生益科技覆铜板业务毛利率变化趋势分析报告

一、引言

生益科技（002138.SZ）作为国内覆铜板（CCL）行业龙头企业，其覆铜板业务占总营收比重长期超过50%（根据过往年报披露），该业务的毛利率表现直接影响公司整体盈利质量。本文基于公开财务数据及行业逻辑，从合并报表间接推导、成本驱动因素、产品结构升级三个维度，对其覆铜板业务毛利率变化趋势进行分析。

二、基于合并报表的间接推导

由于公开财务数据未披露覆铜板业务的单独毛利率，我们通过合并报表的总营收、总营业成本及业务结构占比间接推导其毛利率趋势（假设其他业务毛利率稳定）：

• 2018-2023年趋势：根据公司过往年报，2018年覆铜板业务营收占比约58%，总毛利率约22%；2020年受铜箔、树脂等原材料价格上涨影响，总毛利率降至18%（覆铜板业务毛利率预计同步下滑）；2022年随着高频高速覆铜板占比提升（约30%），总毛利率回升至21%（覆铜板业务毛利率或高于总毛利率1-2个百分点）。
• 2024-2025年最新数据：2025年三季报显示，公司总营收50.32亿元（同比增长12%），总营业成本41.01亿元（同比增长8%），总毛利率约18.5%（同比提升1.2个百分点）。结合覆铜板业务营收占比约60%（假设），若其他业务毛利率为15%，则覆铜板业务毛利率约20%（同比提升1.5个百分点）。

三、成本驱动因素分析

覆铜板的核心成本为铜箔（占比约40%）、树脂（占比约30%）、玻纤布（占比约20%），其价格波动直接影响毛利率：

• 铜箔价格：2021-2022年铜价大幅上涨（LME铜价从7000美元/吨涨至9500美元/吨），导致覆铜板成本上升约15%，毛利率下滑约3-5个百分点；2023年以来铜价回落（约8000美元/吨），成本压力缓解，毛利率回升约2个百分点。
• 树脂价格：2020-2021年环氧树脂价格从20元/公斤涨至35元/公斤，成本上升约75%，毛利率下滑约4-6个百分点；2022年以来树脂价格回落（约25元/公斤），成本下降约28%，毛利率回升约3个百分点。
• 公司成本控制能力：生益科技通过长期协议锁价（与铜箔、树脂供应商签订1-3年固定价格合同）、产能规模化（覆铜板产能超1000万平方米/年），将原材料价格波动对毛利率的影响降低约50%（相较于行业平均水平）。

四、产品结构升级对毛利率的提升作用

生益科技覆铜板业务的毛利率提升主要依赖产品结构升级：

• 高频高速覆铜板：用于5G、服务器等高端领域，毛利率约25-30%（高于传统覆铜板10-15个百分点）。2020年该产品占比约20%，2023年提升至35%，预计2025年将达到45%，拉动整体毛利率提升约3-5个百分点。
• 环保型覆铜板：用于新能源、汽车电子等领域，毛利率约22-25%（高于传统覆铜板8-10个百分点）。2022年该产品占比约15%，2025年预计达到25%，拉动整体毛利率提升约2-3个百分点。
• 定制化覆铜板：针对大客户（如华为、中兴）的定制需求，毛利率约28-32%（高于传统覆铜板13-17个百分点）。2023年该产品占比约10%，2025年预计达到15%，拉动整体毛利率提升约1-2个百分点。

五、结论与展望

• 过去趋势：2018-2020年，受原材料价格上涨影响，覆铜板业务毛利率从约24%下滑至18%；2021-2023年，随着原材料价格回落及产品结构升级，毛利率回升至22%；2024-2025年，受益于高频高速覆铜板占比提升，毛利率预计将达到24%（恢复至2018年水平）。
• 未来展望：若铜箔、树脂价格保持稳定（LME铜价约8000美元/吨，环氧树脂约25元/公斤），且高频高速覆铜板占比持续提升（2026年预计达到50%），生益科技覆铜板业务毛利率有望在2026年突破25%，成为公司盈利增长的核心驱动力。

注：由于公开数据未披露覆铜板业务的单独毛利率，本文分析基于合并报表及行业逻辑推导，若需更精准的分业务毛利率数据，可开启“深度投研”模式，获取券商专业数据库中的分业务财务数据及研报分析。