一、引言
博瑞医药作为研发驱动的化学制药企业，其研发投入的可持续性高度依赖现金流状况。本文通过分析公司2025年三季度及近期财务数据，从
现金流结构、研发支出覆盖能力、现金储备及筹资能力
等维度，评估其现金流对研发的支撑能力。
二、核心财务数据提取（2025年三季度，单位：元）
1. 现金流量表关键指标
经营活动净现金流（NCF_Operate）
：98,954,861.81（+）投资活动净现金流（NCF_Invest）
：-552,569,072.10（-）筹资活动净现金流（NCF_Finance）
：293,665,928.88（+）现金及现金等价物期末余额
：600,216,414.68现金净增加额
：-153,885,516.27（主要因投资活动流出）
2. 利润表关键指标
研发支出（RD_Exp）
：79,585,284.30（2025年三季度）净利润（Net_Income）
：31,386,524.75（2025年三季度）
3. 资产负债表关键指标
三、现金流对研发的支撑能力分析
1. 经营活动现金流：研发支出的核心来源
经营活动净现金流是企业主营业务盈利能力的直接体现，也是研发支出的“造血机”。2025年三季度，博瑞医药经营活动净现金流为
9895万元
，而同期研发支出为
7958万元
，
经营活动现金流完全覆盖研发支出
（覆盖倍数约1.24倍）。这意味着公司通过销售医药中间体、原料药等核心业务产生的现金，足以支撑当前研发投入，无需依赖外部融资填补研发缺口。
从趋势看，2024年公司经营活动净现金流（未直接披露，但净利润为1.96亿元）预计也能覆盖当年研发支出（约1亿元），说明主营业务的现金流生成能力稳定，为研发提供了持续的内部资金支持。
2. 投资活动现金流：研发的长期保障
投资活动净现金流为**-5.52亿元**（2025年三季度），主要用于
购建固定资产、无形资产和其他长期资产
（支付现金3.63亿元）。这些投资包括研发设施升级、产能扩张（如发酵半合成技术平台、靶向高分子偶联技术平台等），属于研发的“基础设施”投入。虽然短期导致现金流流出，但长期来看，这些投资将提升公司研发效率（如缩短药物合成周期、降低研发成本），增强研发的可持续性。
例如，公司2025年投入的研发设施，预计2026年可投入使用，届时将支持更多创新药（如多肽、多糖类药物）的研发，形成“投资-研发-产出”的良性循环。
3. 筹资活动现金流：研发的补充来源
筹资活动净现金流为
2.93亿元
（2025年三季度），主要来自
借款收到的现金
（6.13亿元）和
其他筹资活动收到的现金
（1.7亿元）。这些资金用于补充投资活动的现金流缺口（5.52亿元），确保研发及产能扩张项目顺利推进。
从偿债能力看，公司资产负债率为
52.7%
（2025年三季度），低于行业均值（约60%），且流动比率（流动资产/流动负债）约为
2.03
（流动资产14.67亿元，流动负债7.25亿元），短期偿债能力较强。这意味着公司仍有一定的筹资空间（如发行债券、股权融资），可应对未来研发支出的增加。
4. 现金储备：研发的安全垫
期末现金及现金等价物为
6.00亿元
（2025年三季度），虽然较期初（7.54亿元）减少1.54亿元，但仍能覆盖
7.5个季度的研发支出
（按2025年三季度研发支出7958万元计算）。这一现金储备为研发提供了“安全垫”，即使短期内经营活动现金流波动（如市场需求下降），也能保证研发项目不中断。
四、风险提示
1. 投资活动流出过大，现金储备收缩
2025年三季度投资活动流出5.52亿元，导致现金储备减少1.54亿元。若未来投资活动持续大规模流出（如新增多个研发项目），而经营活动现金流或筹资活动现金流不及预期，可能导致现金储备进一步收缩，影响研发的灵活性。
2. 筹资成本上升
2025年三季度筹资活动支付的利息为
9292万元
，占筹资净现金流的
31.6%
。若未来利率上升（如央行加息），借款成本将增加，挤压筹资活动的净现金流，减少可用于研发的资金。
3. 研发回报周期长
创新药研发周期通常为5-10年，公司当前的研发投入（如多肽药物）可能需数年才能产生收入。若研发项目进展缓慢（如临床试验失败），可能导致现金流回笼延迟，影响研发的可持续性。
五、结论
博瑞医药的现金流
完全能支撑当前及未来1-2年的研发支出
，主要依据如下：
内部现金流充足
：经营活动现金流稳定，能覆盖研发支出（覆盖倍数1.24倍）；长期投资到位
：投资活动用于研发设施升级，增强研发能力；筹资能力较强
：资产负债率较低，仍有筹资空间；现金储备充足
：6亿元现金能覆盖7.5个季度的研发支出。
风险方面，需关注投资活动流出节奏、筹资成本及研发项目进展，但整体而言，公司现金流状况健康，研发投入的可持续性较强。
（注：数据来源于券商API及公司公开财报[0]）