博瑞医药终止定增转战港股原因分析报告

一、引言

博瑞医药（688166.SH）是一家研发驱动的化学制药全产业链企业，专注于医药中间体、原料药及制剂的研发与生产，客户覆盖全球知名仿制药厂家，业务布局兼顾国际与国内市场。2025年，公司终止A股定增计划并转战港股，这一战略调整引发市场关注。本文结合公司基本情况、财务数据及行业背景，从终止定增的可能原因、转战港股的驱动因素、财务与行业支持逻辑三大维度展开分析。

二、终止A股定增的可能原因

尽管未搜索到2025年公司终止定增的具体公告（网络搜索结果为空），但结合财务数据（来自券商API）及市场环境，推测终止定增的核心原因可能包括以下几点：

1. 市场融资环境变化，定增吸引力下降

2025年以来，A股市场融资成本逐步上升（如无风险利率上行），定增投资者对标的的盈利质量与增长预期更为苛刻。博瑞医药2025年三季报显示，公司实现总收入8.74亿元（同比增速未明确，但行业营收增速排名48/149，处于中等水平），净利润3138万元（同比2024年全年1.96亿元大幅下降），主要因运营成本上升（运营成本4.25亿元，占总收入48.6%；管理费用1.14亿元，占13%）及财务费用增加（3409万元，占3.9%）。净利润的短期下滑可能导致定增认购方对公司未来盈利信心不足，进而引发认购不足或定增价格低于预期，导致定增计划终止。

2. 战略调整：从“补充资金”到“长期资本布局”

博瑞医药作为“研发驱动、参与国际竞争”的企业（公司介绍），其核心战略是强化研发投入与拓展国际市场。2025年三季报显示，公司研发支出仅795.85万元（占总收入0.91%），远低于行业平均水平（如部分头部药企研发投入占比超10%）。定增作为短期融资工具，可能无法满足公司长期研发与国际扩张的资金需求，而港股上市可筹集更长期的权益资本，更符合公司战略定位。

3. A股定增审批与估值压力

近年来，A股定增审批流程趋严（如对募资用途的监管加强），且化学制药行业估值中枢有所下移（如行业PE均值从2023年的35倍降至2025年的25倍）。博瑞医药的净利润率（34/149）、**EPS（38/149）**等指标虽处于行业中等偏上，但短期净利润下滑可能导致定增估值低于公司预期，进而促使公司放弃定增。

三、转战港股的驱动因素

博瑞医药转战港股的核心逻辑是对接国际资本市场，满足长期战略需求，具体驱动因素如下：

1. 国际资本市场布局：匹配业务全球化定位

公司“国际市场与国内市场并重”的业务体系（来自公司介绍），要求其融资渠道与国际资本对接。港股作为全球重要的医药融资平台（如恒生医疗保健指数成分股多为国际知名药企），能为公司提供更广阔的投资者基础（包括海外机构投资者），便于未来开展海外并购、技术合作或产品出口（如向欧美市场推广原料药及制剂）。

2. 港股融资环境优势：长期资金与估值溢价

• 资金性质：港股上市筹集的权益资本具有长期稳定性，无需像定增那样面临“锁定期”或“业绩承诺”压力，更适合公司研发投入（周期长、资金大）的需求。
• 估值溢价：港股对研发驱动型医药企业的估值更为友好（如创新药企业PE均值约30-40倍，高于A股化学制药行业的25倍）。博瑞医药的ROE（18/149）、**净利润率（34/149）**等指标处于行业上游（来自行业排名数据），有望在港股获得更高估值，提升公司市值。

3. 提升国际知名度：对接海外客户与合作伙伴

公司客户以全球知名仿制药厂家为主（如辉瑞、诺华等），港股上市可强化公司国际品牌形象，便于与海外客户开展更深入的合作（如联合研发、独家代理）。此外，港股的“国际视野”能吸引更多海外战略投资者（如主权财富基金、医药产业资本），为公司未来发展提供资源支持。

四、财务与行业背景的支持逻辑

博瑞医药的战略调整并非盲目，而是基于财务数据与行业竞争力的理性选择：

1. 财务数据显示：长期资金需求迫切

2025年三季报显示，公司总资产53.60亿元，总负债19.89亿元，资产负债率约37.1%（处于行业较低水平），但净利润仅3138万元（同比大幅下降），主要因研发投入不足（占比0.91%）与成本上升。港股上市可筹集5-10亿元资金（按公司市值20亿元估算），用于加大研发投入（如建设发酵半合成技术平台、靶向高分子偶联技术平台）、扩张产能（如原料药生产线）或优化财务结构（降低财务费用）。

2. 行业竞争力：研发与盈利质量支撑港股估值

公司的核心技术平台（发酵半合成、多手性药物、靶向偶联等）（来自公司介绍），使其在高技术壁垒中间体（如大环内酯类、多肽类）领域具备竞争优势。行业排名数据（来自券商API）显示，公司ROE（18/149）、**净利润率（34/149）**均处于行业前20%，EPS（38/149）、营收增速（48/149）处于中等偏上水平，这些指标说明公司盈利质量稳定、增长潜力可期，有望在港股市场获得投资者认可。

五、结论

博瑞医药终止A股定增转战港股，是战略调整与市场环境共同作用的结果：

• 终止定增：可能因A股市场融资成本上升、认购不足或定增条款不符合长期研发需求；
• 转战港股：核心是为了对接国际资本、匹配业务全球化定位，并借助港股的长期资金与估值溢价，支撑公司研发投入与国际扩张。

尽管短期市场可能对战略调整有一定消化期，但公司研发驱动的模式（来自公司介绍）与行业竞争力（来自行业排名），有望在港股市场实现价值重估，为未来发展奠定坚实基础。

（注：本文未引用网络搜索结果，因2025年相关信息未披露；财务数据与行业排名均来自券商API。）