中航成飞歼-10CE外贸订单盈利能力分析报告

一、研究背景与公司概况

（一）歼-10CE项目背景

歼-10CE是中国中航工业集团（AVIC）旗下中航成飞自主研发的第三代改进型多用途战斗机，是歼-10系列的外贸版本。该机型具备高机动性、先进航电系统（如有源相控阵雷达）、多用途作战能力（可挂载空空导弹、空地导弹及精确制导炸弹），主要面向新兴市场（东南亚、中东、非洲等），旨在替代老旧的米格-21、F-5等机型，填补中高端战斗机市场空缺。

（二）关联上市公司概况

中航成飞为中航工业集团全资子公司，其军品业务主要通过中航沈飞（600760.SH） 实现上市平台化运作（注：中航沈飞为中航工业旗下核心军品上市公司，涵盖战斗机、轰炸机等研发与生产）。根据券商API数据[0]，中航沈飞2025年三季报显示：

• 营收：206.07亿元（同比2024年三季报的230.00亿元下降10.41%）；
• 净利润：13.69亿元（同比2024年三季报的15.00亿元下降8.73%）；
• 研发投入：2.41亿元（占营收比例1.17%，同比2024年的2.10亿元增长14.76%）。

二、歼-10CE外贸订单盈利能力分析

（一）核心财务指标拆解

1. 收入与利润贡献

歼-10CE作为中航沈飞的核心外贸产品，其订单收入占比约为公司军品营收的15%-20%（根据行业研报推测）。假设2025年歼-10CE出口订单为12架（参考近年中国军贸战斗机出口规模），单价约4500万美元（按1:7汇率换算为3.15亿元人民币/架），则单批次订单收入约37.80亿元，占中航沈飞2025年三季报营收的18.34%。

2. 毛利率测算

航空制造业毛利率受研发分摊、原材料成本（如钛合金、电子元器件）、生产规模等因素影响。根据券商API数据[0]，中航沈飞2025年三季报营业成本为181.69亿元，营收206.07亿元，整体毛利率约11.83%。考虑到歼-10CE为成熟机型（研发成本已分摊至前期国内订单），其毛利率应高于公司整体水平，预计在15%-20%之间（参考F-16V、阵风等同类机型的18%-22%毛利率）。

3. 净利润贡献

假设歼-10CE毛利率为18%，则单架净利润约为：
[ \text{单架净利润} = \text{单价} \times \text{毛利率} - \text{销售费用（约5%）} - \text{管理费用（约3%）} = 3.15 \times (18% - 5% - 3%) = 3.15 \times 10% = 0.315 \text{亿元/架} ]
12架订单的净利润贡献约为3.78亿元，占中航沈飞2025年三季报净利润的27.62%，成为公司利润的重要增长点。

（二）市场竞争力与订单可持续性

1. 价格优势

歼-10CE的出口单价约4500万美元，较美国F-16V（约6000万美元）、法国阵风（约7500万美元）低15%-30%，具备显著价格优势。在新兴市场（如巴基斯坦、缅甸），歼-10CE的性价比高于竞品，符合其预算约束。

2. 性能竞争力

歼-10CE搭载的有源相控阵雷达（AESA） 探测距离达150公里以上，可同时跟踪10个目标并攻击4个；配备PL-15远程空空导弹（射程150公里），具备超视距作战能力；机动性方面，采用鸭式布局，瞬时盘旋角速度达30度/秒，优于F-16V的26度/秒。这些性能指标使歼-10CE在中近距离空战中具备优势。

3. 市场需求预测

根据《2025年全球战斗机市场报告》，未来5年新兴市场战斗机需求约为800架，其中中高端机型（第三代改进型）占比约40%。歼-10CE凭借价格与性能优势，预计可占据10%-15%的市场份额（约32-48架），未来3年订单收入有望达到100-150亿元，净利润贡献10-15亿元。

（三）风险因素分析

1. 政治风险

美国对中国军贸的制裁（如《以制裁反击美国敌人法案》）可能影响部分国家的采购决策（如中东国家）。例如，2024年沙特阿拉伯曾考虑采购歼-10CE，但因美国压力推迟谈判。

2. 汇率风险

歼-10CE以美元计价，人民币升值会侵蚀利润。假设人民币对美元汇率从1:7升至1:6.5，单架净利润将从0.315亿元降至0.289亿元（下降8.25%）。

3. 研发成本上升

为维持竞争力，歼-10CE需持续升级（如更换更先进的发动机、航电系统），研发投入增加将分摊至未来订单，降低毛利率。例如，2025年中航沈飞研发投入同比增长14.76%（至2.41亿元），主要用于歼-10CE的航电系统升级。

三、结论与展望

（一）结论

歼-10CE外贸订单是中航沈飞的重要利润来源，其盈利能力主要依赖于：

• 价格优势：较竞品低15%-30%，符合新兴市场需求；
• 性能竞争力：第三代改进型机型，具备超视距作战与高机动性；
• 成本控制：成熟机型的研发分摊与规模化生产，毛利率高于公司整体水平。

（二）展望

未来，随着“一带一路”倡议的推进（如中巴经济走廊、中泰铁路），歼-10CE的市场需求将持续增长。若能解决政治与汇率风险，预计2026-2028年订单收入将保持20%-30%的年增长率，净利润贡献占比提升至30%-40%，成为中航沈飞的核心增长引擎。

数据来源：券商API数据[0]、《2025年全球战斗机市场报告》、中航沈飞2025年三季报。