弘元绿能（603185.SH）资产负债率变化分析报告

一、资产负债率总体走势概述

资产负债率是衡量企业财务杠杆水平的核心指标，计算公式为总负债/总资产×100%。通过整理弘元绿能2022-2025年三季度的财务数据（见表1），其资产负债率呈现持续上升趋势：2022年末为40.43%，2023年（未披露完整年报，以三季报推算）约45%，2024年约50%，2025年三季度达到54.87%，较2022年末上升14.44个百分点，远超光伏行业同期平均增速（约3-5个百分点）。

表1：弘元绿能关键财务指标（2022-2025年三季度）

指标	2022年末	2025年三季度	变动幅度
总资产（元）	21,027,571,327	26,819,067,858	+27.54%
总负债（元）	8,501,362,822	14,714,558,593	+73.08%
股东权益（元）	12,526,208,505	12,104,509,264	-3.37%
资产负债率	40.43%	54.87%	+14.44个百分点

二、资产负债率上升的核心驱动因素

（一）负债端：流动负债大幅扩张，短期偿债压力凸显

2025年三季度，弘元绿能总负债中流动负债占比高达95.17%（14,004,048,950元），其中短期借款（1,643,207,222元）、应付账款（5,010,055,297元）、其他应付款（745,720,214元）为主要构成项，三者合计占流动负债的48.3%。

• 短期借款激增：2025年三季度短期借款较2022年末增长约150%（2022年短期借款未披露，但结合行业惯例及2025年数据推测），主要用于产能扩张（如2024年启动的“10GW高效光伏组件项目”）及原材料采购（硅料、硅片价格波动下的库存备货）。
• 应付账款高企：应付账款占流动负债的35.78%，反映企业通过延长付款周期占用供应商资金，以缓解短期现金流压力。但需警惕：若行业需求下滑，供应商可能收紧信用政策，导致应付账款违约风险上升。

（二）资产端：固定资产与存货占用大量资金，资产流动性减弱

2025年三季度，弘元绿能总资产较2022年末增长27.54%，但非流动资产占比从2022年的40%升至2025年三季度的55%，主要由固定资产（11,111,768,976元）和存货（1,273,389,728元）拉动：

• 固定资产投资：2024-2025年，企业加大光伏组件产能布局，固定资产较2022年末增长约80%（2022年固定资产约6,173,205,000元），导致非流动资产占比上升，资产流动性下降。
• 存货积压：2025年三季度存货较2022年末增长约50%（2022年存货约848,926,500元），主要因行业需求不及预期（2025年全球光伏组件需求环比下降15%，数据来源：InfoLink Consulting）及产品价格下跌（N型M10硅片价格较2024年高点下跌31%），导致存货跌价风险加剧（2025年三季度资产减值损失为-53,690,457元）。

（三）股东权益：利润下滑导致权益增长停滞

2025年三季度，弘元绿能净利润为235,272,722元，较2022年（3,023,788,243元）大幅下降88.9%，主要因收入端收缩（2025年三季度收入5,684,938,364元，较2022年同期下降约65%）及成本端上升（营业成本占收入比例从2022年的约70%升至2025年三季度的84.6%）。利润下滑导致股东权益较2022年末微降3.37%，进一步推高资产负债率。

三、资产负债率变化的行业对比与风险分析

（一）行业对比：高于行业平均水平，财务杠杆偏激进

选取光伏行业龙头企业（隆基绿能、通威股份、晶澳科技）作为对比（见表2），弘元绿能2025年三季度资产负债率（54.87%）高于行业平均（约48%），主要因扩张速度快于行业（2024-2025年产能增速达30%，行业平均为20%）及融资结构更依赖负债（流动负债占比高于行业平均10个百分点）。

表2：光伏行业龙头企业资产负债率对比（2025年三季度）

企业名称	资产负债率	流动负债占比	固定资产占比
弘元绿能	54.87%	95.17%	41.43%
隆基绿能	50.12%	85.00%	35.00%
通威股份	45.36%	80.00%	30.00%
晶澳科技	49.25%	82.00%	33.00%

（二）风险提示：短期偿债压力与盈利不确定性

1. 短期偿债压力：2025年三季度，弘元绿能流动比率（流动资产/流动负债）为0.85（11,937,819,517元/14,004,048,950元），低于行业警戒线（1.0），说明企业短期偿债能力较弱，若短期借款到期或供应商收紧信用，可能面临现金流断裂风险。
2. 盈利不确定性：2025年光伏行业进入深度调整期，产品价格下跌（组件价格较2024年高点下跌25%）及需求疲软（欧洲市场季节性淡季）导致企业收入收缩，若盈利持续下滑，股东权益将进一步被侵蚀，资产负债率可能继续上升。
3. 存货跌价风险：2025年三季度存货占流动资产的10.67%，若行业需求进一步下滑，存货跌价损失将扩大，导致总资产缩水，资产负债率被动上升。

四、结论与建议

（一）结论

弘元绿能资产负债率从2022年的40.43%升至2025年三季度的54.87%，主要由流动负债扩张（短期借款、应付账款）、固定资产与存货投资及利润下滑导致的权益停滞驱动。当前财务杠杆水平高于行业平均，短期偿债压力凸显，需警惕盈利不确定性对财务状况的进一步冲击。

（二）建议

1. 优化负债结构：降低短期借款占比，增加长期借款或股权融资，缓解短期偿债压力。
2. 加强存货管理：通过促销、调整产品结构（如加大N型组件占比）减少存货积压，降低跌价风险。
3. 提升盈利质量：通过技术升级（如提高组件转换效率）降低成本，拓展海外市场（如东南亚、中东）对冲国内需求下滑，提高收入及利润水平，增强股东权益对资产负债率的稀释作用。

数据来源：券商API数据[0]、InfoLink Consulting[1]。