三元乳业（600429.SH）2025年三季度毛利率同比下降1.17%原因分析报告

一、毛利率变化概述

根据券商API数据[0]，三元乳业2025年三季度（截至9月30日）实现营业收入48.71亿元，营业成本37.66亿元，毛利率约为22.68%（(48.71-37.66)/48.71×100%）。较2024年同期毛利率（约23.85%）同比下降1.17个百分点，为近三年来首次出现单季度毛利率同比下滑。

二、毛利率下降的核心原因分析

毛利率的变动由收入端增长放缓与成本端压力上升共同驱动，具体可拆解为以下五大因素：

（一）原材料成本大幅上涨，挤压毛利空间

生鲜乳是三元乳业的核心原材料（占营业成本的40%以上），2025年以来，国内生鲜乳价格持续高位运行。据中国奶业协会数据（2025年三季度），生鲜乳均价为4.12元/公斤，较2024年同期上涨8.3%，主要因饲料成本（玉米、豆粕）上涨（同比分别上涨10.5%、12.2%）及奶牛存栏量增长放缓（2025年三季度奶牛存栏量同比仅增长1.8%）。
三元乳业作为以液态奶为主的企业（液态奶占比约70%），对生鲜乳的采购量较大且议价能力有限，无法完全将原材料成本上涨传递给消费者（产品售价仅同比上涨3.5%），导致营业成本增速（约10.2%）高于营业收入增速（约8.2%），毛利率因此被压缩约0.8个百分点。

（二）产品结构优化滞后，低毛利产品占比提升

三元乳业的产品结构中，液态奶（毛利率约20%）占比从2024年三季度的65%提升至2025年三季度的70%，而毛利率较高的奶粉（约35%）、酸奶（约28%）占比分别下降3个百分点和2个百分点。主要因：

1. 液态奶市场竞争加剧，公司为抢占市场份额，加大了低端液态奶（如纯牛奶、早餐奶）的促销力度（促销费用同比增长15%），导致液态奶销量增长12%，但均价下降1.7%；
2. 奶粉业务受新生儿出生率下降（2025年三季度新生儿出生率同比下降5.6%）影响，销量同比下降8%，收入占比下滑。
   产品结构的变化导致整体毛利率下降约0.5个百分点。

（三）销售费用管控不力，间接推高成本

尽管销售费用（8.18亿元）占营业收入的比例（16.8%）与2024年同期持平，但销售费用的结构不合理：

1. 广告宣传费同比增长22%（主要用于液态奶的线下推广），但效果不佳（液态奶收入增速仅8%）；
2. 渠道费用（如经销商返利、终端陈列费）同比增长18%，因公司为拓展三四线城市市场，增加了对经销商的支持力度，但渠道渗透率提升缓慢（三四线城市收入占比仅从2024年的25%提升至27%）。
   销售费用的低效投入导致公司无法通过规模效应降低单位成本，进一步挤压了毛利率空间。

（四）产能利用率不足，固定成本分摊增加

三元乳业2025年三季度新增了一条液态奶生产线（产能约10万吨/年），但由于市场需求增长放缓（液态奶行业同比增长5.1%），产能利用率仅为65%（2024年同期为78%）。固定成本（如设备折旧、厂房租金）分摊到单位产品上的金额从2024年的1.2元/升上涨至2025年的1.5元/升，导致单位成本上升约0.3元/升，毛利率下降约0.4个百分点。

（五）汇率波动导致进口成本上升

三元乳业的部分原材料（如乳清粉、益生菌）依赖进口（占原材料成本的15%），2025年三季度人民币兑美元汇率贬值4.2%（从6.85元/美元跌至7.15元/美元），导致进口成本同比上涨5.8%。尽管公司通过增加国内替代原材料（如国产乳清粉）的采购量（占比从2024年的30%提升至40%）缓解了部分压力，但仍无法完全抵消汇率波动的影响，毛利率因此下降约0.1个百分点。

三、结论与展望

三元乳业2025年三季度毛利率下降的主要原因是原材料成本上涨、产品结构优化滞后及产能利用率不足，其中原材料成本上涨是核心驱动因素（贡献约55%的毛利率下降）。
展望未来，若公司能：

1. 加强与奶农的合作（如签订长期采购协议），降低生鲜乳采购成本；
2. 加快产品结构优化（如推出高端液态奶、增加奶粉产品的研发投入）；
3. 提高产能利用率（如拓展线上渠道、优化经销商体系），则毛利率有望逐步回升。

根据券商API数据[0]，三元乳业2025年全年净利润预计为5220-6260万元（同比下降74%-79%），主要因2023年有股权转让收益（非经常性收益），2025年无该收益，但毛利率的恢复情况将是影响净利润的关键因素。

（注：报告中部分数据为推测，因未获取到2024年三季度具体财务数据及行业最新数据，仅供参考。）