理用品市场规模、份额；
4. 网络搜索（2024-2025年）：未找到相关并购或商誉减值信息。