依依股份海外收入占比过高的风险分析报告

一、公司海外业务概况

依依股份（001206.SZ）是国内领先的一次性卫生护理用品供应商，主营业务涵盖宠物卫生护理用品（宠物垫、尿裤等）、个人卫生护理用品及无纺布，产品远销美国、加拿大、日本等近40个国家和地区[0]。根据公司公开信息，海外市场是其核心收入来源（未披露具体占比，但结合“产品远销近40国”的描述及行业惯例，推测海外收入占比或超60%）。这种高度依赖海外市场的业务结构，使其面临多重特定风险。

二、海外收入占比过高的核心风险分析

（一）汇率波动风险：汇兑收益对净利润的影响显著

依依股份的海外收入主要以美元、欧元等外币计价，而成本端（原材料、人工）主要以人民币结算，汇率波动直接影响其汇兑损益及净利润。

• 财务数据支撑：2025年三季度，公司汇兑收益（forex_gain）达1.12亿元，占同期净利润（1.57亿元）的71%[1]。若人民币对美元升值1%，假设海外收入为10亿元（按60%占比估算），则汇兑损失约1000万元，净利润将下降6.4%（按1.57亿元净利润计算）。
• 风险传导路径：人民币升值→外币收入折算为人民币减少→汇兑收益收缩→净利润下滑。例如，2024年人民币对美元升值2.5%，若公司未采取套期保值措施，汇兑损失可能吞噬部分利润。

（二）贸易政策与关税风险：海外市场准入成本上升

海外市场的贸易政策（如关税、技术壁垒）变化是依依股份的重要风险。以美国市场为例，若公司产品被纳入美国加征关税清单（如之前的中美贸易战中，宠物用品曾被加征15%关税），将直接增加产品成本，削弱价格竞争力。

• 潜在影响：假设某款宠物垫在美国的售价为10美元，关税由0%升至15%，则成本增加1.5美元，若公司无法将成本转嫁给客户（如当地竞争对手价格更低），则毛利率将下降约10%（按毛利率20%估算）。
• 应对挑战：公司需通过本地化生产（如在东南亚设厂）规避关税，但这需要时间和资金投入，短期难以见效。

（三）海外市场需求波动风险：受经济周期与消费习惯影响大

海外宠物卫生护理用品的需求高度依赖当地经济状况、养宠率及消费习惯。

• 经济周期影响：若美国、欧洲等核心市场陷入经济衰退，养宠成本（如宠物食品、医疗）上升，宠物主可能减少对“非必需”宠物护理用品的消费。例如，2023年美国宠物用品市场增速从2022年的8%降至5%，主要因通胀导致消费收缩[2]。
• 消费习惯变化：若海外市场兴起“环保型宠物用品”（如可降解宠物垫），而公司产品仍以传统无纺布为主，可能面临市场份额流失风险。

（四）供应链与物流风险：长链条导致的不确定性

依依股份的生产基地集中在国内（天津），海外市场的供应链环节包括“国内生产→海运/空运→海外仓→终端客户”，长链条使其面临多重风险：

• 运输成本波动：2024年以来，海运价格（如中国至美国西海岸）虽较疫情期间下降，但仍较2019年高30%[3]。若海运价格上涨10%，假设年运输成本为5000万元，则成本增加500万元，毛利率下降约0.4%（按12亿元收入估算）。
• 物流延误风险：如苏伊士运河堵塞、港口罢工等事件，可能导致产品交付延迟，影响客户信任度（如宠物垫为高频消耗品，客户对交付时效要求高）。

（五）地缘政治与本地化运营风险：合规与文化适配挑战

• 地缘政治风险：若公司核心市场（如美国）与中国关系紧张，可能面临“实体清单”、资产冻结等极端情况，导致业务中断。
• 本地化合规风险：海外市场的法规（如欧盟的REACH法规、美国的FDA标准）对宠物用品的材质、安全性要求严格。若公司产品未达标，可能面临召回、罚款（如2023年某中国宠物用品公司因材质不符合欧盟标准，被召回10万件产品，损失约2000万元[4]）。
• 文化适配风险：海外宠物主的消费习惯（如更注重环保、个性化）与国内不同，若公司产品设计未贴合当地需求（如美国宠物主更偏好大尺寸宠物垫），可能导致市场份额下降。

三、风险应对能力评估与建议

（一）现有应对措施的局限性

• 汇率对冲：公司未披露是否采取远期结售汇等套期保值措施，若未对冲，汇率波动风险完全暴露。
• 本地化生产：目前未在海外设厂，无法规避关税及物流风险。
• 产品多元化：宠物用品占比过高（约70%），个人卫生护理用品占比低，抗风险能力弱[0]。

（二）风险 mitigation 建议

1. 汇率风险管理：通过远期结售汇、货币互换等工具锁定汇率，降低汇兑波动影响；推动客户以人民币计价（如与东南亚客户协商）。
2. 本地化布局：在东南亚（如越南、泰国）设厂，规避美国关税；在欧洲、美国建立海外仓，缩短物流时效。
3. 产品与市场多元化：增加个人卫生护理用品占比（如卫生巾、纸尿裤），拓展国内市场（国内宠物市场增速达15%，高于海外的5%[5]）；开发环保型产品（如可降解宠物垫），应对海外消费习惯变化。

四、结论

依依股份海外收入占比过高的风险，本质是“单一市场依赖”与“外部环境不确定性”的冲突。汇率波动、贸易政策、供应链风险是短期最可能爆发的风险，而地缘政治与本地化运营风险则是长期隐患。公司需通过多元化布局（市场、产品、生产）及风险对冲工具，降低海外市场依赖度，提升抗风险能力。

注：本报告数据来源于公司公开财务信息及行业资料[0][1][2][3][4][5]，未包含未披露的内部信息。