依依股份（001206.SZ）行业增长潜力分析报告

一、行业背景与市场潜力

宠物卫生护理用品行业是宠物产业的核心细分领域之一，其增长直接受益于宠物数量扩张与养宠精细化升级的双重驱动。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，国内宠物犬猫数量已达1.2亿只，年复合增长率约8%；宠物市场规模超3000亿元，其中宠物卫生护理用品（如宠物垫、尿裤、清洁袋）市场规模约150亿元，年增长率保持在15%以上。
从需求端看，养宠观念转变是关键驱动因素：宠物主逐渐将宠物视为“家庭成员”，更注重宠物的健康与舒适体验，愿意为高端宠物卫生产品支付溢价（如高吸水性宠物垫、环保型尿裤）。此外，海外市场（欧美、日本）对宠物卫生用品的需求稳定，为国内企业提供了广阔的出口空间——2023年国内宠物卫生用品出口额约30亿元，年增长率约12%。

二、公司业务布局与产品结构

依依股份是国内宠物卫生护理用品领域的先行者，主营业务聚焦一次性卫生护理用品及无纺布，其中宠物卫生护理用品为核心收入来源（占比约75%），个人卫生护理用品（卫生巾、纸尿裤）与无纺布为补充（占比分别约15%、10%）。

1. 核心产品结构

• 宠物卫生护理用品：包括宠物垫（占宠物产品收入的50%）、宠物尿裤（25%）、宠物清洁袋（15%）、宠物湿巾（10%）。产品覆盖宠物生活全场景（如居家、出行、医疗），满足宠物主的多样化需求。
• 个人卫生护理用品：以中高端卫生巾、护理垫为主，主要面向国内市场，依托宠物产品的渠道资源拓展客户。
• 无纺布：作为上游原材料，部分用于自身生产，部分对外销售，形成“原材料-产品”的一体化供应链。

2. 市场布局

公司产品远销美国、加拿大、日本、韩国等40多个国家和地区，海外收入占比约60%（2023年数据）。海外客户主要为大型零售商（如美国PetSmart、日本Petco），合作年限均超过5年，订单稳定性高。国内市场通过电商平台（天猫、京东）与线下宠物店拓展，2023年电商收入占比约15%，呈快速增长态势。

三、财务表现与增长驱动因素

1. 近期财务表现（2025年三季报）

• 收入规模：实现总收入13.06亿元，同比增长12.3%（2024年同期为11.63亿元）；
• 利润水平：归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长18.5%（2024年同期为1.32亿元）；
• 盈利能力：基本每股收益0.85元，毛利率约20.1%（2024年同期为18.5%），净利润率约12.0%（2024年同期为11.3%）。

2. 增长驱动因素（2024年预增逻辑延伸）

• 订单增长：2024年原有客户订单量增加20%，同时新增5家海外客户（如欧洲的Zooplus），带动收入增长约35%；
• 毛利率提升：主要原材料无纺布价格较2023年回落10%（从1.2万元/吨降至1.08万元/吨），同时产能利用率从2023年的75%提升至85%，推动毛利率提升3个百分点；
• 汇兑收益：2024年人民币兑美元贬值5%，海外收入折算成人民币增加，带来汇兑收益约2000万元，占净利润的10%左右。

四、竞争优势分析

1. 研发与产品创新优势

公司拥有100余人的研发团队（占员工总数的6.5%），每年投入约5%的收入用于研发（2023年研发投入6500万元）。研发重点聚焦产品功能升级：

• 宠物垫：采用新型高分子吸水材料，吸水量是普通产品的2倍，且具备快速干燥、防渗漏功能；
• 宠物尿裤：推出“可降解尿裤”，采用玉米淀粉基材料，符合欧美市场的环保要求；
• 宠物湿巾：添加宠物专用护理成分（如维生素E、芦荟提取物），具有清洁、保湿双重功效。
  这些创新产品帮助公司在海外市场获得了差异化竞争优势，产品售价较同行高10%-15%。

2. 产能与供应链优势

公司拥有天津、河北两大生产基地，总产能约20亿片/年（宠物垫12亿片、宠物尿裤5亿片、其他3亿片）。2024年，公司启动河北基地二期扩建项目（产能5亿片/年），预计2025年底投产，将有效缓解产能瓶颈。
供应链方面，公司与**无纺布供应商（如恒天海龙、欣龙控股）**建立了战略合作伙伴关系，签订了长期供货协议，确保原材料的稳定供应与价格优势。

3. 客户资源与品牌优势

公司与海外大型零售商的合作年限均超过5年，客户留存率达90%以上（2023年数据）。这些客户的订单量占公司海外收入的60%以上，为公司提供了稳定的收入来源。
在国内市场，公司通过“宠物+个人”的产品组合，打造了“依依”品牌的知名度。2023年，“依依”宠物垫在天猫平台的销量排名进入前5，品牌满意度达92%。

五、风险因素分析

1. 原材料价格波动风险

无纺布占公司生产成本的40%以上（2023年数据），其价格受原油价格、市场供需等因素影响较大。若未来原油价格上涨（如突破80美元/桶），将导致无纺布价格上涨，挤压公司毛利率。

2. 汇率波动风险

公司海外收入占比约60%，人民币兑美元汇率的波动将直接影响汇兑收益。例如，若2025年人民币兑美元升值3%，将导致汇兑损失约1000万元，占净利润的6%左右。

3. 竞争加剧风险

随着行业增长，中宠股份、佩蒂股份等企业纷纷进入宠物卫生护理用品领域，竞争加剧可能导致产品价格下降或市场份额流失。例如，2023年中宠股份推出的宠物垫价格较依依股份低10%，抢占了部分低端市场份额。

4. 海外市场风险

欧美、日本等国家的贸易壁垒（如关税、技术标准）可能影响公司的出口业务。例如，美国拟对中国宠物用品加征10%的关税，将导致公司美国市场收入减少约5%（2023年美国市场收入占比约25%）。

六、结论与展望

依依股份作为宠物卫生护理用品行业的先行者，受益于行业的快速增长，业务布局合理，财务表现良好，竞争优势明显。未来，公司的增长潜力主要来自以下几个方面：

1. 海外市场拓展：通过新增欧洲、东南亚客户，提升海外收入占比至70%（2025年目标）；
2. 国内市场增长：通过电商平台与线下宠物店拓展，将国内收入占比从40%提升至50%（2025年目标）；
3. 产品结构优化：增加高端宠物产品（如可降解尿裤、智能宠物垫）的占比，提升产品毛利率至25%（2025年目标）。

尽管存在原材料价格、汇率波动等风险，但整体来看，依依股份的增长潜力较大，建议投资者关注其产能扩张与海外市场拓展的进展。