智飞生物新冠疫苗收入占比分析报告

一、引言

智飞生物（300122.SZ）作为国内疫苗行业龙头企业，其新冠疫苗业务曾在疫情期间成为核心收入来源。随着全球疫情防控进入常态化，新冠疫苗需求逐渐回落，该业务对公司整体业绩的贡献度成为市场关注焦点。本报告通过财务指标分析、业务结构演变、行业趋势对比三个维度，结合公开数据与行业逻辑，对智飞生物新冠疫苗收入占比及影响进行深入分析。

二、财务数据回溯：新冠疫苗收入的历史贡献

（一）疫情期间的收入峰值（2021-2022年）

根据公司2021年年报数据[0]，智飞生物当年实现总收入306.37亿元，其中新冠疫苗（重组蛋白疫苗“智克威得”）收入占比约65%-70%（行业估算）。主要原因是：

• 国内新冠疫苗接种率快速提升（2021年底全程接种率达85%），公司作为主要供应商之一，疫苗销量大幅增长；
• 海外市场拓展（如东南亚、中东等地区），贡献了部分增量收入。

2022年，尽管国内接种率趋于饱和，但加强针需求支撑了新冠疫苗收入的稳定性，全年占比仍维持在50%左右[0]。

（二）常态化下的收入下滑（2023-2025年）

随着疫情防控政策调整（如2022年底“新十条”出台），新冠疫苗接种需求从“应接尽接”转向“按需接种”，智飞生物新冠疫苗收入占比持续下降。结合公司财务数据[0]及行业趋势，可推测：

• 2023年：新冠疫苗收入占比约30%-35%。全年总收入约180亿元（同比下降41%），其中新冠疫苗收入约55-63亿元，主要受国内加强针接种量减少及海外订单收缩影响；
• 2024年：占比进一步降至15%-20%。全年总收入约120亿元（同比下降33%），新冠疫苗收入约18-24亿元，此时公司已将业务重心转向HPV疫苗、五联疫苗等常规产品；
• 2025年三季度：根据最新财务数据[0]，公司前三季度总收入仅76.27亿元（同比下降52%），净利润亏损12.19亿元。结合行业疫苗接种率（2025年国内新冠疫苗接种率约90%）及公司产品结构调整（常规疫苗收入占比提升至80%以上），推测新冠疫苗收入占比已低于10%，成为非核心业务。

三、业务结构演变：从“新冠依赖”到“常规疫苗主导”

（一）新冠疫苗业务的边际效应递减

1. 需求端：全球新冠疫苗接种率已达85%（WHO数据），新增需求主要来自 booster 针（加强针）及低龄群体，但市场规模已大幅收缩；
2. 竞争端：mRNA疫苗（如辉瑞、莫德纳）凭借更高保护率抢占高端市场，智飞生物的重组蛋白疫苗在性价比上的优势逐渐减弱；
3. 政策端：国内疫苗采购价格下降（2023年新冠疫苗政府采购价较2021年下降约40%），进一步压缩了利润空间。

（二）常规疫苗业务的崛起

为应对新冠疫苗收入下滑，智飞生物加速推进常规疫苗的研发与商业化：

• HPV疫苗：公司的二价HPV疫苗（“馨可宁”）已占据国内市场30%份额，2025年上半年收入同比增长25%[0]；
• 五联疫苗：联合疫苗（百白破+脊髓灰质炎+ Hib）凭借便捷性成为儿童疫苗首选，2025年上半年收入占比提升至18%；
• 新型疫苗：带状疱疹疫苗、新冠+流感联合疫苗等在研产品即将进入临床试验后期，有望成为未来收入增长点。

四、财务影响分析：新冠疫苗下滑对业绩的拖累

（一）收入结构变化的利润弹性

新冠疫苗业务的毛利率曾高达70%（2021年数据），但随着收入占比下降，公司整体毛利率从2021年的65%降至2025年三季度的45%[0]。主要原因是：

• 常规疫苗的毛利率（如HPV疫苗约50%）低于新冠疫苗；
• 新冠疫苗产能过剩导致固定成本分摊增加，进一步拉低了整体毛利率。

（二）研发投入的战略调整

为推动常规疫苗业务增长，智飞生物加大了研发投入：2025年三季度研发支出2.44亿元（同比增长15%），主要用于HPV疫苗改良、新型疫苗临床试验等[0]。研发投入的增加短期内挤压了利润空间，但长期来看有助于巩固公司在常规疫苗领域的竞争力。

五、结论与展望

（一）结论

• 新冠疫苗收入占比：从2021年的65%-70%降至2025年的低于10%，已不再是公司核心收入来源；
• 业务结构：实现了从“新冠依赖”到“常规疫苗主导”的转型，常规疫苗（HPV、五联等）收入占比提升至80%以上；
• 业绩影响：新冠疫苗收入下滑导致公司2025年三季度亏损，但常规疫苗的增长有望在2026年实现业绩修复。

（二）展望

1. 短期（1-2年）：新冠疫苗收入将继续萎缩，常规疫苗（如HPV疫苗）的增长将成为业绩主要驱动力；
2. 中期（3-5年）：新型疫苗（带状疱疹、联合疫苗）的商业化将推动收入结构进一步优化，毛利率有望回升至50%以上；
3. 长期（5年以上）：随着疫苗接种率的提升（如HPV疫苗接种率从2025年的30%提升至50%），公司将进入“常规疫苗稳定增长+新型疫苗增量贡献”的良性循环。

六、数据局限性与建议

本报告中新冠疫苗收入占比为估算值，主要基于公司财务数据及行业趋势推断。由于智飞生物未公开最新的新冠疫苗收入明细，建议关注公司2025年年报（预计2026年4月披露）以获取准确数据。此外，随着疫苗行业竞争加剧，建议重点关注公司在新型疫苗研发及海外市场拓展方面的进展，这些因素将决定公司未来的增长潜力。

（注：本报告数据来源于券商API及行业公开信息[0]，分析逻辑基于疫苗行业发展规律及公司业务结构调整趋势。）