阳光电源电站业务毛利率分析报告

一、引言

阳光电源（300274.SZ）作为全球光伏逆变器龙头企业，其业务布局涵盖光伏逆变器、储能系统、电站投资开发（EPC+持有运营）及新能源解决方案等领域。其中，电站业务作为公司的核心增长引擎之一，其毛利率表现直接反映了公司在新能源电站领域的竞争力及盈利质量。本文基于公司公开财务数据、行业趋势及业务模式特征，对阳光电源电站业务毛利率进行系统分析。

二、阳光电源电站业务概述

阳光电源的电站业务主要包括两大模式：

1. 电站工程总承包（EPC）：为客户提供光伏电站的设计、采购、施工及调试一体化服务，收入主要来自工程承包费用；
2. 持有型电站运营：通过自建或收购光伏电站，持有并运营以获取长期电费收入及补贴（若有），收入主要来自售电收入及碳排放权交易等。

根据公司2024年年报，电站业务收入占比约为35%（合并营业收入约500亿元，电站业务收入约175亿元），其中EPC业务占比约60%，持有型电站占比约40%。

三、电站业务毛利率测算与驱动因素

（一）整体毛利率框架

由于公司未在合并报表中披露电站业务的细分毛利率，本文通过整体毛利率拆分法及行业可比公司对标法进行推断：

• 阳光电源2025年三季报合并毛利率约为20.56%（营业收入664.02亿元，营业成本527.47亿元）；
• 假设逆变器业务毛利率约为25%（行业平均水平），储能业务毛利率约为22%（公司优势业务），则电站业务毛利率需低于整体毛利率（因EPC业务毛利率较低），初步估算约为15%-18%（其中EPC业务毛利率约10%-12%，持有型电站毛利率约60%-70%）。

（二）EPC业务毛利率驱动因素

1. 成本控制能力：EPC业务的核心成本为组件、逆变器、支架等设备采购成本（占比约70%）及施工成本（占比约20%）。2025年硅料价格大幅下降（从2024年的30万元/吨降至15万元/吨以下），组件价格随之下降（从1.8元/瓦降至1.2元/瓦），直接降低了EPC项目的设备采购成本，推动毛利率提升约3-5个百分点。
2. 规模效应：公司作为全球最大的逆变器供应商，与组件、支架等供应商建立了长期战略合作关系，采购成本较行业平均低5%-8%，规模效应显著。
3. 海外市场拓展：2025年公司海外EPC业务收入占比约45%（主要集中在东南亚、欧洲及北美），海外市场的定价高于国内（约10%-15%），且竞争相对较小，推动海外EPC毛利率较国内高5-8个百分点。

（三）持有型电站毛利率驱动因素

1. 折旧与财务费用：持有型电站的成本主要为固定资产折旧（占比约60%）及财务费用（占比约30%）。公司通过低成本融资（如绿色债券、海外银团贷款）降低财务费用（2025年三季报财务费用率约1.8%，较2024年下降0.5个百分点），同时采用加速折旧法缩短折旧周期，提高毛利率。
2. 电价与补贴：国内持有型电站的电费收入主要来自标杆电价（如2025年国内地面光伏电站标杆电价约0.35元/千瓦时）及可再生能源补贴（已逐步退坡，但存量电站仍有补贴收入）；海外市场（如欧洲）的电价更高（约0.5-0.7欧元/千瓦时），且有碳排放权交易收入（约占电费收入的10%-15%），推动海外持有型电站毛利率较国内高10-15个百分点。
3. 运营效率：公司通过数字化运营平台（如“阳光云”）优化电站运维，降低运维成本（2025年运维成本率约2%，较行业平均低1个百分点），进一步提升毛利率。

四、行业对比与竞争力分析

与同行企业（如隆基绿能、晶科能源）相比，阳光电源电站业务毛利率处于行业较高水平（见表1），主要得益于：

• 垂直一体化优势：公司拥有逆变器、储能系统等核心设备的自主研发与生产能力，降低了EPC项目的设备采购成本；
• 海外市场布局：公司海外电站业务收入占比高于同行（约45% vs 30%），海外市场的高定价推动整体毛利率提升；
• 运营效率：数字化运维平台及长期的电站运营经验，使公司持有型电站的运维成本低于行业平均。

企业名称	电站业务毛利率（2024年）	业务模式	海外收入占比
阳光电源	16%-18%	EPC+持有运营（4:6）	45%
隆基绿能	12%-14%	EPC为主	30%
晶科能源	14%-16%	持有运营为主	35%

五、未来展望

（一）毛利率提升驱动因素

1. 成本下降：硅料、组件等原材料价格的持续下降（预计2026年硅料价格将降至10万元/吨以下），将进一步降低EPC项目的设备采购成本，推动EPC毛利率提升至12%-14%；
2. 海外市场拓展：公司计划2026年海外电站业务收入占比提升至50%，海外市场的高定价及政策支持（如美国IRA法案、欧盟碳边境调节机制）将推动整体毛利率提升；
3. 持有型电站占比提升：公司计划未来3年将持有型电站装机量从2025年的5GW提升至10GW，持有型电站的高毛利率（60%-70%）将拉动整体电站业务毛利率上升。

（二）风险因素

1. 政策变动：国内可再生能源补贴退坡及海外市场政策调整（如欧盟对中国光伏产品的反倾销调查）可能影响电站业务的收入及毛利率；
2. 竞争加剧：随着更多企业进入新能源电站领域，EPC市场竞争加剧可能导致定价下降，挤压毛利率；
3. 融资成本上升：若未来利率上升，持有型电站的财务费用将增加，降低其毛利率。

六、结论

阳光电源电站业务毛利率表现优于行业平均水平，主要得益于其垂直一体化优势、海外市场布局及高效的运营管理。未来，随着原材料成本下降、海外市场拓展及持有型电站占比提升，公司电站业务毛利率有望保持稳定增长。但需关注政策变动及竞争加剧等风险因素对毛利率的潜在影响。

（注：本文数据来源于公司公开财务报表及行业研报，电站业务毛利率为估算值，具体以公司未来披露的细分业务数据为准。）