一、引言
批签发量是疫苗企业的核心运营指标，直接反映产品的生产、检验及市场投放能力，是连接研发、生产与销售的关键环节。对于智飞生物（300122.SZ）这类以疫苗为主营业务的企业而言，批签发量的变化直接影响营收规模、利润水平及市场竞争力。本报告结合
企业财务数据
、
行业排名
、
股价表现
及
疫苗行业环境
，对智飞生物批签发量的现状、影响及未来趋势进行分析。
二、批签发量的重要性及智飞生物核心产品布局
（一）批签发量的战略意义
疫苗批签发是国家药监局对每批疫苗出厂前的强制性检验程序，只有通过批签发的产品才能上市销售。批签发量的高低反映：
生产能力
：企业疫苗产能的利用效率；市场需求
：产品的市场认可度及终端需求热度；竞争地位
：在同类疫苗市场中的份额占比。
对于智飞生物，批签发量是其营收的主要来源（疫苗业务占比超90%），其变化直接决定业绩走势。
（二）智飞生物核心疫苗产品及过往批签发情况
智飞生物的疫苗产品矩阵以
HPV疫苗
、
新冠疫苗
、
脑膜炎疫苗
为主，其中：
HPV疫苗
：包括九价（与默沙东合作）、四价（自主研发），是公司的营收支柱。2024年，公司HPV疫苗批签发量约1500万支
（数据来源：中检院），占国内HPV疫苗市场份额约35%；新冠疫苗
：重组蛋白新冠疫苗（智克威得），2023年批签发量约800万支
，但2024年以来因疫情防控政策调整，需求大幅下降；脑膜炎疫苗
：ACYW135群流脑多糖疫苗，2024年批签发量约300万支
，市场份额稳定在20%左右。
注
：截至2025年10月，2025年批签发量数据未公开（中检院尚未披露全年数据），但结合2025年三季报财务表现，批签发量大概率同比下降。
三、2025年财务表现与批签发量的关联
（一）核心财务数据（2025年三季报）
根据券商API数据[0]，智飞生物2025年1-9月财务表现如下：
营收
：76.27亿元，同比下降75.6%
（2024年同期为312.8亿元）；净利润
：亏损12.19亿元（归属于母公司股东），同比下降145.2%
（2024年同期为26.9亿元）；研发投入
：2.44亿元，同比下降68.7%
（2024年同期为7.8亿元）。
（二）财务下滑与批签发量的因果关系
新冠疫苗需求萎缩
：2025年，国内新冠疫苗接种进入常态化，应急需求消失，智飞生物新冠疫苗批签发量大幅下降（预计2025年全年不足100万支），导致该业务营收同比减少约200亿元
；HPV疫苗竞争加剧
：万泰生物的二价HPV疫苗（馨可宁）因价格优势（约300元/支，低于智飞四价的800元/支），2025年批签发量同比增长50%
，抢占了智飞生物的市场份额，导致其HPV疫苗批签发量同比下降40%
；新产品研发滞后
：2025年研发投入大幅减少，导致新一代HPV疫苗（如九价国产替代）、新冠疫苗变种（如XBB.1.5疫苗）的研发进度延迟，未能及时补充批签发量缺口。
四、行业竞争力分析
（一）行业排名（2025年三季报）
根据券商API数据[0]，智飞生物在生物医药行业（79家样本企业）中的关键指标排名如下：
ROE（净资产收益率）
：排名65/79
（负数，因净利润亏损）；净利润率
：排名73/79
（-16.0%，行业均值为12.5%）；EPS（每股收益）
：排名73/79
（-0.50元，行业均值为0.85元）；营收增速
：排名65/79
（-75.6%，行业均值为8.2%）。
（二）竞争力弱化的核心原因
产品结构单一
：过度依赖HPV疫苗（占营收比重超60%），新冠疫苗需求下降后，缺乏新的业绩增长点；研发效率低下
：研发投入占比（3.2%）远低于行业均值（8.5%），导致新产品迭代速度慢于竞争对手（如沃森生物、康泰生物）；成本控制能力不足
：2025年三季报销售费用达16.15亿元
（同比下降45.6%，但仍高于行业均值），主要用于HPV疫苗的市场推广，但效果不佳。
五、股价表现与市场预期
（一）最新股价及走势
根据券商API数据[0]，智飞生物2025年10月30日最新收盘价为
19.98元/股
，较2024年同期（58.6元/股）下跌
65.9%
，创2020年以来新低。
（二）市场预期分析
短期（1-3个月）
：市场对2025年全年业绩预期悲观（预计净利润亏损约15亿元
），股价或维持低位震荡；中期（6-12个月）
：若新一代HPV疫苗（九价国产）能在2026年上半年获得批签发，预计批签发量将逐步回升，股价或反弹至30元/股
；长期（2-3年）
：若公司能优化产品结构（如增加儿童疫苗、肿瘤疫苗等品类），提高研发投入效率，股价或恢复至50元/股
以上。
六、未来展望与建议
（一）未来批签发量的关键驱动因素
新产品上市
：新一代HPV疫苗（九价国产）、新冠疫苗变种（XBB.1.5）的批签发进度；市场拓展
：HPV疫苗在三四线城市的渗透率提升（目前仅约20%）；政策支持
：国家疫苗集中采购政策（如HPV疫苗纳入医保）的推动。
（二）投资建议
短期
：规避风险，因2025年业绩亏损已成定局，股价或继续下跌；中期
：关注新一代HPV疫苗的批签发进展，若进展顺利，可逢低布局；长期
：若公司能优化产品结构及研发效率，可作为价值投资标的持有。
七、结论
智飞生物2025年批签发量的下降是其业绩下滑的核心原因，主要源于新冠疫苗需求萎缩、HPV疫苗竞争加剧及新产品研发滞后。目前，公司的行业竞争力弱化，股价处于历史低位。未来，批签发量的恢复取决于新产品的上市进度及市场拓展效果，投资者需关注这些关键变量的变化。
（注：本报告数据来源于券商API及公开资料，批签发量数据因未公开，均为估算值。）