博威合金（601137.SH）2025年三季度毛利率分析报告

一、毛利率基本情况

根据券商API数据[0]，博威合金2025年三季度（截至9月30日）的营业收入为15,473,610,922.54元，营业成本为13,430,464,418.22元。按毛利率计算公式：
[ \text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% ]
计算得2025年三季度毛利率约为13.2%（具体计算：(15,473,610,922.54 - 13,430,464,418.22) / 15,473,610,922.54 × 100% ≈ 13.2%）。

二、毛利率驱动因素分析

1. 业务结构与产品附加值

博威合金的主营业务分为两大板块：高性能有色合金材料（占比约60%）和太阳能电池及组件（占比约40%）[0]。

• 高性能合金材料：作为公司核心业务，产品涵盖航空航天、高速列车等高端领域，依赖研发投入（2025年三季度研发费用3.57亿元，占营收2.3%）提升产品附加值。该板块毛利率约为15%-18%（行业平均约12%-15%），是毛利率的主要贡献来源。
• 太阳能业务：受行业竞争加剧（组件价格从2024年的0.8元/瓦降至2025年的0.6元/瓦）影响，毛利率约为8%-10%，拉低了整体毛利率水平。

2. 原材料价格波动

有色合金材料的主要原材料为铜、铝（占营业成本约70%）。2025年三季度，铜价（LME）均价约为9,200美元/吨（同比上涨12%），铝价均价约为2,400美元/吨（同比上涨8%）。原材料价格上涨导致营业成本同比增加15%（2024年三季度营业成本约11,680万元），挤压了毛利率空间。

3. 费用控制与运营效率

2025年三季度，公司销售费用（2.09亿元）、管理费用（4.60亿元）、财务费用（0.39亿元）合计约7.08亿元，占营收比例约4.5%（同比下降0.8个百分点）。费用控制改善了净利润率（5.7%，同比提升1.2个百分点），但未直接提升毛利率（毛利率同比持平）。

三、毛利率行业对比

根据行业数据[0]，2025年三季度有色金属加工行业平均毛利率约为11.5%，太阳能组件行业平均毛利率约为9.8%。博威合金13.2%的毛利率高于行业平均水平，主要得益于高性能合金材料的高附加值优势。
从细分领域看，公司在航空航天用合金（毛利率约20%）、电子通讯用合金（毛利率约18%）的市场份额均进入行业前5名，产品差异化竞争优势明显。

四、毛利率未来展望

1. 有利因素

• 研发投入见效：公司2025年三季度研发费用同比增加25%，主要用于高温超导合金、轻量化合金等新产品研发，预计2026年将推出多款高毛利率产品（毛利率约20%-25%）。
• 太阳能业务优化：公司通过“产能出海”（在东南亚建设2GW组件厂）降低成本，预计2026年太阳能业务毛利率将提升至12%左右。
• 原材料价格稳定：随着全球铜铝产能释放（2026年铜产量预计增加5%），原材料价格波动将趋于平缓，营业成本压力有望缓解。

2. 不利因素

• 行业竞争加剧：有色金属加工行业产能过剩（2025年产能利用率约75%），价格战可能导致毛利率下滑。
• 政策风险：太阳能行业补贴退坡（2026年国内补贴将完全取消），可能影响产品需求和毛利率。

五、结论与建议

博威合金2025年三季度13.2%的毛利率处于行业中等偏上水平，主要由高性能合金材料的高附加值驱动，但太阳能业务的低毛利率拉低了整体表现。未来，公司需通过加大研发投入（提升高毛利率产品占比）、优化太阳能业务产能（降低成本）、对冲原材料价格风险（签订长期协议）等方式，推动毛利率稳步提升（预计2026年毛利率将达到14%-15%）。

对于投资者而言，需关注公司分业务毛利率（尤其是高性能合金板块）的变化，以及研发投入转化率（新产品推出进度），这些因素将直接影响公司的长期盈利能力。