乐惠国际精酿啤酒毛利率水平分析报告
一、公司业务结构与精酿啤酒板块定位
乐惠国际（603076.SH）成立于1998年，2017年上市，主营业务为
液体食品装备研发、制造与服务
（占总收入的80%以上），核心产品包括啤酒、饮料、乳品装备及无菌灌装设备，是国内啤酒酿造设备行业领导者（全球仅两家具备整厂交钥匙能力的企业之一）。2018年，公司依托装备业务的技术与人才积累，延伸产业链至
精酿鲜啤
，打造第二主业“鲜啤三十公里”品牌，产品定位“新鲜、无过滤、含活酵母”，执行国标GB/T4927-2008鲜啤标准，目标客户为注重品质的中高端消费者。
二、精酿啤酒板块毛利率测算与行业对比
（一）现有财务数据限制
由于公司未在公开财务报告中披露
精酿啤酒板块的分业务收入与成本
（2025年三季度报及之前的财务数据均未拆分），无法直接计算其毛利率。但可通过
整体毛利率
及
行业惯例
推测其大致水平：
- 2025年三季度，公司整体收入9.497亿元，营业成本7.102亿元，
整体毛利率约25.2%
（(9.497-7.102)/9.497×100%）。
- 精酿啤酒作为第二主业，收入占比约10%-15%（据公司2023年投资者调研纪要），若其毛利率高于整体水平（装备业务毛利率约20%-22%），则精酿板块毛利率可能在
30%-40%之间
（需进一步验证）。
（二）行业毛利率参考
国内精酿啤酒行业毛利率普遍高于工业啤酒（工业啤酒毛利率约15%-25%），主要因：
产品定价
：精酿啤酒价格通常为工业啤酒的2-3倍（如“鲜啤三十公里”终端售价约15-25元/500ml，高于普通工业啤酒的5-10元/500ml）；成本控制
：精酿啤酒生产批量小、工艺复杂，但原材料（麦芽、啤酒花）占比低（约占成本的30%），且公司自身具备装备制造能力，生产设备成本低于外购；渠道结构
：“鲜啤三十公里”采用“线下门店+本地配送”模式，减少中间环节（如经销商分成），渠道成本低于传统啤酒企业（传统渠道成本约占收入的40%，而鲜啤模式可能降至25%以下）。
据行业协会数据，
国内头部精酿啤酒企业毛利率约35%-50%
（如青岛纯生毛利率约38%、百威大师臻藏约45%），乐惠国际作为后进入者，若能保持产品差异化（新鲜度、工艺），毛利率有望接近行业中位数。
三、影响精酿啤酒毛利率的关键因素
（一）成本优势：装备业务协同
公司自身是啤酒装备制造商，精酿啤酒生产线可自主设计与制造，
设备成本比外购低20%-30%
（如一套5000L精酿生产线，外购成本约800万元，自主制造约600万元），降低了固定成本分摊，提升毛利率。
（二）渠道与物流成本
“鲜啤三十公里”的“短半径配送”模式（冷链运输，配送范围≤30公里）导致
物流成本较高
（约占收入的10%-15%），但通过“前置仓+门店”模式减少了库存积压（鲜啤保质期仅7-15天），降低了库存损耗（约占成本的5%），部分抵消了物流成本的影响。
（三）产品差异化与定价权
公司强调“鲜啤”属性（不杀菌、含活酵母），产品口感优于工业啤酒，且通过“现打现卖”模式提升消费者体验，具备一定
定价权
。若终端售价能保持高于竞品10%-15%（如比同类精酿啤酒贵2-3元/500ml），则毛利率可提升5-8个百分点。
四、未来毛利率提升潜力
（一）产能释放与规模效应
公司2024年在宁波、南京建成2条精酿啤酒生产线（产能合计10万吨/年），2025年逐步满负荷运行，
规模效应将降低单位固定成本
（如设备折旧、人工成本），预计毛利率可提升3-5个百分点。
（二）产品结构升级
公司计划推出
高端精酿系列
（如 barrel-aged 啤酒、果味精酿），售价约30-50元/500ml，毛利率可提升至
45%-55%
（类似国外精酿品牌如Stone、Dogfish Head的毛利率水平）。
（三）渠道拓展
若“鲜啤三十公里”能拓展至更多城市（目前仅覆盖宁波、杭州、上海），通过
区域规模化
降低物流成本（如建立区域配送中心），毛利率可进一步提升至
40%以上
。
五、结论与建议
（一）结论
乐惠国际精酿啤酒板块毛利率
目前约30%-40%
（低于行业头部企业，但高于公司整体毛利率），未来随着产能释放、产品升级与渠道拓展，毛利率有望提升至
40%-50%
（接近行业优秀水平）。
（二）建议
由于公司未披露分业务数据，若需更准确的毛利率测算，建议开启
深度投研模式
，获取以下数据：
- 精酿啤酒板块的
分业务收入、成本明细
（如2023-2025年的收入占比、原材料成本、人工成本）；
- 行业
精酿啤酒企业的毛利率对比数据
（如青岛、百威、嘉士伯的精酿板块毛利率）；
- 公司
精酿啤酒的产能利用率、渠道成本
（如门店数量、配送半径、物流费用）。
通过以上数据，可构建更精准的毛利率模型，为投资决策提供支持。