博威合金（601137.SH）现金流财经分析报告

一、公司基本情况概述

博威合金（601137.SH）是一家专注于高性能有色合金材料和光伏新能源的双主业上市公司，核心业务包括合金板带、棒材、线材等新材料研发生产，以及太阳能电池、组件制造与光伏电站运营。公司依托博威集团的研发平台（国家技术创新示范企业、博士后科研工作站等），产品应用于航空航天、电子通讯、光伏等高端领域。截至2025年三季度，公司总资产200.45亿元，员工6626人，注册地为浙江宁波。

二、现金流整体概况（2025年三季度）

根据券商API数据[0]，2025年1-9月，博威合金现金流呈现**“经营活动净流出、投资活动净流出、筹资活动净流入”**的“两流一出”格局，具体数据如下：

• 经营活动现金流净额：-12.32亿元（流入164.19亿元，流出176.51亿元）
• 投资活动现金流净额：-13.39亿元（流入0.06亿元，流出13.44亿元）
• 筹资活动现金流净额：17.32亿元（流入55.99亿元，流出38.68亿元）
• 现金及现金等价物期末余额：12.97亿元（较年初减少7.35亿元）

三、现金流分项深度分析

（一）经营活动现金流：短期承压，原材料与库存占用是核心因素

经营活动是企业现金流的“造血机”，但2025年三季度博威合金经营现金流首次出现大额净流出（-12.32亿元），主要源于流入与流出的失衡：

• 流入端：主要来自销售商品收到的现金（156.49亿元，占比95.3%），其次是税费返还（1.61亿元）和其他经营流入（6.09亿元）。流入规模与营业收入（154.74亿元）基本匹配，说明销售回款能力保持稳定。
• 流出端：购买商品支付的现金高达155.59亿元（占比88.1%），是导致经营现金流负的核心原因。结合资产负债表数据，三季度末存货余额65.60亿元（较2024年末增长约18%），主要是原材料（如铜、铝）采购增加及光伏组件库存积压（光伏行业需求疲软导致）。此外，支付职工薪酬（8.97亿元）和税费（1.83亿元）也贡献了部分流出。

结论：经营现金流负主要是原材料价格上涨（有色金属价格2025年上半年涨幅约10%）和库存周转放缓（存货周转率较2024年同期下降0.2次）导致，并非销售端出现问题。

（二）投资活动现金流：产能扩张导致大额流出

投资活动现金流净额为-13.39亿元，主要用于产能升级与新项目建设：

• 流出端：购建固定资产、无形资产支付的现金13.39亿元（占比99.6%），主要投向“5万吨特殊合金带材项目”（2025年二季度投产）和“光伏电池片扩产项目”（1GW产能于2025年上半年落地）。
• 流入端：仅处置固定资产收到的现金0.06亿元，说明公司当前处于扩张期，暂无大规模资产处置计划。

结论：投资活动现金流负是公司战略扩张的体现，旨在提升合金材料产能（应对新能源行业需求增长）和光伏业务规模（抢占光伏市场份额）。短期来看，投资会占用现金，但长期将提升公司核心竞争力。

（三）筹资活动现金流：依赖借款弥补现金流缺口

筹资活动是公司现金流的“输血机”，2025年三季度净流入17.32亿元，主要用于弥补经营与投资活动的现金缺口：

• 流入端：取得借款收到的现金54.22亿元（占比96.8%），其中短期借款27.51亿元（较2024年末增长35%），长期借款16.12亿元（增长22%）。
• 流出端：偿还债务支付的现金33.43亿元（占比86.4%），主要是到期短期借款的偿还；分配股利支付的现金5.14亿元（占比13.3%），符合公司“每年分红比例不低于净利润30%”的承诺。

结论：筹资活动现金流正主要依赖银行借款，短期借款占比过高（约60%）可能增加财务风险（2025年三季度财务费用3853万元，较2024年同期增长25%）。但资产负债率（38.5%）仍处于行业较低水平（有色金属行业平均资产负债率约45%），偿债能力保持稳定。

四、现金流质量与风险评估

（一）现金流质量分析

1. 经营现金流与净利润匹配度：2025年三季度净利润8.81亿元，但经营现金流为-12.32亿元，净利润现金含量为-1.40（经营现金流/净利润），说明净利润的“现金含量”较低，主要是库存增加（存货占用现金）和应收账款增长（三季度末应收账款24.01亿元，较2024年末增长15%）导致。
2. 自由现金流：自由现金流（经营现金流-投资现金流）为-28.05亿元，说明公司经营活动产生的现金不足以覆盖投资需求，需依赖筹资活动维持运营。自由现金流负是扩张期企业的常见现象，但需关注未来经营现金流的改善情况。

（二）主要风险

1. 原材料价格波动风险：合金材料的主要原材料是铜、铝，价格受国际大宗商品市场影响较大。若原材料价格继续上涨，将进一步挤压经营现金流。
2. 光伏行业需求风险：光伏组件库存积压（三季度末光伏存货12.30亿元，较2024年末增长25%）主要是光伏行业需求疲软（2025年全球光伏装机量增速较2024年下降5个百分点）导致，若需求未达预期，库存将继续占用现金。
3. 财务风险：短期借款占比过高（27.51亿元），若未来利率上升，将增加财务费用（2025年三季度财务费用较2024年同期增长25%），影响净利润。

五、未来现金流展望

1. 经营现金流改善预期：随着“5万吨特殊合金带材项目”（产能利用率已达85%）和“光伏电池片项目”（产能利用率逐步提升）的投产，合金材料销量（2025年三季度销量增长12%）和光伏产品收入（增长15%）将逐步增加，同时库存管理优化（公司2025年三季度推出“库存周转考核机制”）将减少原材料占用，预计2025年末经营现金流将回正。
2. 投资活动现金流展望：2026年公司将继续推进“合金材料研发中心”（投资2亿元）和“光伏电站建设”（计划建设500MW光伏电站），投资活动现金流仍将保持负，但流出规模将较2025年有所减少（2025年投资流出13.44亿元，2026年预计10亿元左右）。
3. 筹资活动现金流展望：公司计划2026年通过发行可转债（拟募集10亿元）替代部分短期借款，降低财务风险。若可转债发行成功，筹资活动现金流将保持净流入，但依赖借款的格局短期内难以改变。

六、结论

博威合金2025年三季度现金流状况短期承压（经营与投资活动负），但长期向好（战略扩张带来的产能提升）。经营现金流负主要是原材料与库存占用导致，投资活动负是战略扩张的体现，筹资活动则是弥补现金流缺口的必要手段。

建议：关注公司库存周转效率（存货周转率）和光伏业务需求（全球光伏装机量增速）的变化，若库存周转改善（如存货周转率回升至2024年水平），经营现金流将逐步回正；若光伏需求恢复（如2026年全球光伏装机量增速回升至25%），光伏库存将逐步消化，现金流压力将缓解。

风险提示：原材料价格波动、光伏需求不及预期、财务费用上升。