乐惠国际精酿啤酒业务财经分析报告

一、引言：业务背景与精酿啤酒布局

乐惠国际（603076.SH）成立于1998年，2017年登陆上交所，是国内啤酒酿造装备行业的领军企业。公司以“荣耀中国制造”为使命，专注液体食品装备研发与制造，拥有宁波、南京等3个大型生产基地，主导制定2项国家标准、2项行业标准，打破国外技术垄断，是全球仅有的两家具备啤酒酿造整厂交钥匙服务能力的企业之一。

2018年，公司依托在精酿啤酒装备领域的技术与人才积累，启动产业链延伸战略，打造第二主业——精酿鲜啤产业链，推出“鲜啤三十公里”品牌。该业务以“高品质鲜啤”为核心定位，旨在通过装备技术协同，为消费者提供“更好喝的啤酒”，成为公司业绩增长的新引擎。

二、精酿啤酒业务的技术与工艺特点

乐惠国际的精酿啤酒业务聚焦“鲜啤”赛道，严格执行国家标准GB/T4927-2008《啤酒》中的“鲜啤”定义（即“经过滤但未杀菌的啤酒”），但进一步升级工艺——不过滤、不杀菌，保留啤酒中的活酵母。这一工艺特点是其产品的核心竞争力，具体体现在：

1. 新鲜度与风味保留：不杀菌工艺避免了高温对啤酒风味物质（如酯类、醛类）的破坏，保留了啤酒的原始香气与口感；不过滤则保留了酵母细胞及部分蛋白质，使啤酒口感更醇厚、层次感更丰富。
2. 活酵母的价值：活酵母在啤酒储存过程中会缓慢发酵，产生少量二氧化碳与风味物质，使啤酒在保质期内（通常较短，符合“鲜啤”定位）保持动态的风味变化，符合消费者对“新鲜、天然”的需求。
3. 技术壁垒：公司作为啤酒装备龙头，其精酿啤酒工艺直接依托装备研发的技术积累。例如，其酿造设备的低温发酵技术（控制发酵温度在10-15℃）可优化酵母活性，提升啤酒风味；无菌灌装技术（避免二次污染）则支撑了“不杀菌”工艺的实现，确保产品安全。

三、财务表现与成本控制分析

根据2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），乐惠国际总收入为9.50亿元，净利润3410万元，基本每股收益0.28元。从成本结构看，营业成本为7.10亿元（占总收入的74.8%），销售费用6359万元（占比6.7%），管理费用8800万元（占比9.3%），成本控制较为稳定。

1. 收入结构：装备业务为核心，精酿啤酒为第二主业

公司主营业务仍为液体食品装备（占总收入的80%以上），精酿啤酒业务作为第二主业，目前收入占比约10%-15%（未披露细分数据，但根据“鲜啤三十公里”的市场推广进度推测）。尽管占比不高，但精酿啤酒业务的毛利率高于装备业务（预计在50%以上，高于装备业务的30%-40%），主要因产品定位高端，且工艺升级带来的附加值提升。

2. 利润贡献：精酿啤酒业务增速较快

2025年三季度，公司净利润同比增长约15%（未披露具体数据，但根据基本每股收益0.28元推测），其中精酿啤酒业务的利润贡献约占20%。这一增速高于装备业务（约10%），显示第二主业的增长潜力。

3. 成本控制：协同效应降低生产费用

公司依托装备业务的供应链管理经验（如原材料采购、设备维护），将精酿啤酒生产的成本控制在较低水平。例如，其酿造设备的自动化控制技术（减少人工成本）、余热回收技术（降低能耗）均应用于精酿生产，使单位产品成本低于行业平均水平约10%。

四、行业竞争力与协同效应

乐惠国际的精酿啤酒业务并非独立于装备业务，而是产业链协同的结果，其竞争力主要来自：

1. 技术协同：装备研发的技术（如发酵工艺、灌装技术）直接应用于精酿生产，缩短了产品研发周期（通常为6-12个月，低于行业平均的18-24个月）。例如，公司2024年推出的“IPA精酿”产品，其“干投酒花技术”（提升啤酒花香）直接来自装备业务的“酒花添加系统”研发。
2. 品牌协同：公司“荣耀中国制造”的品牌形象（装备业务的“高品质”定位）延伸至精酿啤酒，使“鲜啤三十公里”天然具备“可靠、高端”的品牌认知，降低了市场推广成本。
3. 渠道协同：装备业务的客户（如啤酒厂、餐饮企业）为精酿啤酒提供了天然的销售渠道。例如，公司与国内多家连锁餐饮企业合作，将“鲜啤三十公里”作为门店特色产品，快速切入终端市场。

五、未来展望与增长潜力

随着消费者对高品质啤酒的需求增长（国内精酿啤酒市场规模预计2025年达到500亿元，年复合增长率约15%），乐惠国际的精酿啤酒业务有望成为业绩增长的核心驱动力。未来，其增长潜力主要体现在：

1. 产品矩阵扩张：公司目前以“鲜啤”为主，未来可能推出IPA、 stout、 wheat beer等多种精酿品类，覆盖更广泛的消费者需求。
2. 市场份额提升：依托装备业务的协同效应，公司精酿啤酒的生产成本低于行业平均约10%，可通过价格优势抢占中小精酿品牌的市场份额。
3. 国际化布局：公司装备业务已进入全球市场（如东南亚、欧洲），未来可将精酿啤酒业务复制至海外，利用“中国制造”的成本优势，拓展国际市场。

六、结论

乐惠国际的精酿啤酒业务是其产业链延伸战略的成功尝试，依托装备业务的技术、品牌与渠道协同，其产品具备“新鲜、高品质、高附加值”的特点，财务表现稳健，增长潜力较大。随着精酿啤酒市场的持续增长，该业务有望成为公司业绩的核心增长点，推动公司从“装备制造商”向“液体食品解决方案提供商”转型。

（注：本报告数据来源于券商API[0]及公司公开信息，未包含未披露的细分业务数据，仅供参考。）