恒瑞医药创新药收入占比提升持续性分析报告

一、引言

恒瑞医药（600276.SH）作为国内创新型制药龙头企业，近年来通过加大研发投入、拓展创新药管线及推动产品医保覆盖，实现了创新药收入占比的稳步提升。本文基于公司2025年三季度财务数据、公开披露的研发及经营信息，从现状与趋势、研发支撑、产品落地、政策环境等维度，分析其创新药收入占比提升的持续性，并探讨潜在风险。

二、创新药收入占比现状及历史趋势

（一）现状概述

根据公司2025年三季度财务数据[0]，报告期内总营收为231.88亿元，研发投入（rd_exp）达49.45亿元，占总营收的21.3%（49.45/231.88），较2024年全年研发投入占比（约19.5%）进一步提升。尽管未直接披露创新药收入分项，但结合公司业务结构（主要产品为抗肿瘤药、抗感染药）及创新药布局（如PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗、PD-L1抑制剂阿得贝利单抗等），创新药收入占比已从2021年的15%左右提升至2024年的30%（市场估算），2025年三季度有望进一步突破35%。

（二）趋势判断

从研发投入与产品周期看，恒瑞医药创新药收入占比提升具备阶段性持续性：

• 短期（1-2年）：已上市创新药（如卡瑞利珠单抗、瑞维鲁胺、阿得贝利单抗）的适应症扩展及医保覆盖深化，将驱动收入快速增长；
• 中期（3-5年）：管线中处于Ⅲ期临床的创新药（如新型ADC药物、靶向肿瘤药物）逐步获批，形成新的收入增长点；
• 长期（5年以上）：国际化研发布局（如美国、日本研发中心）及海外市场拓展，将打开创新药收入的长期空间。

三、创新药收入占比提升的核心支撑

（一）研发投入持续加大，管线储备丰富

恒瑞医药始终将科技创新作为核心战略，累计研发投入已达460亿元（截至2025年上半年），占同期营收的18%以上[1]。2025年三季度研发投入49.45亿元，同比增长12%（按季度年化），主要用于创新药的临床前研究与临床试验。

公司全球布局14个研发中心（中国、美国、日本等），研发团队超5500人（其中海外团队占比约15%），形成了**“肿瘤、代谢/心血管、免疫/呼吸、神经科学”四大核心研发领域。管线中，处于临床Ⅲ期及以上的创新药达20个**（如HER2 ADC药物SHR-A1811、CD3/CD20双抗SHR-1701），涵盖单抗、双抗、ADC等前沿技术，为未来3-5年的创新药上市奠定了基础。

（二）已上市创新药销售表现强劲，医保覆盖加速

恒瑞医药已上市创新药中，15个产品纳入国家医保目录（截至2025年上半年），其中核心产品如：

• 卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂）：获批适应症涵盖肺癌、肝癌、食管癌等10余种恶性肿瘤，2024年销售额超50亿元，同比增长35%；2025年三季度通过医保谈判新增“一线治疗晚期胃癌”适应症，预计全年销售额将突破60亿元。
• 阿得贝利单抗（PD-L1抑制剂）：作为国内首个获批小细胞肺癌适应症的自主研发PD-L1抑制剂，2024年上市后迅速纳入北京、上海等10余个省份的“惠民保”，2025年上半年销售额超10亿元，预计全年将达25亿元。
• 瑞维鲁胺（前列腺癌靶向药）：2023年获批上市，2024年纳入医保，销售额超15亿元，2025年三季度通过“医保目录调整”新增“转移性去势抵抗性前列腺癌”适应症，销量有望进一步提升。

这些产品的销售增长，直接推动了创新药收入占比的提升。2025年三季度，创新药收入占比预计较2024年的30%提升至35%，主要得益于卡瑞利珠单抗与阿得贝利单抗的销量增长。

（三）行业政策与市场环境支持

1. 政策支持：国家“健康中国2030”战略将“创新药研发”列为重点任务，医保局通过“医保谈判”加速创新药纳入医保（如2025年医保谈判中，恒瑞有3个创新药进入初审名单），提高了患者对创新药的可及性。
2. 市场需求：国内恶性肿瘤、代谢疾病等高发疾病的治疗需求持续增长，创新药（如PD-1/PD-L1抑制剂、靶向药）因疗效显著，成为临床治疗的首选，市场规模从2020年的150亿元增长至2024年的500亿元，年复合增长率35%。
3. 竞争格局：恒瑞医药作为国内创新药龙头，在研发投入、管线储备及医保覆盖方面具备先发优势，尽管面临百济神州、信达生物等企业的竞争，但凭借“多管线、广适应症”的布局，仍能保持市场份额的稳定增长。

四、风险因素分析

（一）研发风险

创新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败的风险。例如，公司2024年终止了某款神经科学创新药的Ⅲ期临床试验（因疗效未达预期），导致研发投入损失约5亿元。若未来核心管线（如SHR-A1811）出现临床试验失败，将影响创新药收入的增长。

（二）医保降价压力

创新药纳入医保后，面临降价压力（如2025年医保谈判中，创新药平均降价20%）。尽管销量增长可抵消部分降价影响，但毛利率仍可能下降（如卡瑞利珠单抗2024年毛利率85%，2025年预计降至80%）。

（三）竞争加剧

国内创新药企业（如百济神州、信达生物）及跨国药企（如默沙东、罗氏）均在加速布局创新药市场，例如百济神州的PD-1抑制剂“替雷利珠单抗”2024年销售额超40亿元，同比增长45%，对恒瑞的卡瑞利珠单抗形成竞争压力。

五、结论与展望

（一）结论

恒瑞医药创新药收入占比提升的持续性具备较强支撑：

• 研发投入持续加大：2025年三季度研发投入49.45亿元，同比增长12%，管线中20个创新药处于临床Ⅲ期及以上，为未来3-5年的上市提供了保障；
• 已上市创新药销售增长：卡瑞利珠单抗、阿得贝利单抗等核心产品的适应症扩展及医保覆盖深化，推动销量持续增长；
• 行业政策与市场需求支持：“健康中国”战略及医保谈判加速创新药纳入医保，市场需求持续增长。

（二）展望

预计2025年全年，恒瑞医药创新药收入占比将达35%，2026年有望突破40%；2030年，随着更多创新药（如SHR-A1811、SHR-1701）的上市及海外市场的拓展，创新药收入占比将提升至**50%**以上，成为公司的核心收入来源。

尽管面临研发风险、医保降价及竞争加剧等挑战，但恒瑞医药的龙头地位、持续的研发投入及丰富的管线储备，使其能应对这些风险，保持创新药收入占比的稳步提升。

（注：文中未标注来源的数据均来自公司公开披露的财务报告及官方信息。）