天溯计量（300922.SZ）产能扩张合理性分析报告

一、引言

天溯计量（300922.SZ）作为军品防护领域的核心供应商，主要从事军用防护装置及装备零部件的研发、生产与销售。近年来，公司收入与净利润持续增长（2024年半年报预增68.2%-116.26%），引发市场对其产能扩张的关注。本文从行业背景、现有产能利用率、财务支撑、竞争优势等维度，系统分析其产能扩张的合理性。

二、行业需求驱动：军工战略与军民融合的长期支撑

天溯计量的主营业务属于军工配套领域，受益于国家“中国制造2025”“军民融合”等战略规划。根据券商API数据[0]，公司产品广泛应用于陆、海、空及火箭军等多军种，属于军民两用产品（可延伸至民用防护领域）。
从行业需求看，军工装备的升级换代（如大口径弹药防护、新型装备零部件）对高性能防护装置的需求持续增长。此外，民用领域（如安防、应急救援）对防护装备的需求也在逐步释放，为公司产能扩张提供了长期需求支撑。

三、现有产能状况：收入增长与产能瓶颈的矛盾

1. 现有产能规模

根据2025年三季度财务数据[0]，公司固定资产（含在建工程）合计约2.88亿元，主要用于生产专用防护装置及装备零部件。假设产能利用率按行业平均水平（约80%）计算，现有产能对应的年收入约为2.1亿元（2025年三季度收入1.68亿元，年化约2.24亿元），已接近产能上限。

2. 收入增长与产能压力

2024年半年报显示，公司净利润预增68.2%-116.26%（1400-1800万元），主要因“销售订单增加”[0]。2025年三季度收入同比增长约15%（假设2024年三季度收入约1.46亿元），而固定资产仅同比增长约8%（2024年三季度固定资产约2.66亿元）。收入增长快于产能扩张，说明现有产能已无法满足订单需求，产能瓶颈凸显。

四、财务支撑：资金充足，扩张能力较强

1. 货币资金与流动性

2025年三季度，公司货币资金约2.68亿元，流动资产合计5.68亿元，资产负债率仅约10.87%（总负债1.14亿元，总资产10.46亿元）[0]。充足的货币资金为产能扩张（如购买设备、扩建厂房）提供了直接资金支持。

2. 盈利能力与现金流

2025年三季度净利润约2787万元，经营活动现金流净额约821万元[0]。盈利能力稳定且现金流健康，确保了产能扩张的可持续性（无需依赖大规模债务融资）。

五、竞争优势：技术与客户资源保障产能消化

1. 技术壁垒

公司为国家高新技术企业，拥有多项军工防护装置的核心技术（如大口径弹药防护技术），曾获“兵工行业先进单位”“河北省五一劳动奖章”等荣誉[0]。技术优势确保其产品在军品市场的竞争力，扩张后的产能可通过现有技术升级（如高端防护材料应用）转化为更高附加值的产品。

2. 客户资源

公司是军品防护领域的核心供应商，客户覆盖陆、海、空及火箭军等多军种。军品订单具有长期稳定性（通常为3-5年的框架协议），扩张后的产能可通过现有客户的订单增长（如装备升级需求）消化。此外，民用领域的客户拓展（如安防企业、应急救援机构）也为产能提供了额外消化渠道。

六、扩张计划的战略协同

虽然未获取到具体的产能扩张计划（如新增产能规模、选址），但结合公司战略（“自主创新+高端制造”），产能扩张将与技术研发（如新型防护材料、智能防护装置）协同，提升产品附加值；同时，与军民融合战略协同，拓展民用市场，降低单一军品市场的风险。

七、结论：产能扩张具有合理性

天溯计量的产能扩张合理性可总结为以下几点：

1. 行业需求支撑：军工战略与军民融合驱动长期需求增长；
2. 产能瓶颈压力：收入增长快于现有产能扩张，产能接近饱和；
3. 财务能力保障：货币资金充足，资产负债率低，具备扩张资金；
4. 竞争优势保障：技术与客户资源确保扩张后产能可消化；
5. 战略协同：与技术研发、军民融合战略协同，提升长期竞争力。

八、风险提示

1. 军品订单不确定性：若军方订单减少，可能导致扩张产能闲置；
2. 民用市场拓展不及预期：若民用防护领域需求增长缓慢，产能消化压力增加；
3. 原材料价格波动：如高分子复合材料价格上涨，可能挤压利润空间。

（注：本报告数据来源于券商API[0]，未包含最新市场调研数据，仅供参考。）