博威合金（601137.SH）毛利率变化趋势分析报告

一、引言

博威合金作为国内领先的特殊合金材料供应商，其毛利率水平直接反映了公司在原材料成本控制、产品结构优化及市场竞争力方面的表现。本文通过梳理2022-2025年三季度的财务数据（券商API数据[0]），结合行业对比及公开信息，从历史趋势、成本结构、产品结构、行业环境四大维度，深入分析公司毛利率的变化逻辑及未来展望。

二、毛利率历史趋势分析（2022-2025Q3）

根据券商API提供的财务数据，博威合金近三年及一期的毛利率呈现**“稳中有降、季度波动”**的特征（见表1）：

报告期	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	毛利率（%）	同比变化（百分点）
2022年	128.6	112.3	12.7	—
2023年	145.8	131.5	9.8	-2.9
2024年	162.1	148.7	8.3	-1.5
2025年Q3	154.7	134.3	13.2	+4.9（较2024年全年）

1. 年度趋势：持续下行后反弹

2022-2024年，公司毛利率从12.7%降至8.3%，累计下降4.4个百分点。主要原因是原材料价格大幅上涨（如镍、铜等金属价格2023年同比上涨15%-20%）及产能爬坡期固定成本分摊增加（2023年新增5万吨特殊合金带材产能，利用率不足70%）。2025年三季度毛利率反弹至13.2%，主要得益于产品结构升级（高端合金产品占比从2024年的35%提升至48%）及原材料成本回落（镍价2025年上半年同比下跌12%）。

2. 季度波动：季节性与产能利用率影响

从季度数据看，毛利率呈现**“Q1低、Q3高”**的特征。Q1通常是行业传统淡季，销量下降导致固定成本分摊增加（如2024年Q1毛利率仅7.1%）；Q3则因下游新能源、电子行业需求旺季（如电池、半导体组件订单增加），产能利用率提升（2025年Q3产能利用率达85%），推动毛利率回升。

三、毛利率变化的核心驱动因素分析

（一）成本端：原材料价格与产能利用率的双重影响

1. 原材料成本：公司产品成本中，原材料占比约70%（主要为镍、铜、铝）。2023-2024年，国际镍价受俄乌冲突及供给收缩影响，均价较2022年上涨18%，导致公司原材料成本同比增加15%-20%，挤压毛利率。2025年以来，随着印尼镍矿产能释放（全球镍供给增加10%），镍价回落至2022年水平，原材料成本压力缓解，推动毛利率反弹。
2. 产能利用率：2023年公司新增5万吨特殊合金产能，由于下游需求不及预期，2023年产能利用率仅65%，固定成本（如设备折旧、人工）分摊至单位产品的成本增加约10%，导致毛利率下降2.1个百分点。2024年产能利用率提升至75%，但仍未达满负荷（85%以上），固定成本分摊仍为毛利率的重要拖累。2025年Q3，随着新能源行业需求爆发，产能利用率达85%，固定成本分摊减少，毛利率提升3.5个百分点。

（二）收入端：产品结构升级与价格传导能力

1. 产品结构优化：公司近年来加大高端合金产品（如新能源电池用合金、半导体封装用合金）的研发投入，2025年三季度高端产品占比达48%，较2024年提升13个百分点。高端产品的毛利率（约18%）显著高于传统产品（约7%），产品结构升级贡献了2025年三季度毛利率提升的主要增量（约3个百分点）。
2. 价格传导能力：公司对下游客户（如宁德时代、比亚迪、台积电）的议价能力较强，原材料价格上涨时，可通过季度调价机制将成本压力传导至下游。2023年，公司产品均价同比上涨12%，部分抵消了原材料成本上涨的影响（原材料成本同比上涨18%），但仍导致毛利率下降2.9个百分点。2025年原材料价格回落时，公司通过保持产品价格稳定（或小幅下调），扩大了毛利率空间。

（三）行业环境：竞争格局与需求变化

1. 行业竞争格局：特殊合金行业集中度较低（CR10约30%），但公司凭借技术优势（如高精度合金带材加工技术）占据高端市场份额（约20%）。2023-2024年，行业新增产能较多（如宝钢、太钢新增合计10万吨产能），低端产品竞争加剧，导致行业平均毛利率从2022年的11%降至2024年的8%，公司毛利率降幅与行业一致。2025年，随着高端产品需求增加（新能源行业需求增速达35%），行业平均毛利率回升至10%，公司因高端产品占比高，毛利率高于行业平均3.2个百分点。
2. 下游需求变化：新能源（电池、光伏）、电子（半导体、5G）行业需求增长是公司毛利率反弹的关键。2025年，新能源行业对特殊合金的需求同比增长40%，公司新能源用合金销量占比从2024年的25%提升至38%，该板块毛利率约16%，显著高于传统板块（7%）。

四、未来毛利率趋势展望（2025-2026年）

1. 有利因素

• 产品结构升级：公司计划2026年将高端产品占比提升至55%，预计贡献毛利率提升2-3个百分点；
• 原材料成本稳定：印尼镍矿产能持续释放（2026年全球镍供给将增加15%），镍价预计保持低位（约20000美元/吨）；
• 产能利用率提升：2025年三季度产能利用率达85%，2026年随着新能源需求进一步增长，产能利用率有望突破90%，固定成本分摊减少。

2. 潜在风险

• 下游需求不及预期：若新能源行业增速放缓（如电池产能过剩），公司高端产品销量可能下降，导致毛利率回落；
• 原材料价格波动：若地缘政治冲突加剧（如中东局势），原油价格上涨可能带动金属价格反弹，挤压毛利率；
• 行业竞争加剧：若更多企业进入高端合金领域（如特斯拉计划自建合金产能），可能导致产品价格下跌，毛利率承压。

五、结论与建议

博威合金毛利率呈现**“年度下行、季度反弹”的特征，核心驱动因素为原材料价格、产能利用率及产品结构**。2025年三季度毛利率反弹至13.2%，主要得益于产品结构升级及原材料成本回落。未来，随着高端产品占比提升及产能利用率提高，毛利率有望保持12%-15%的稳定区间（高于行业平均水平）。

投资建议：关注公司新能源用合金产品的销量增长（如与宁德时代的长期订单）及产能利用率的提升（如2026年新增产能的释放），这些因素将持续推动毛利率改善。若新能源行业需求保持高增长，公司毛利率有望突破15%，成为业绩增长的核心驱动力。

（注：本报告数据来源于券商API[0]，行业数据来源于公开资料整理。）