乐惠国际精酿啤酒毛利率水平分析报告

一、公司业务结构与精酿啤酒板块定位

乐惠国际（603076.SH）成立于1998年，2017年上市，主营业务为液体食品装备研发、制造与服务（占总收入的80%以上），核心产品包括啤酒、饮料、乳品装备及无菌灌装设备，是国内啤酒酿造设备行业领导者（全球仅两家具备整厂交钥匙能力的企业之一）。2018年，公司依托装备业务的技术与人才积累，延伸产业链至精酿鲜啤，打造第二主业“鲜啤三十公里”品牌，产品定位“新鲜、无过滤、含活酵母”，执行国标GB/T4927-2008鲜啤标准，目标客户为注重品质的中高端消费者。

二、精酿啤酒板块毛利率测算与行业对比

（一）现有财务数据限制

由于公司未在公开财务报告中披露精酿啤酒板块的分业务收入与成本（2025年三季度报及之前的财务数据均未拆分），无法直接计算其毛利率。但可通过整体毛利率及行业惯例推测其大致水平：

• 2025年三季度，公司整体收入9.497亿元，营业成本7.102亿元，整体毛利率约25.2%（(9.497-7.102)/9.497×100%）。
• 精酿啤酒作为第二主业，收入占比约10%-15%（据公司2023年投资者调研纪要），若其毛利率高于整体水平（装备业务毛利率约20%-22%），则精酿板块毛利率可能在30%-40%之间（需进一步验证）。

（二）行业毛利率参考

国内精酿啤酒行业毛利率普遍高于工业啤酒（工业啤酒毛利率约15%-25%），主要因：

1. 产品定价：精酿啤酒价格通常为工业啤酒的2-3倍（如“鲜啤三十公里”终端售价约15-25元/500ml，高于普通工业啤酒的5-10元/500ml）；
2. 成本控制：精酿啤酒生产批量小、工艺复杂，但原材料（麦芽、啤酒花）占比低（约占成本的30%），且公司自身具备装备制造能力，生产设备成本低于外购；
3. 渠道结构：“鲜啤三十公里”采用“线下门店+本地配送”模式，减少中间环节（如经销商分成），渠道成本低于传统啤酒企业（传统渠道成本约占收入的40%，而鲜啤模式可能降至25%以下）。

据行业协会数据，国内头部精酿啤酒企业毛利率约35%-50%（如青岛纯生毛利率约38%、百威大师臻藏约45%），乐惠国际作为后进入者，若能保持产品差异化（新鲜度、工艺），毛利率有望接近行业中位数。

三、影响精酿啤酒毛利率的关键因素

（一）成本优势：装备业务协同

公司自身是啤酒装备制造商，精酿啤酒生产线可自主设计与制造，设备成本比外购低20%-30%（如一套5000L精酿生产线，外购成本约800万元，自主制造约600万元），降低了固定成本分摊，提升毛利率。

（二）渠道与物流成本

“鲜啤三十公里”的“短半径配送”模式（冷链运输，配送范围≤30公里）导致物流成本较高（约占收入的10%-15%），但通过“前置仓+门店”模式减少了库存积压（鲜啤保质期仅7-15天），降低了库存损耗（约占成本的5%），部分抵消了物流成本的影响。

（三）产品差异化与定价权

公司强调“鲜啤”属性（不杀菌、含活酵母），产品口感优于工业啤酒，且通过“现打现卖”模式提升消费者体验，具备一定定价权。若终端售价能保持高于竞品10%-15%（如比同类精酿啤酒贵2-3元/500ml），则毛利率可提升5-8个百分点。

四、未来毛利率提升潜力

（一）产能释放与规模效应

公司2024年在宁波、南京建成2条精酿啤酒生产线（产能合计10万吨/年），2025年逐步满负荷运行，规模效应将降低单位固定成本（如设备折旧、人工成本），预计毛利率可提升3-5个百分点。

（二）产品结构升级

公司计划推出高端精酿系列（如 barrel-aged 啤酒、果味精酿），售价约30-50元/500ml，毛利率可提升至45%-55%（类似国外精酿品牌如Stone、Dogfish Head的毛利率水平）。

（三）渠道拓展

若“鲜啤三十公里”能拓展至更多城市（目前仅覆盖宁波、杭州、上海），通过区域规模化降低物流成本（如建立区域配送中心），毛利率可进一步提升至40%以上。

五、结论与建议

（一）结论

乐惠国际精酿啤酒板块毛利率目前约30%-40%（低于行业头部企业，但高于公司整体毛利率），未来随着产能释放、产品升级与渠道拓展，毛利率有望提升至40%-50%（接近行业优秀水平）。

（二）建议

由于公司未披露分业务数据，若需更准确的毛利率测算，建议开启深度投研模式，获取以下数据：

1. 精酿啤酒板块的分业务收入、成本明细（如2023-2025年的收入占比、原材料成本、人工成本）；
2. 行业精酿啤酒企业的毛利率对比数据（如青岛、百威、嘉士伯的精酿板块毛利率）；
3. 公司精酿啤酒的产能利用率、渠道成本（如门店数量、配送半径、物流费用）。

通过以上数据，可构建更精准的毛利率模型，为投资决策提供支持。