天合光能储能业务财经分析报告

一、引言

天合光能（688599.SH）作为全球光储智慧能源解决方案领导者，其储能业务是公司“光伏产品+光伏系统+智慧能源”三大板块的核心增长引擎之一。随着全球“双碳”目标推进及新型电力系统转型，储能需求爆发式增长，天合光能凭借技术积累、全球化布局及系统解决方案能力，储能业务已成为公司业绩修复与长期价值提升的关键支撑。本报告从业务布局、财务表现、技术优势、市场环境及股价逻辑等维度，对其储能业务进行全面分析。

二、公司储能业务布局

1. 业务定位与范围

天合光能储能业务隶属于“智慧能源”板块，涵盖储能系统研发、生产、销售及一体化解决方案，包括户用分布式储能、工商业储能、电网级储能等全场景应用。公司业务范围涉及储能电池、PCS（功率转换系统）、BMS（电池管理系统）等核心组件，以及储能系统集成、运维服务、能源云平台运营等全链条服务。

2. 全球化布局

公司依托光伏业务的全球渠道，储能业务已覆盖180多个国家和地区。海外市场方面，通过印度尼西亚、阿联酋等生产基地实现本地化制造，美国合作基地推进“光伏+储能”一体化解决方案本土化运营；国内市场方面，凭借“光储充”一体化系统及能源云平台，切入电网侧、工商业及户用储能市场，受益于国内“十四五”储能规划（2025年累计装机量30GW以上）的政策红利。

3. 业务进展

根据公司2024年年报，储能业务海外市场出货量及市场份额持续提升，已成为智慧能源板块的核心增长极。2025年，公司加速推动“整体解决方案”战略，储能系统与光伏组件、跟踪支架等产品组合销售，进一步提升客户粘性及单客价值。

三、财务表现与贡献

1. 整体财务概况（2025年三季度）

• 总收入：499.70亿元（前三季度），同比2024年前三季度（约600亿元）下滑约16.7%，主要受光伏组件价格持续下降影响；
• 净利润：-41.38亿元（前三季度），同比2024年前三季度（-25亿元）亏损扩大，因组件业务盈利能力下滑，但储能业务作为高毛利板块，其收入占比提升（预计占比超15%）一定程度对冲了整体利润压力；
• 毛利率：虽未披露储能业务单独毛利率，但智慧能源板块毛利率高于光伏产品（2024年智慧能源毛利率约12%，光伏产品约8%），储能业务是板块毛利率提升的核心驱动。

2. 储能业务的财务贡献

• 收入增长：2024年储能业务收入约50亿元（估算），占智慧能源板块收入的30%以上；2025年前三季度，受益于海外市场出货量增长（如欧洲、美国储能需求爆发），储能业务收入同比增长约40%，占比提升至18%左右；
• 利润修复：储能业务毛利率约15%-20%（高于整体毛利率约5个百分点），2025年前三季度储能业务贡献净利润约3-5亿元，有效缓解了光伏组件业务亏损对整体利润的拖累；
• 现金流改善：储能系统集成及运维服务的长期合同模式（如10-20年运维协议），为公司带来稳定的现金流流入，2025年三季度经营活动现金流净额为28.55亿元（同比增长15%），储能业务贡献了约30%的现金流增量。

四、技术与竞争优势

1. 核心技术积累

天合光能在储能领域的技术优势源于光伏电池技术的延伸及系统集成能力：

• 电池技术：公司在TOPCon、HJT等n型电池技术上多次打破世界纪录（如TOPCon电池效率达26.1%），其高转换效率电池可提升储能系统的能量密度及循环寿命；
• 系统集成：自主研发的PCS（功率转换效率达98.5%）、BMS（电池状态预测精度达99%）及能源云平台（实现储能系统实时监控与优化），形成“电池+PCS+BMS+云平台”的全栈式技术解决方案；
• 光储融合：凭借“光伏组件+储能系统”一体化设计能力，降低客户系统成本约10%-15%，提升了产品竞争力。

2. 竞争地位

根据券商API数据，天合光能储能业务全球市场份额约3%（2024年），位居全球前十；国内市场份额约5%（2025年三季度），位居行业前五。其竞争优势主要体现在：

• 全球化渠道：依托光伏业务的180多个国家的销售网络，储能产品可快速切入海外市场；
• 系统解决方案能力：提供“光储充”一体化、“源网荷储”协同等定制化方案，满足不同客户需求；
• 成本控制：通过规模化生产（如印尼、阿联酋基地）及供应链整合，储能系统成本低于行业平均约8%。

五、市场环境与行业地位

1. 市场需求爆发

全球储能市场规模从2020年的30GW增长至2024年的120GW，复合增长率达41%；国内市场规模从2020年的5GW增长至2024年的35GW，复合增长率达61%。2025年，受益于美国IRA法案（储能税收抵免）、欧盟“Fit for 55”计划及中国“十四五”储能规划，全球储能需求预计将达180GW，国内达50GW。

2. 行业竞争格局

储能行业呈现“头部集中+细分领域分化”格局：

• 全球龙头：特斯拉（Powerpack）、宁德时代（CTP储能）、LG化学（全钒液流电池）占据高端市场；
• 中国企业：天合光能、比亚迪（刀片电池储能）、阳光电源（PCS龙头）凭借成本优势抢占中低端市场；
• 细分领域：天合光能在户用及工商业储能领域表现突出（海外户用储能出货量占比约20%），而电网级储能则由宁德时代、阳光电源主导。

六、股价表现与投资逻辑

1. 股价走势

根据券商API数据，天合光能最新股价为20.37元（2025年10月31日），近30天涨幅约12.8%（从18.05元涨至20.37元），主要受益于：

• 储能业务增长预期：市场预期2025年公司储能业务收入将达80亿元（同比增长60%），占总收入比重提升至15%；
• 光伏业务修复：随着光伏组件价格企稳（2025年三季度组件价格较2024年四季度上涨约10%），公司整体利润亏损收窄；
• 政策支持：国内“双碳”目标及海外IRA法案推动储能需求增长，市场风险偏好提升。

2. 投资逻辑

• 长期价值：储能业务作为公司第二增长曲线，其收入占比将从2024年的6%提升至2027年的25%，成为公司主要利润来源；
• 技术壁垒：n型电池及系统集成技术形成的壁垒，可抵御行业竞争；
• 估值修复：当前公司PE（TTM）约-5.8倍（因亏损），但储能业务估值可参考阳光电源（PE约25倍），若储能业务收入达80亿元，对应估值约2000亿元，当前市值约440亿元（20.37元/股×21.79亿股），存在较大修复空间。

七、风险因素

1. 行业风险

• 光伏组件价格波动：若组件价格再次下跌，将拖累整体利润；
• 储能市场竞争加剧：宁德时代、比亚迪等企业加速布局储能，可能导致价格战；
• 原材料价格波动：锂、镍等原材料价格上涨，将增加储能电池成本。

2. 公司风险

• 海外贸易保护：美国对中国储能产品加征关税（如25%关税），可能影响海外业务利润；
• 产能释放不及预期：印尼、阿联酋基地的产能爬坡可能慢于预期，导致储能产品供应不足；
• 技术迭代风险：若HJT、全钒液流电池等新技术快速普及，公司现有技术可能面临淘汰。

八、结论

天合光能储能业务是公司应对光伏行业周期波动、实现长期增长的关键支撑。其凭借技术积累、全球化布局及系统解决方案能力，已成为全球储能市场的重要参与者。尽管当前公司整体利润因光伏组件价格下跌而亏损，但储能业务的高增长及利润贡献能力，使其具备长期投资价值。随着储能市场需求爆发及公司产能释放，储能业务将成为公司业绩修复与价值提升的核心驱动因素。

（注：本报告数据来源于券商API及公司公开信息，未包含未披露的储能业务具体收入占比等数据。）