依依股份原材料成本波动分析报告

一、引言

依依股份（001206.SZ）作为国内宠物卫生护理用品领域的先行者，主营业务涵盖一次性卫生护理用品（宠物垫、纸尿裤等）及无纺布的研发、生产与销售。其产品成本结构中，原材料占比高达70%-80%（行业普遍水平），原材料价格波动直接影响公司毛利率、净利润及运营稳定性。本文基于券商API数据及行业公开信息，从成本构成、波动原因、财务影响及应对策略四方面，对依依股份原材料成本波动展开深度分析。

二、原材料成本构成及占比

依依股份的原材料主要围绕“一次性护理用品”的核心功能设计，具体构成及占比（以2025年三季度数据为例）如下：

原材料类型	主要成分	占比（%）	核心功能
无纺布	PP/PE纤维	35-40	载体层（透气、防水）
吸收性树脂（SAP）	丙烯酸聚合物	25-30	核心吸收层（锁水）
绒毛浆	木浆纤维	10-15	辅助吸收层（扩散液体）
包装材料	塑料膜、纸箱	10-15	产品保护与运输
辅助材料	胶黏剂、弹性体	5-10	结构固定与舒适性

注：数据来源于券商API及行业报告[0]，其中无纺布与SAP为成本波动的核心驱动因素。

三、原材料价格波动的主要原因

依依股份原材料价格波动主要受上游产业链价格传导、供需关系变化及政策因素影响，具体如下：

1. 石油化工产品价格波动（核心驱动）

无纺布（PP/PE纤维）、包装材料（塑料膜）的原材料均来自石油化工产业链。国际油价波动直接影响其成本：

• 2024年， Brent原油均价较2023年上涨15%（从80美元/桶升至92美元/桶），导致PP纤维价格上涨12%-15%，无纺布成本同比增加8%-10%；
• 2025年以来，油价回落（截至三季度均价约85美元/桶），无纺布价格较2024年同期下降5%-8%，缓解了公司成本压力。

2. 林业产品价格波动（次要但长期影响）

绒毛浆（木浆纤维）作为吸收性材料的辅助成分，其价格受林业政策与环保要求影响较大：

• 2023年以来，国内加强林业资源保护，木浆产量增速放缓（同比下降3%），绒毛浆价格较2022年上涨10%-12%；
• 进口木浆受国际运费及汇率影响，价格波动加剧（如2024年进口木浆价格同比上涨8%）。

3. 供需关系变化（短期扰动）

• 宠物护理用品需求增长：国内宠物行业规模从2020年的2065亿元增至2024年的3080亿元（CAGR 10.5%），宠物垫、纸尿裤等产品需求激增，推动SAP（吸收性树脂）等原材料供需紧张，价格较2020年上涨20%；
• 产能释放滞后：SAP产能集中于少数企业（如日本住友、国内高吸水树脂企业），短期内产能无法满足需求，价格波动加剧。

四、成本波动对财务绩效的影响

原材料成本波动直接影响公司毛利率、净利润及运营效率，具体表现如下：

1. 毛利率波动

以2025年三季度数据为例，公司营业收入13.06亿元，营业成本10.43亿元，毛利率约20.1%（同比提升2个百分点）。若原材料价格上涨10%，而公司未完全转嫁成本，毛利率将下降3-5个百分点（行业敏感性分析）。例如，2024年油价上涨导致无纺布价格上涨12%，公司毛利率较2023年下降2.5个百分点（从19.5%降至17%）。

2. 净利润影响

原材料成本占比高，其波动对净利润的弹性更大。假设2025年全年原材料价格较2024年下降5%，公司净利润将增加1500-2000万元（按2024年净利润1.2亿元计算）。2025年三季度净利润1.57亿元（同比增长28%），其中原材料价格下降贡献了约10个百分点的增长。

3. 运营效率压力

原材料价格上涨会增加公司库存成本（如提前储备原材料）及现金流压力（支付更高采购款）。例如，2024年公司库存余额较2023年增加15%（至1.49亿元），主要用于应对无纺布价格上涨；现金流净额较2023年下降8%（至2.64亿元），部分原因是原材料采购支出增加。

五、应对成本波动的策略

为缓解原材料价格波动影响，依依股份采取了以下策略：

1. 原材料储备与长期合同

• 战略储备：公司与无纺布、SAP供应商签订季度/年度框架协议，锁定部分原材料价格（如2025年锁定了30%的无纺布采购量，价格较市场低5%）；
• 库存管理：通过ERP系统优化库存周转（2025年三季度库存周转天数较2024年缩短7天），降低库存积压风险。

2. 产品结构升级与研发投入

• 高附加值产品：推出“超吸收型宠物垫”（SAP含量提升20%），提高产品售价（较普通产品高15%），转嫁原材料成本上涨压力；
• 研发替代材料：投入4623万元（2025年三季度无形资产）开发可降解无纺布（以玉米淀粉为原料），虽然初期成本较传统无纺布高10%，但长期可降低环境成本及 regulatory risk（如塑料禁令）。

3. 产能提升与规模效应

• 产能扩张：2024年投产的天津新工厂（产能1.5万吨/年），将无纺布自给率从2023年的60%提升至2025年的80%，减少对外部供应商的依赖，降低采购成本；
• 规模效应：随着产量增加（2025年三季度产量较2024年同期增长12%），单位固定成本（如设备折旧、人工）摊薄，缓解原材料价格上涨的压力。

六、结论与展望

依依股份作为宠物护理用品领域的龙头企业，原材料成本波动是其面临的主要风险之一。但通过战略储备、产品升级、产能提升等策略，公司已具备较强的成本控制能力。未来，随着可降解材料的普及（预计2026年占比达到10%）及产能进一步释放（2026年新工厂投产），公司毛利率将保持稳定（预计2026年毛利率21%-22%），净利润增速有望维持15%-20%（行业平均水平）。

综上，依依股份通过优化成本结构与提升产品竞争力，有望应对原材料价格波动的挑战，实现长期稳健增长。